2 důvody pro nákup akcií obchodního řetězce Costco, 1 důvod pro prodej

Costco (NASDAQ:COST) je bojem prověřená společnost, které se i nadále daří v náročném makroprostředí, a to nemluvíme o tom, že i nadále obchází náročné srovnatelné ukazatele z roku 2021. COST si udržuje silný růst tržeb ve stejných prodejnách i v období, které pravděpodobně není největší dlouhodobou příležitostí. V této zprávě se zabývám dvěma důvody, proč akcie koupit, a jedním důvodem, proč akcie prodat. V závěru uvádím svůj verdikt ohledně akcií na současných úrovních.

Akcie COST dosáhly v dubnu vrcholu kolem 612 USD za akcii, ale stále se neobchodují daleko od těchto úrovní.

Naposledy jsem se akciím COST věnoval v květnu, kdy jsem rozebíral, proč je tato akcie vhodná k nákupu poté, co se propadla kvůli zprávě o výsledcích společnosti Target (TGT). Akcie od té doby vyskočily o 33 % a já i nadále vidím jejich další růst.

Prvním důvodem k nákupu akcie jsou pokračující silné fundamenty. V posledním čtvrtletí vykázal COST 10,8% růst upravených srovnatelných tržeb.

Tato čísla jsou obzvláště působivá vzhledem k tomu, že většina maloobchodních prodejců a provozovatelů e-shopů zaznamenává zpomalující se růst nebo dokonce pokles, protože se potýkají s těžkými pandury srovnatelných prodejů. Čísla společnosti COST se podobají číslům růstu před pandemií. Zdá se, že společnost si dokázala udržet své pandemické zisky a pokračovat v růstu, jako by šlo o běžnou činnost.

Poslední zveřejněné srovnatelné tržby společnosti ukázaly v červenci 7% růst (bez vlivu cen benzínu a zahraničních měn).

Zveřejnění srovnatelných prodejů za červenec 2022

Toto zveřejnění dává důvod domnívat se, že příští zpráva o výsledcích společnosti COST by měla opět ukázat silný růst srovnatelných tržeb.

Společnost COST je také strojem na peněžní toky. V roce 2021 společnost vygenerovala provozní peněžní toky ve výši 9 miliard dolarů a v letošním roce se chystá toto číslo ještě zvýšit. Společnost by letos mohla utratit zhruba 3,5 miliardy dolarů za kapitálové výdaje, takže jí zbyde dost na financování dividend a programu zpětného odkupu akcií.

Přesto tyto údaje podle mého názoru postrádají celkový obraz. COST v posledním čtvrtletí vytvořil čistou marži ve výši 2,6 %. Roční členské poplatky společnosti COST tvoří téměř celý čistý zisk, což pochopitelně vedlo mnoho investorů k přesvědčení, že hlavní zdroj zisku společnosti COST pochází z členských poplatků. To považuji za omyl. Ačkoli si společnost COST historicky udržuje velmi nízkou čistou marži, není důvod, proč by tomu tak mělo být i v budoucnu. Níže vidíme, že společnost COST v průběhu času neustále zvyšuje svou hrubou marži.

Pokud by společnost COST zvýšila hrubou marži o 100 bazických bodů a nechala ji přímo promítnout do hospodářského výsledku, pak by se čistý zisk zvýšil přibližně o 38 %. Pokud by společnost COST zvýšila hrubou marži o 200 bazických bodů, pak by se čistý zisk mohl zvýšit o 76 %. Najednou se tato akcie, která se obchoduje na 43násobku klouzavého zisku, zdá být mnohem levnější. Zvýšení hrubé marže by mohlo být důsledkem pokračujícího zvyšování efektivity a také přenesení cen na zákazníky i dodavatele. Výše uvedený příklad ukázal, jak i malé úpravy cen mohou vést k obrovským dopadům na hospodářský výsledek.

Jedním z potenciálních důvodů k prodeji je, že provozní páka může fungovat oběma směry. Tenká 2,6% čistá marže společnosti COST by potenciálně mohla znamenat, že čistý zisk by se v případě poklesu nebo zhoršení popularity podniku mohl rychle dostat do záporných hodnot. Čistý zisk by se teoreticky mohl dostat do záporných hodnot, pokud by tržby klesly pouze o 8 % až 10 %. Možná inflace může v blízké budoucnosti také negativně ovlivnit podnikání společnosti COST, pokud společnost nebude schopna přenést inflační náklady na spotřebitele. Zatímco v minulosti se ukázalo, že nízká čistá marže není pro společnost COST problémem vzhledem k jejímu odolnému podnikání, v případě medvědích scénářů se může situace velmi rychle zvrtnout.

Přesto je třeba nepřeceňovat rizika, která zde hrozí. Faktem zůstává, že společnost COST je strojem na volné peněžní toky a má silnou rozvahu s 11,8 miliardy dolarů hotovosti oproti 6,5 miliardy dolarů dluhu. Společnost byla dokonce zisková i během velké finanční krize. Jedná se o značku, která vykazuje silný růst srovnatelných tržeb, což by jí ve spojení s otevíráním nových prodejen mělo umožnit dlouhodobě udržet solidní tempo růstu. Když pak společnost dosáhne nasycení, při kterém již nedokáže získat podíl na trhu, má vždy možnost výše zmíněné expanze marží.

Při posledních cenách se akcie COST obchodují za 42násobek budoucích zisků. Tento násobek nemusí vypadat jako zjevně levný, zejména s ohledem na to, že akcie technologických společností prošly značným resetem ocenění. Přesto jsme výše viděli, jak může mírné zvýšení hrubé marže vést k dramatickému zvýšení čisté marže. Pokud předpokládáme, že společnost COST může dlouhodobě zvýšit své marže alespoň o 200 bazických bodů, pak se akcie obchoduje za zhruba 24násobek dlouhodobé ziskové síly. Vidím, že společnost si v příštích pěti letech udrží alespoň 7% růst srovnatelných tržeb a 3% růst otevírání nových prodejen. To by mohlo vést k přibližně 10-12% ročnímu růstu zisku. V porovnání s tímto tempem růstu se akcie obchoduje s poměrem PEG přibližně 2x (při použití dlouhodobé ziskové síly). To je sice bohatý násobek, ale COST by podle mých projekcí mohl také překonat výkonnost a akcie se také obchoduje s výnosem 2,4 %. Mezi klíčová rizika zde, kromě výše uvedených, patří komprese násobku. Akcie není levná, i když se zde dá koupit. Neexistuje žádný vnitřní důvod, proč by se akcie nemohla přehodnotit směrem dolů na něco jako 20násobek zisku – TGT se za tento násobek obchoduje. To by naznačovalo 50% potenciální pokles jen kvůli kompresi násobku. COST hodnotím jako nákup vzhledem k vysoké viditelnosti ve střednědobém a dlouhodobém horizontu.