Společnost Alibaba (NYSE:BABA), kdysi povinná investice Číny, je již delší dobu na trestné lavici. Riziko regulačních opatření ze strany čínské vlády nebo vlády Spojených států způsobilo, že se akcie propadly z podhodnocených úrovní až na hluboce problémové úrovně. Jedná se o růstovou akcii, která těží z různých sekulárních zadních větrů. Přesto i před započtením 50,8 miliardy USD čisté hotovosti a 66,6 miliardy USD investic do akcií (nedávno se tato akcie obchodovala za 237 miliard USD tržní kapitalizace) se akcie obchoduje za pouhý 12násobek forwardového zisku. Přestože by se vysoké riziko nemělo přehlížet, vyplatí se akcie v malém množství nakupovat.
Cena akcií BABA
Po dosažení nejvyšší hodnoty nad 300 USD za akcii na konci roku 2020 zaznamenaly akcie společnosti BABA pokles o 70 %. Akcie se nyní obchodují za stejnou cenu jako při vstupu na burzu v roce 2014.
Naposledy jsem se společnosti BABA věnoval v březnu, kdy jsem rozebíral, proč akcie klesají a proč se domnívám, že je dno zažehnáno. Od té doby akcie klesly o dalších 11 %, ale vzhledem k tomu, že společnost pokračuje ve zpětném odkupu akcií, medvědi to možná přehnali.
Jaké byly očekávané zisky společnosti Alibaba?
Vzhledem k restriktivnějším výlukám COVID v Číně a také k pokračujícímu makroekonomickému protivětru BABA vykazovala zpomalující se tempo růstu a analytici neočekávali nic jiného ani v tomto posledním čtvrtletí.
Společnost BABA nakonec mírně překonala horní i dolní řádek.
Přesto se však růst společnosti nevrátil. Níže vidíme, že zatímco tržby z cloudu vedly s 10% růstem, zbytek společnosti zaznamenal stagnující, ne-li záporné tempo růstu. Podotýkám, že 10% tempo růstu v oblasti cloudu nemusí být nutně uspokojivé, vezmeme-li v úvahu, že kolegové z oblasti cloud computingu, jako je Amazon Web Services (AMZN) nebo DigitalOcean (DOCN), stále zaznamenávají růst kolem 30 %.
Příjmy
Když se stagnující růst spojí se zvýšenými provozními náklady, povede to k 29% poklesu zisku na akcii, který se nepočítá podle metodiky GAAP.
Společnost BABA ukončila čtvrtletí s hotovostí ve výši 73,5 miliardy USD oproti dluhu ve výši 22,7 miliardy USD. Společnost BABA měla také 66,6 miliardy dolarů investic do vlastního kapitálu.
Podle mého názoru je nejkritičtější metrikou, kterou je třeba sledovat, metrika zpětného odkupu akcií. Důvodem je dlouhodobě medvědí pohled na akcie, který spočívá v nedůvěře v účetnictví a v souladu vedení s akcionáři. Osobně jsem tyto výhrady vyjádřil již dříve. Mé výhrady však podstatně ustoupily, protože společnost odkupovala akcie – což je vzhledem ke slabým fundamentům čínské ekonomiky překvapivý vývoj. BABA ve čtvrtletí odkoupila akcie v hodnotě 3,6 miliardy dolarů, což přesáhlo volný peněžní tok ve výši 3,3 miliardy dolarů.
Stalo se tak poté, co společnost v loňském roce vynaložila na zpětný odkup akcií 9,7 miliardy USD. Ačkoli by se společnost mohla pravděpodobně opřít do ještě agresivnějšího nákupu vzhledem k čisté hotovostní rozvaze, jedná se již o impozantní objem zpětného odkupu akcií. Očekávám, že investoři budou postupně zvyšovat svou důvěru ve společnost a akcie, jak bude vedení pokračovat v realizaci programu zpětného odkupu akcií.
Co očekávat po výsledcích?
Na konferenčním hovoru vedení oznámilo známky oživení, „jak se postupně zlepšuje situace v logistice a dodavatelském řetězci po COVID, zmírňují se omezení“. Přesto bych nepočítal s tím, že se růst vrátí v plné síle dříve než v příštím roce.
Zdroj: Getty Images
Někteří klíčoví investoři snižují nebo opouštějí své podíly ve společnosti, včetně Raye Dalio a SoftBank. Jakmile tito investoři přestanou prodávat, může být prodejní tlak menší, ale tyto události mohou také negativně ovlivnit náladu investorů vůči akciím.
Společnost BABA oznámila, že byla schválena pro primární kótování akcií v Hongkongu. I když zatím není jasné, zda bude muset BABA nakonec své akcie stáhnout z amerických burz, schválení kótování v Hongkongu potenciálně odstraňuje jeden převis nad výhledem akcií.
Je BABA dobrou dlouhodobou investicí?
BABA zůstává zajímavou dlouhodobou investicí díky tomu, že je konglomerátem mnoha sekulárních růstových podniků. Patří mezi ně e-commerce hvězdy Taobao a Tmall, její divize cloud computingu, divize videostreamingu Youku a mnoho dalších.
Očekává se, že od roku 2023 dojde u společnosti BABA k opětovnému růstu zisků.
Je vhodné akcie BABA koupit, prodat nebo držet?
Již před nedávným propadem se akcie BABA obchodovaly s oceněním vhodným k nákupu. Problémem nikdy nebylo skutečné ocenění, i když akcie jsou nyní jistě levnější, když se násobek stlačil na 12násobek forwardových zisků. Po očištění o 50,8 miliardy dolarů čisté hotovosti se akcie obchodují za zhruba 9,7násobek zisku. Pokud připíšeme 66,6 miliardy dolarů v kapitálových investicích pouze ve výši 50 %, pak ocenění dále klesá na 8x zisk. V porovnání s dlouhodobým 15% tempem růstu zisků to představuje přibližně 0,8x PEG ratio (nebo 0,5x PEG ratio po odečtení hotovosti a investic). Očekával bych, že akcie technologických společností v USA se budou obchodovat za 1,5x až 2x PEG poměr, což podtrhuje podhodnocení akcií BABA. Současné ocenění implikuje více než 50% relativní diskont – akcie může přinést dvouciferné výnosy i za předpokladu, že odtud nedojde k násobné expanzi. Pokud bude management pokračovat ve zpětném odkupu akcií s využitím volného cash flow, pak bych se nedivil, kdyby se tento relativní diskont postupně snižoval.
Rizik je zde celá řada. BABA se dostala do hledáčku čínských regulačních orgánů. Již dříve jsem psal o velké „investici do společné prosperity“ ve výši 15 miliard USD a o potížích s uvedením společnosti Ant Financial na burzu. Americké regulační orgány rovněž vyjádřily zájem o vyřazení čínských akcií, které nesplňují požadavky auditu, z burzy. To vede k potenciálu velkého poklesu bez ohledu na základní údaje.
Společnost Alibaba , kdysi povinná investice Číny, je již delší dobu na trestné lavici. Riziko regulačních opatření ze strany čínské vlády nebo vlády Spojených států způsobilo, že se akcie propadly z podhodnocených úrovní až na hluboce problémové úrovně. Jedná se o růstovou akcii, která těží z různých sekulárních zadních větrů. Přesto i před započtením 50,8 miliardy USD čisté hotovosti a 66,6 miliardy USD investic do akcií se akcie obchoduje za pouhý 12násobek forwardového zisku. Přestože by se vysoké riziko nemělo přehlížet, vyplatí se akcie v malém množství nakupovat.Po dosažení nejvyšší hodnoty nad 300 USD za akcii na konci roku 2020 zaznamenaly akcie společnosti BABA pokles o 70 %. Akcie se nyní obchodují za stejnou cenu jako při vstupu na burzu v roce 2014.Naposledy jsem se společnosti BABA věnoval v březnu, kdy jsem rozebíral, proč akcie klesají a proč se domnívám, že je dno zažehnáno. Od té doby akcie klesly o dalších 11 %, ale vzhledem k tomu, že společnost pokračuje ve zpětném odkupu akcií, medvědi to možná přehnali.Vzhledem k restriktivnějším výlukám COVID v Číně a také k pokračujícímu makroekonomickému protivětru BABA vykazovala zpomalující se tempo růstu a analytici neočekávali nic jiného ani v tomto posledním čtvrtletí.Chcete využít této příležitosti?Zdroj: Getty ImagesSpolečnost BABA nakonec mírně překonala horní i dolní řádek.Přesto se však růst společnosti nevrátil. Níže vidíme, že zatímco tržby z cloudu vedly s 10% růstem, zbytek společnosti zaznamenal stagnující, ne-li záporné tempo růstu. Podotýkám, že 10% tempo růstu v oblasti cloudu nemusí být nutně uspokojivé, vezmeme-li v úvahu, že kolegové z oblasti cloud computingu, jako je Amazon Web Services nebo DigitalOcean , stále zaznamenávají růst kolem 30 %.Když se stagnující růst spojí se zvýšenými provozními náklady, povede to k 29% poklesu zisku na akcii, který se nepočítá podle metodiky GAAP.Společnost BABA ukončila čtvrtletí s hotovostí ve výši 73,5 miliardy USD oproti dluhu ve výši 22,7 miliardy USD. Společnost BABA měla také 66,6 miliardy dolarů investic do vlastního kapitálu.Podle mého názoru je nejkritičtější metrikou, kterou je třeba sledovat, metrika zpětného odkupu akcií. Důvodem je dlouhodobě medvědí pohled na akcie, který spočívá v nedůvěře v účetnictví a v souladu vedení s akcionáři. Osobně jsem tyto výhrady vyjádřil již dříve. Mé výhrady však podstatně ustoupily, protože společnost odkupovala akcie – což je vzhledem ke slabým fundamentům čínské ekonomiky překvapivý vývoj. BABA ve čtvrtletí odkoupila akcie v hodnotě 3,6 miliardy dolarů, což přesáhlo volný peněžní tok ve výši 3,3 miliardy dolarů.Stalo se tak poté, co společnost v loňském roce vynaložila na zpětný odkup akcií 9,7 miliardy USD. Ačkoli by se společnost mohla pravděpodobně opřít do ještě agresivnějšího nákupu vzhledem k čisté hotovostní rozvaze, jedná se již o impozantní objem zpětného odkupu akcií. Očekávám, že investoři budou postupně zvyšovat svou důvěru ve společnost a akcie, jak bude vedení pokračovat v realizaci programu zpětného odkupu akcií.Na konferenčním hovoru vedení oznámilo známky oživení, „jak se postupně zlepšuje situace v logistice a dodavatelském řetězci po COVID, zmírňují se omezení“. Přesto bych nepočítal s tím, že se růst vrátí v plné síle dříve než v příštím roce.Zdroj: Getty ImagesNěkteří klíčoví investoři snižují nebo opouštějí své podíly ve společnosti, včetně Raye Dalio a SoftBank. Jakmile tito investoři přestanou prodávat, může být prodejní tlak menší, ale tyto události mohou také negativně ovlivnit náladu investorů vůči akciím.Společnost BABA oznámila, že byla schválena pro primární kótování akcií v Hongkongu. I když zatím není jasné, zda bude muset BABA nakonec své akcie stáhnout z amerických burz, schválení kótování v Hongkongu potenciálně odstraňuje jeden převis nad výhledem akcií.BABA zůstává zajímavou dlouhodobou investicí díky tomu, že je konglomerátem mnoha sekulárních růstových podniků. Patří mezi ně e-commerce hvězdy Taobao a Tmall, její divize cloud computingu, divize videostreamingu Youku a mnoho dalších.Očekává se, že od roku 2023 dojde u společnosti BABA k opětovnému růstu zisků.Již před nedávným propadem se akcie BABA obchodovaly s oceněním vhodným k nákupu. Problémem nikdy nebylo skutečné ocenění, i když akcie jsou nyní jistě levnější, když se násobek stlačil na 12násobek forwardových zisků. Po očištění o 50,8 miliardy dolarů čisté hotovosti se akcie obchodují za zhruba 9,7násobek zisku. Pokud připíšeme 66,6 miliardy dolarů v kapitálových investicích pouze ve výši 50 %, pak ocenění dále klesá na 8x zisk. V porovnání s dlouhodobým 15% tempem růstu zisků to představuje přibližně 0,8x PEG ratio . Očekával bych, že akcie technologických společností v USA se budou obchodovat za 1,5x až 2x PEG poměr, což podtrhuje podhodnocení akcií BABA. Současné ocenění implikuje více než 50% relativní diskont – akcie může přinést dvouciferné výnosy i za předpokladu, že odtud nedojde k násobné expanzi. Pokud bude management pokračovat ve zpětném odkupu akcií s využitím volného cash flow, pak bych se nedivil, kdyby se tento relativní diskont postupně snižoval.Rizik je zde celá řada. BABA se dostala do hledáčku čínských regulačních orgánů. Již dříve jsem psal o velké „investici do společné prosperity“ ve výši 15 miliard USD a o potížích s uvedením společnosti Ant Financial na burzu. Americké regulační orgány rovněž vyjádřily zájem o vyřazení čínských akcií, které nesplňují požadavky auditu, z burzy. To vede k potenciálu velkého poklesu bez ohledu na základní údaje.
