Alibaba: Nejen čínská investice desetiletí, expanze je hnacím motorem růstu

Společnost Alibaba (NYSE:BABA) a cena jejích akcií se ocitly ve víru dění, protože čínské regulační orgány začaly potírat technologické společnosti a objevili se potenciální narušitelé růstu. Přibližně po roce se objevily náznaky, že se tento zásah zmírňuje, protože regulační úřady ustoupily a nyní se zaměřují na společnosti, které porušují konkrétní obchodní praktiky, kterých se Alibaba z velké části neúčastní.

Poté, co se cena akcií společnosti stabilizovala, však americké regulační orgány začaly posuzovat společnosti vlastněné Číňany, které byly kótovány ve Spojených státech na burzách se sídlem v USA, z hlediska možného vyřazení z obchodování. To poslalo cenu akcií společnosti zpět dolů k úrovním, na kterých se nacházela v době čínského zásahu. Vzhledem k tomu, že v průběhu této události nedošlo k žádným podstatným změnám ve struktuře společnosti ani v jejích růstových vyhlídkách, nadále věřím v odolnost společnosti a v to, že současné ocenění představuje jedinečnou investiční příležitost pro lidi, kteří jsou trpěliví a dokážou přečkat spoustu hluku, který se téměř jistě objeví při střetu dvou světových ekonomických velmocí.

Celkově jsou s touto investicí a jakoukoli investicí do společnosti, která je pod drobnohledem a může být vyřazena z burzy, spojena určitá rizika, ale pro mě je odměna v tuto chvíli snadno hodna rizika.

Zde jsou důvody proč.

Alibaba má tolik zdrojů příjmů a programů, že by bylo potřeba několik článků, abychom je všechny probrali, jak ukazuje jejich 650stránkové 20-F (zahraniční verze 10K společnosti). Existuje však několik jejich zdrojů příjmů, které podle mého názoru tvoří nadpoloviční většinu jejich růstových vyhlídek. Podívejme se na ně.

Prvním z nich je jejich cloudový byznys. Zatímco cloud computing nadále nahrazuje významnou část standardní světové IT infrastruktury, společnost se soustředí nejen na maximalizaci svého cloudového podnikání v Čínské lidové republice, ale také na mezinárodní trhy, zejména ve východní Asii a v celém asijsko-pacifickém regionu, aby v tomto podnikání pokračovala a rostla. Klíčem k udržení dlouhodobé přítomnosti je včasný vstup do mnoha těchto dalších zemí, dříve než plně získají status rozvinuté země a získají investice zvenčí.

Společnost má také další výhodu, podobně jako Amazon (AMZN) ve Spojených státech – její marže na cloudu jsou tak vysoké, že tyto zisky využívá k dotování dalších možností expanze, jako je například expanze maloobchodního a obchodního podnikání. Dalším plusem je, že jelikož jsou jejich marže po všech vložených investicích do infrastruktury tak velké, mají mnohem nižší potenciální cenu než ostatní konkurenti v asijsko-pacifickém regionu a mohou získávat cloudové zakázky, což pomůže jejich celkovému úsilí o expanzi.

Druhou částí je maloobchod a obchod. Uvědomuji si, že tyto 2 segmenty podnikání tvoří většinu jejich příjmů, ale také tvoří největší část jejich expanzního potenciálu. Umožnit obchodníkům v dalších zemích asijsko-pacifického regionu bezproblémově prodávat své výrobky a provozovat své malé podniky v celém regionu i ve světě je obrovským přínosem a s tím, jak se tyto země stávají stále více ekonomickými velmocemi, bude společnost těžit z těchto počátečních investic.

Společnost investuje do rozmístění zdrojů a budování infrastruktury v dalších regionech po celém světě a také spolupracuje s místními technologickými a maloobchodními společnostmi, které poskytují své služby. To, jak věřím, bude mít velký podíl na umožnění jejich dalšího vysokého tempa růstu, a to i přesto, že se svou obchodní platformou začali sytit v Čínské lidové republice.

Podle odhadů analytiků agregovaných serverem Seeking Alpha by měla skupina Alibaba Group do roku 2028 vykázat tržby, které budou vyšší přibližně o 63 %, a to ze 134 miliard USD, což je předpokládaná hodnota pro tento nadcházející rok, na necelých 218 miliard USD.

To představuje CAGR (složená roční míra růstu) 10,2 % v příštích pěti letech, pokud jde o příjmy společnosti. Převedení této hodnoty na zisk ukazuje, jak se společnosti investice vyplatí, přičemž nadále pracuje na rozšiřování svých příjmů na uživatele, které jsou hnací silou zisku.

Ve stejném časovém období se předpokládá, že společnost vykáže 94% nárůst zisku na akcii, který se zvýší z předpokládaných 7,34 USD v nadcházejícím fiskálním roce na 14,29 USD v roce 2028. To představuje 14,2% CAGR v příštích pěti letech.

Důvodů je několik, přičemž tím nejdůležitějším je expanze marží.

Přestože společnost již přiznala, že její uživatelská základna, kterou v Čínské lidové republice tvoří v průměru více než 1 miliarda uživatelů měsíčně, je relativně nasycená – pracuje na rozšíření příjmů z jedné peněženky, což se promítlo do vyšších zisků, protože náklady na tyto uživatele jsou již ve většině scénářů započítány v rámci jejich obchodních platforem.

To jsou dva hlavní důvody, proč se domnívám, že společnost tato očekávání překoná – nevěřím, že konsensus analytiků, na který jsme odkazovali dříve, plně zohledňuje snahy společnosti o mezinárodní expanzi a že zvýšená základna příjmů může znamenat, že krátkodobé marže se budou snižovat – dlouhodobé marže budou překonány s tím, jak se budou zvyšovat příjmy, a tím i dlouhodobý růst.

To znamená, že společnost, u které se v současné době očekává, že bude vykazovat vyšší marže, jak je patrné z vyššího CAGR zisku v porovnání s tržbami, bude podle mého názoru od 2 až 3 let vykazovat rychleji rostoucí hodnoty zisku na akcii díky svému úsilí o mezinárodní expanzi. To znamená, že s vysokou pravděpodobností překoná historickou roční výkonnost trhu, která činí zhruba 10 %. Existuje také další výhoda, o které se domnívám, že ostatní společnosti s vyšším dluhovým zatížením začnou čelit, což Alibaba nebude.

Vzhledem k tomu, že úrokové sazby po celém světě stále rostou, Alibaba využívá své hromady hotovosti ke kontrole nárůstu dluhu a refinancování stávajícího dluhu, aby snížila celkové úrokové náklady. Přestože celkové splátky dluhu a úrokové náklady společnosti jsou v poměru k jejím příjmům téměř zanedbatelné, zaměření na tuto oblast jim nyní může v příštím desetiletí potenciálně ušetřit několik miliard dolarů ročně, které mohou být využity ke zvýšení hodnoty pro akcionáře a pomoci jim v boji o nové uživatele na nových mezinárodních trzích.

Poté, co v roce 2018 dosáhla společnost vrcholu, kdy platila 612 milionů dolarů ročně na úrokových nákladech, zaznamenávala od té doby každý rok stálé snižování a nyní platí 504 milionů dolarů ročně na úrokových nákladech.

V letech 2020 až 2021 se společnost zadlužila o pěkný kus, a to z necelých 17 miliard dolarů na přibližně 20,7 miliardy dolarů. Od té doby zůstává relativně stabilní, protože v současné době mají dlouhodobý dluh ve výši asi 20,6 miliardy dolarů. Část tohoto dluhu refinancovali a snažili se získat peníze přívětivějšími způsoby, aby se vyhnuli prostředí rostoucích úrokových sazeb.

Vzhledem k tomu, že společnost má značnou zásobu hotovosti, věřím, že může pokračovat a pracovat na snižování svého dluhu, aby pomohla s oceněním, ale vzhledem k nízké celkové úrokové sazbě, kterou platí, to není až taková priorita, pokud se výrazně nezvýší.

V současné době se společnost obchoduje na úrovni přibližně 7x až 12x forwardových zisků, podle toho, jak daleko jdete. Vzhledem k tomu, že se domnívám, že mezinárodní expanze může udržet marže na aktuálně předpokládané úrovni, rozhoduji se pro nalezení adekvátního ocenění podívat na násobky tržeb pro příštích 5 let.

Srovnání společnosti s Amazonem je nejzřejmější volbou vzhledem k podobnosti jejich obchodních struktur a segmentů. Amazon se v současné době obchoduje za přibližně 2,8násobek forwardových tržeb pro nadcházející rok a 1,5násobek forwardových tržeb pro plánované tržby v roce 2028. Společnosti mají víceméně podobnou projekci tempa růstu tržeb, ale Alibaba se obchoduje za výrazně nižší násobek.