Best Buy: Dobrá koupě, nebo propadák před výkazem výsledků za 2. čtvrtletí?

Společnost Best Buy mě zaujala především díky své silné rozvaze. V posledních několika týdnech jsem se blíže zaměřil na hlavní americké maloobchodní prodejce, jako jsou Home Depot (HD), Walmart (WMT) a Target (TGT). Poté, co jsem před časem otevřel malou pozici v HD, jsem dospěl k závěru, že trh poněkud předběhl sám sebe, a zaujal jsem vyčkávací postoj. V mém posledním přehledu maloobchodních akcií, v němž jsem se věnoval devíti společnostem, jsem upozornil na společnost Best Buy Co (NYSE:BBY), významného amerického prodejce elektroniky s tržní kapitalizací, která se v současné době pohybuje kolem 18 miliard USD. Z většího odstupu vypadá tato společnost opravdu slibně a má všechny aspekty, které chci vidět u potenciální investice do růstu dividend: Protože BBY splňuje všechna tato kritéria, myslel jsem si, že je třeba se na ni podívat blíže - možná je společnost na současné úrovni vítaným přírůstkem do mého portfolia pro růst dividend? Koneckonců, akcie se v současné době obchodují s forwardovým poměrem ceny a výnosů pod 13. V tomto článku představím výsledky svého nedávného due diligence a rozvedu, zda bych při současném ocenění uvažoval o investici do této společnosti. Rovněž uvedu svůj názor na nadcházející výsledky společnosti za 2. čtvrtletí, které budou zveřejněny 30. srpna. Přehled společnosti Best Buy Společnost Best Buy je převážně maloobchodním prodejcem spotřební elektroniky, jako jsou počítače, fotoaparáty, mobilní telefony, fitness produkty, domácí kina a spotřebiče. Společnost však prodává také produkty související se zdravím a nabízí související služby. Aby posílila své podnikání v oblasti zdravotních služeb pro domácnosti, získala ve fiskálním roce 2020 společnost Critical Signal Technologies a společnost BioSensics, která se zabývá prediktivními zdravotními technologiemi (nositelné senzory pro klinické studie, monitorování pacientů a hodnocení zdravotního stavu). Ve fiskálním roce 2022 společnost Best Buy získala mimo jiné společnost Current Health. Myslím, že pro většinou nevýrazného prodejce elektroniky jsou to velmi prozíravé akvizice. Ve fiskálním roce 2022 společnost působila ve Spojených státech a v Kanadě. V listopadu 2020 společnost Best Buy oznámila ukončení svých aktivit v Mexiku. Její mezinárodní segment je nyní poměrně malý, s tržbami ve fiskálním roce 2022 (skončil v lednu 2022) ve výši 3,9 miliardy USD a provozním ziskem 244 milionů USD. Její domácí segment měl ve fiskálním roce 2022 na svědomí tržby ve výši 47,8 miliardy USD (92 % celkových tržeb) a vytvořil provozní výnosy ve výši 2,8 miliardy USD (8 % celkových provozních výnosů). Působnost prodejen mezinárodního segmentu je ve vztahu k tržbám a provozním příjmům relativně větší, tj. společnost provozovala 14 % svých prodejen mimo území Spojených států. Především z důvodu rostoucí konkurence ze strany internetových prodejců, jako je Amazon (AMZN), společnost Best Buy snížila portfolio svých prodejen způsobem, který bych označil za vhodný. V důsledku toho výrazně poklesly závazky z pronájmu, např. ze 4,0 miliardy USD na konci fiskálního roku 2015 na 2,9 miliardy USD na konci fiskálního roku 2022. Společnost měla v minulosti významné mezinárodní aktivity v Evropě a provozovala také několik prodejen v Číně a Turecku. Vývoj celosvětové velikosti prodejen společnosti Best Buy je znázorněn na obrázku 1. Jako potenciálního investora mě těší, že společnost výrazně omezila své aktivity a nyní se zaměřuje pouze na dva trhy, a to na USA a Kanadu. Tímto způsobem dochází k menší geografické diverzifikaci, ale na oplátku jsou operace společnosti efektivnější a měnové riziko lze nyní považovat za nevýznamné, protože americký a kanadský dolar jsou do značné míry v rovnováze a společnost Best Buy již není vystavena riziku mexického pesa nebo turecké liry - dvou měn notoricky známých svou slabostí. Jen na okraj, euro se také stává něčím, co by se dalo označit za svého druhu slabou měnu, protože ECB nedávno oznámila nástroj na ochranu převodních kurzů, který podle mého názoru dále sníží kvalitu její rozvahy. Proto mi nevadí, že se společnost Best Buy z Evropy stáhla už dávno, ale samozřejmě tím nenaznačuji, že by společnost ukončila své evropské operace kvůli měnovému riziku. Současný vývoj se v roce 2013 nedal předvídat - alespoň ne v plném rozsahu. Vzhledem k přechodu a ukončení činnosti společnosti v Evropě a vykazování souvisejících výsledků jako ukončovaných činností až do konce fiskálního roku 2014 (a ve velmi malé míře i ve fiskálním roce 2015) budu analyzovat minulé finanční výsledky společnosti Best Buy mezi fiskálními roky 2015 a 2022. Ziskovost a růst Marže jsou krví podniku - a to platí zejména pro maloobchodní společnosti, které ze své podstaty pracují s relativně nízkými maržemi. Tento segment je vysoce konkurenční, a to jak online, tak offline. Velcí konkurenti, jako je například Walmart (WMT), těží z mnohem větších úspor z rozsahu a vysoce efektivních logistických sítí, jakož i z mnohem rozmanitějšího výběru zboží a s tím souvisejícího křížového prodeje. Walmart a spol. také obvykle nabízejí pohodlí čerpacích stanic nebo lékáren, čímž vytvářejí "one-stop store" zážitek, který maloobchodníci jako Best Buy nemohou poskytnout. Proto mě zpočátku negativně překvapilo, že hrubá marže společnosti Best Buy se pohybuje na úrovni 20 %, a je tedy ještě nižší než marže společnosti Walmart. Vzhledem k tomu, že společnost Best Buy je z hlediska tržeb podstatně menší, lze očekávat, že její zisky budou citlivější na vnější události. Míru volatility zisků lze nejlépe analyzovat prostřednictvím míry provozní páky, která charakterizuje schopnost společnosti využívat fixní náklady nebo výdaje k dosahování výnosů. Zatímco společnosti s vysokým stupněm provozní páky generují relativně vyšší zisky při relativně malém nárůstu tržeb, při poklesu tržeb tyto společnosti obvykle vykazují neúměrně klesající zisky. V rozporu s intuicí byl stupeň provozní páky společnosti Best Buy (obrázek 2) v posledních letech relativně mírný - na úrovni společnosti TGT (tříletý průměr 2,8) a dokonce nižší než míra provozní páky společnosti WMT (tříletý průměr 3,8). To je známkou dobré realizace a staví relativně nízkou hrubou marži do jiného světla. Samozřejmě vzhledem k tomu, že míra provozní páky vychází z provozních výnosů, které lze poměrně snadno řídit, je důležité vzít v úvahu i peněžní příjmy. Nicméně i po konzervativní úpravě volného peněžního toku o kompenzace na základě akcií, opakující se náklady na snížení hodnoty a pohyby na účtech pracovního kapitálu zůstává volný peněžní tok společnosti Best Buy silný - společnost obvykle dosahuje konverze volného peněžního toku ve výši 80 % až 100 % provozního zisku.