Akciový trh (i trh dluhopisů) prochází v poslední době extrémní volatilitou v důsledku řady makroskopických rizik, od prudce rostoucí inflace až po situaci v Rusku a na Ukrajině. Ve chvíli, kdy píšu tyto řádky, právě vyšly údaje o srpnovém indexu spotřebitelských cen, který se ukázal být vyšší, než se očekávalo. Meziroční nárůst dosáhl 8,3 % oproti očekávaným 8,1 %. Akciový trh na to reagoval zhruba 5% poklesem indexu NASDAQ 100 a 4% poklesem indexu S&P 500.
Pro lepší představu je v následujícím grafu uvedeno 20 největších denních poklesů indexu S&P 500 od roku 1923, kdy byl index poprvé představen. Všimněte si, že se jedná o největší denní ztráty POINTů podle uzavírací ceny. Denní pokles o 4 % by znamenal ztrátu téměř 180 bodů v indexu S&P 500. A taková ztráta by byla pátým největším denním poklesem od roku 1923! V dnešní době mají investiční média tendenci používat výraz „panika“ podle mého názoru až příliš liberálně a já se k tomuto zneužívání rozhodně nechci přidávat. Ale podle jakýchkoli měřítek si myslím, že je spravedlivé říci, že investoři panikaří, když denní pokles je v rámci 20 (natož 5) největších bodových ztrát za posledních zhruba 200 let.
Zdroj: Reuters
Co bychom měli dělat? Pro začátek bychom NEMĚLI panikařit spolu se stádem. Místo toho bychom se měli držet disciplinovaného přístupu a osvědčených metod, kterým skutečně rozumíme. A podle mě (oddaného Buffettova kultisty) jsou právě takovéto těžké časy dobou, kdy je třeba vrátit se k základům, ignorovat šumy a vybírat si podniky s trvalými ekonomickými příkopy, a ne dočasné ekonomické údaje.
Činy samotného velmistra pravděpodobně hovoří hlasitěji než cokoli, co zde mohu napsat, zejména pokud jde o jeho pozici ve společnosti Apple (NASDAQ:AAPL). Jistě již víte, že Buffett od roku 2016 agresivně akumuluje akcie AAPL v akciovém portfoliu Berkshire Hathaway (BRK.B). A v současné době je AAPL nejen největší pozicí v akciovém portfoliu BRK, ale také nadměrně velkou pozicí i s ohledem na jeho koncentrovaný styl. Jeho pozice v APPL je v současné době při současných tržních cenách oceněna na zhruba 122B USD, což představuje více než 40 % akciového portfolia a téměř 20 % celkové tržní kapitalizace BRK. Ještě výmluvnější je, že v poslední době také stále přidává akcie uprostřed všech makroekonomických nejistot. Jak vidíte, během prvního čtvrtletí 2022 přidal 3,8 milionu akcií a během druhého čtvrtletí 2022 další 3,0 milionu akcií. Tyto přírůstky se zdají být malými bramborami (jen asi 0,43 % stávající pozice), ale v absolutním vyjádření jsou poměrně značné a dohromady činí více než 1 mld. dolarů.
Proč tedy vybudoval tak velkou pozici a stále ji navyšuje? Ve zbývající části tohoto článku budu tvrdit, že jeho rozhodnutí o vstupu v roce 2016 je klasickým příkladem nákupu vynikajícího podniku za cenu kolem 10x EBT (zisk před zdaněním). A při současných cenách je, pravda, mnohem dražší než 10xEBT. Ale uvidíte, že jeho současné ocenění je stále velmi rozumné vzhledem k jeho vynikajícím vyhlídkám na trvalý růst. A jakmile pohled trochu rozšíříte, uvidíte, že je stále mnohem lepší volbou než celkový trh (a tedy většina akcií na trhu).
Pokud jste stejně jako tento autor oddanými Buffettovými kultisty, určitě jste si všimli nebo slyšeli, že velmistr za mnoho svých největších a nejlepších obchodů platil ~10x zisk před zdaněním. Seznam je opravdu dlouhý, počínaje Coca-Colou (KO), American Express (AXP), Wells Fargo (WFC), Walmart (WMT), Burlington Northern a samozřejmě i nedávným nákupem AAPL.
Zdroj: Pexels
V případě, že jste s Buffettovým pravidlem 10x EBT seznámeni poprvé, mám na blogu článek, který poskytuje všechny podrobnosti plus všechny otázky a odpovědi, které jsem obdržel. Pro snadnější orientaci uvádím stručné shrnutí:
Buffett zaplatil ~ 10x zisk před zdaněním za mnoho svých největších a nejlepších obchodů, jak bylo uvedeno výše. Je to sotva náhoda, protože nákup podniku, který navždy stagnuje, při 10xEBT by již poskytoval 10% výnos ze zisku před zdaněním, což je přímo srovnatelné s 10% výnosem dluhopisu. Jakýkoli růst je bonus.
Pravidlo 10xEBT NEznamená, že byste měli jít a koupit každou/každé akcie, jejichž cena je nižší než 10xEBT. Investoři čelí dvěma základním rizikům: A) riziko kvality nebo hodnotové pasti a B) riziko ocenění, tj. že zaplatíte příliš mnoho. Pravidlo 10x před zdaněním slouží hlavně k tomu, aby se zabránilo riziku typu B POTÉ, co již bylo riziko typu A eliminováno.
Jak tedy eliminovat rizika typu A? Hledám především tři věci. Za prvé a za druhé, podnik by neměl mít existenční problém v krátkodobém a dlouhodobém horizontu. A za třetí, podnik by měl mít slušnou šanci růst (tzv. věčným tempem růstu). To bude plus.
Společnost AAPL v letech 2016 a 2017 zjevně splňovala všechny výše uvedené požadavky. Nejenže neměla žádná existenční rizika, ale také vykazovala vynikající ziskovost (o tom později), a byla tedy (nebo dalším) učebnicovým příkladem Buffettova pravidla 10xEBT.
Akcie společnosti AAPL: Proč Buffett stále přikupuje?
Další otázka nyní zní: proč stále přidává do své pozice v AAPL, když její ocenění již není 10x EBT? Ve skutečnosti je nyní při své ceně v době psaní tohoto článku na úrovni přibližně 21,1x FW EBT. Budu předstírat, že znám jeho myšlenky. Ve zbytku článku se však pokusím jeho myšlenkový proces přetvořit. A podle mne se důvody většinou řadí do následujících tří kbelíků a ve zbytku článku je postupně rozvedu.
Všechny hlavní tržní indexy v poslední době trpí vysokou volatilitou v důsledku makroekonomických nejistot, jako je inflace.
Akciový trh (i trh dluhopisů) prochází v poslední době extrémní volatilitou v důsledku řady makroskopických rizik, od prudce rostoucí inflace až po situaci v Rusku a na Ukrajině. Ve chvíli, kdy píšu tyto řádky, právě vyšly údaje o srpnovém indexu spotřebitelských cen, který se ukázal být vyšší, než se očekávalo. Meziroční nárůst dosáhl 8,3 % oproti očekávaným 8,1 %. Akciový trh na to reagoval zhruba 5% poklesem indexu NASDAQ 100 a 4% poklesem indexu S&P 500.
Pro lepší představu je v následujícím grafu uvedeno 20 největších denních poklesů indexu S&P 500 od roku 1923, kdy byl index poprvé představen. Všimněte si, že se jedná o největší denní ztráty POINTů podle uzavírací ceny. Denní pokles o 4 % by znamenal ztrátu téměř 180 bodů v indexu S&P 500. A taková ztráta by byla pátým největším denním poklesem od roku 1923! V dnešní době mají investiční média tendenci používat výraz "panika" podle mého názoru až příliš liberálně a já se k tomuto zneužívání rozhodně nechci přidávat. Ale podle jakýchkoli měřítek si myslím, že je spravedlivé říci, že investoři panikaří, když denní pokles je v rámci 20 (natož 5) největších bodových ztrát za posledních zhruba 200 let.
Zdroj: Reuters
Co bychom měli dělat? Pro začátek bychom NEMĚLI panikařit spolu se stádem. Místo toho bychom se měli držet disciplinovaného přístupu a osvědčených metod, kterým skutečně rozumíme. A podle mě (oddaného Buffettova kultisty) jsou právě takovéto těžké časy dobou, kdy je třeba vrátit se k základům, ignorovat šumy a vybírat si podniky s trvalými ekonomickými příkopy, a ne dočasné ekonomické údaje.
Činy samotného velmistra pravděpodobně hovoří hlasitěji než cokoli, co zde mohu napsat, zejména pokud jde o jeho pozici ve společnosti Apple (NASDAQ:AAPL). Jistě již víte, že Buffett od roku 2016 agresivně akumuluje akcie AAPL v akciovém portfoliu Berkshire Hathaway (BRK.B). A v současné době je AAPL nejen největší pozicí v akciovém portfoliu BRK, ale také nadměrně velkou pozicí i s ohledem na jeho koncentrovaný styl. Jeho pozice v APPL je v současné době při současných tržních cenách oceněna na zhruba 122B USD, což představuje více než 40 % akciového portfolia a téměř 20 % celkové tržní kapitalizace BRK. Ještě výmluvnější je, že v poslední době také stále přidává akcie uprostřed všech makroekonomických nejistot. Jak vidíte, během prvního čtvrtletí 2022 přidal 3,8 milionu akcií a během druhého čtvrtletí 2022 další 3,0 milionu akcií. Tyto přírůstky se zdají být malými bramborami (jen asi 0,43 % stávající pozice), ale v absolutním vyjádření jsou poměrně značné a dohromady činí více než 1 mld. dolarů.
Proč tedy vybudoval tak velkou pozici a stále ji navyšuje? Ve zbývající části tohoto článku budu tvrdit, že jeho rozhodnutí o vstupu v roce 2016 je klasickým příkladem nákupu vynikajícího podniku za cenu kolem 10x EBT (zisk před zdaněním). A při současných cenách je, pravda, mnohem dražší než 10xEBT. Ale uvidíte, že jeho současné ocenění je stále velmi rozumné vzhledem k jeho vynikajícím vyhlídkám na trvalý růst. A jakmile pohled trochu rozšíříte, uvidíte, že je stále mnohem lepší volbou než celkový trh (a tedy většina akcií na trhu).
Apple a Buffettovo pravidlo 10x před zdaněním
Pokud jste stejně jako tento autor oddanými Buffettovými kultisty, určitě jste si všimli nebo slyšeli, že velmistr za mnoho svých největších a nejlepších obchodů platil ~10x zisk před zdaněním. Seznam je opravdu dlouhý, počínaje Coca-Colou (KO), American Express (AXP), Wells Fargo (WFC), Walmart (WMT), Burlington Northern a samozřejmě i nedávným nákupem AAPL.
Zdroj: Pexels
V případě, že jste s Buffettovým pravidlem 10x EBT seznámeni poprvé, mám na blogu článek, který poskytuje všechny podrobnosti plus všechny otázky a odpovědi, které jsem obdržel. Pro snadnější orientaci uvádím stručné shrnutí:
Buffett zaplatil ~ 10x zisk před zdaněním za mnoho svých největších a nejlepších obchodů, jak bylo uvedeno výše. Je to sotva náhoda, protože nákup podniku, který navždy stagnuje, při 10xEBT by již poskytoval 10% výnos ze zisku před zdaněním, což je přímo srovnatelné s 10% výnosem dluhopisu. Jakýkoli růst je bonus.Pravidlo 10xEBT NEznamená, že byste měli jít a koupit každou/každé akcie, jejichž cena je nižší než 10xEBT. Investoři čelí dvěma základním rizikům: A) riziko kvality nebo hodnotové pasti a B) riziko ocenění, tj. že zaplatíte příliš mnoho. Pravidlo 10x před zdaněním slouží hlavně k tomu, aby se zabránilo riziku typu B POTÉ, co již bylo riziko typu A eliminováno.Jak tedy eliminovat rizika typu A? Hledám především tři věci. Za prvé a za druhé, podnik by neměl mít existenční problém v krátkodobém a dlouhodobém horizontu. A za třetí, podnik by měl mít slušnou šanci růst (tzv. věčným tempem růstu). To bude plus.Společnost AAPL v letech 2016 a 2017 zjevně splňovala všechny výše uvedené požadavky. Nejenže neměla žádná existenční rizika, ale také vykazovala vynikající ziskovost (o tom později), a byla tedy (nebo dalším) učebnicovým příkladem Buffettova pravidla 10xEBT.
Akcie společnosti AAPL: Proč Buffett stále přikupuje?
Další otázka nyní zní: proč stále přidává do své pozice v AAPL, když její ocenění již není 10x EBT? Ve skutečnosti je nyní při své ceně v době psaní tohoto článku na úrovni přibližně 21,1x FW EBT. Budu předstírat, že znám jeho myšlenky. Ve zbytku článku se však pokusím jeho myšlenkový proces přetvořit. A podle mne se důvody většinou řadí do následujících tří kbelíků a ve zbytku článku je postupně rozvedu.
