S akciemi Roku to dnes není tak úplně černobílé. Argumenty pro obě strany

Roku je jednou z řady akcií, které trh již téměř 18 měsíců nediskrétně prodává. Společnost Roku (NASDAQ:ROKU) se od svého vrcholu nachází v obrovském a trvalém propadu. Ve skutečnosti každý, kdo k akciím přišel kdykoli v posledních třech letech, nyní drží ztrátu. Dnes si pravděpodobně nikdo, kdo uvažuje o koupi Roku, nedokáže o společnosti vymyslet nic pozitivního. Přesto, když si společnost prohlédnu a zvážím ji racionálně a objektivně, bez toho, že bych zde měl kůži na trh, jsem přesvědčen, že akcie nabízí investorům přiměřenou míru bezpečnosti. Odhaduji, že cena Roku je 17násobkem běžného zisku EBITDA v příštím roce. To je ocenění, které začíná být zajímavé. Trh je nerozvážný, což vede k frustraci Medvědí trh, na kterém se dnes nacházíme, nezačal v roce 2022. Velká část společností dosáhla vrcholu v únoru 2021 a část z nich vydechne naposledy v létě 2021. A od té doby trh vyprodává nespočet jmen. A přestože se dnes spousta investorů probouzí a připravuje si titulky postulující hloubku recese, do které se chystáme vstoupit, je tu jeden fakt. Akcie s malou a střední kapitalizací se na tomto medvědím trhu nacházejí již nejméně 12 až 15 měsíců a některé se vyprodávají již 18 měsíců! Vzpomeňte si na jména jako DraftKings (DKNG), Chewy (CHWY), Palantir (PLTR) a Block (SQ), abychom jmenovali alespoň některá. A jistě se dnes všichni shodneme na tom, že v éře snadných peněz neměly nikdy zdražit tak, jak se stalo. Faktem však je, že i když se tyto podniky překrývají jen velmi málo, trh tato jména trestá již téměř 18 měsíců. Co bude dál s akciemi Roku? Domnívám se, že lze s jistotou předpokládat, že jsme nyní mnohem blíže dnu než vrcholu. A skutečně, i kdyby trh klesl o dalších přibližně 10 %, vzhledem k tomu, že jsme již klesli o 24 % od vrcholu, statisticky vzato je dnes odměna za riziko docela dobrá. Buďme upřímní, výhled společnosti Roku na 3. čtvrtletí není nic jiného než příšerný. O střednědobých tempech růstu tržeb Roku můžeme říci jen velmi málo pozitivního. A problémy se ještě zhorší, jakmile se dostaneme do 4. čtvrtletí. Důvody jsou dva. V první řadě jsou srovnatelné údaje s předchozím rokem stále tvrdé. Zadruhé, a to je relevantnější, s tím, jak postupujeme do 4. čtvrtletí, ekonomika balancuje na hranici výrazné recese. Kombinace těchto dvou faktorů mě vede k přesvědčení, že očekávání analytiků pro 4. čtvrtletí společnosti Roku jsou stále příliš vysoká. Přesto se přikláním k názoru, že navzdory tomu, že konsenzus růstu tržeb pro 4. čtvrtletí je příliš vysoký, jsem v táboře, který věří, že až se ekonomika začne stabilizovat, první odvětví, která se budou nucena vrátit, bude reklama. A zde si myslím, že se Roku podaří získat značnou trakci a pozitivně zapůsobí na investory. Jak se bude vyvíjet rok 2023? Domnívám se, že největší výhoda, kterou Roku získá, bude pramenit z toho, že během krize životních nákladů bude mnoho domácností nuceno přehodnotit své balíčky streamovacích služeb, jako jsou Netflix (NFLX), Disney+ (DIS), Apple TV (AAPL) a další. A uznávám, že mezi zámožnými čtenáři SA zní myšlenka na zrušení Netflixu nebo jiných streamovacích platforem blahobytně! Skutečnost je však taková, že mimo naši úzkou demografickou skupinu se v reálném světě domácnosti perou. Bojují s vysokou inflací. Bojují s vyššími splátkami hypoték. Bojují s vysokými cenami potravin. Bojují s vysokými cenami energií. V podstatě se výše disponibilního příjmu domácností v nadcházejících měsících sníží. A až k tomu dojde, bude se přehodnocovat vše, co není disponibilní. Mezitím má Roku již 65 milionů aktivních účtů, které jsou na platformě Roku od 2. čtvrtletí 2022. A toto číslo roste dvouciferným tempem i nyní. A až se inzerenti budou snažit zvýšit své výdaje, až se ekonomika stabilizuje, kam se obrátí? Přejdou na platformy sociálních médií, kde se náklady staly neúnosnými? Nebo se přesunou na ČTÚ, kde mohou dosáhnout velmi vysoké návratnosti investic? Roku navíc dokáže přesně zjistit, co diváky zajímá a čím se zabývají v reálném čase. To inzerentům na platformě Roku nabízí přímý kanál k uživatelům se zpětně měřitelnou analýzou výkonu. Nicméně aby společnost Roku mohla být v roce 2023 skutečně úspěšná, bude muset přijít na to, jak na svou platformu přivést více uživatelů, a zároveň zajistit, aby se její hardware neprodával se ztrátou. Ani v tomto případě není Roku bez problémů. Ocenění akcií ROKU - obtížné ocenění Navzdory svému býčímu postoji považuji za velmi obtížné stanovit nějakou vnitřní hodnotu podniku, který pravděpodobně zůstane v záporných hodnotách EBITDA ještě nejméně dvě čtvrtletí. A pak se domnívám, že ve druhém pololetí to bude pravděpodobně pouze na úrovni přibližně 10 až 15 % r/r. Na druhou stranu, jak jsem již v průběhu naznačoval, reklamní zákazníci Roku již nějakou dobu od platformy utíkají. A věřím, že až se vrátí, někdy v roce 2023, bude obchodní model Roku těžit ze své robustní provozní páky. To bude znamenat, že po veškerém snižování nákladů, které musela společnost Roku v roce 2022 přijmout, vstoupí do roku 2023 jako mnohem štíhlejší podnik. Za předpokladu, že by společnost Roku mohla ve 4. čtvrtletí 2023 ukončit činnost s marží EBITDA někde na úrovni 10 až 15 %, je docela dobře možné, že by společnost Roku mohla při ukončení činnosti ve 4. čtvrtletí 2023 dosáhnout EBITDA ve výši přibližně 500 milionů USD. To by znamenalo, že dnešní investoři platí 17násobek EBITDA příštího roku. Reálně to není tak levné. Ale také to zdaleka není tak šokující. Ostatně, vzpomínám si na dobu nedávno minulou, kdy byla cena Roku stanovena na 17x forwardových tržeb, že? Podtrženo, sečteno Kupovat, když ostatní nechtějí, je okamžik, kdy se dosahuje výnosů. A aby bylo úplně jasno, toto býčí doporučení je obratem mého předchozího medvědího doporučení. Domnívám se, že pokud investor nezačne alespoň zvažovat investování, dokud je všude kolem nás masakr, až se příliv a odliv konečně obrátí, bude příliš pozdě na to, aby si promyslel, kam se vydat a co je přesvědčivé a stojí za to do toho investovat. To však neznamená, že se zítra ráno pro Roku otevře nebe. Znamená to však, že do ceny akcií se již nyní promítá spousta negativních nálad. A čas, kdy začít být vůči akciím mírně býčí, nenastává, když je dno ''zjevně'', protože když je dno zjevné mně, bude to znamenat, že je zjevné všem. A to už by mohlo být příliš pozdě na to, abychom tuto investici přehodnotili.