Snowflake: Zůstat býčí v nestabilních časech je rozumné rozhodnutí

Společnost Snowflake nedávno oznámila lepší než očekávané výsledky za 2. čtvrtletí, kdy tržby meziročně vzrostly o 83 % a marže FCF dosáhla 12 %. Společnost Snowflake (NYSE:SNOW) zůstává jednou z nejdiskutovanějších akcií na trhu vzhledem k jedinečné kombinaci více než 80% meziročního růstu tržeb a jedné z nejvyšších valuací na úrovni 25x budoucích tržeb. Není divu, že společnost vykázala další silnou zprávu za 2. čtvrtletí s meziročním růstem tržeb ve výši 83 %, což je výrazně nad očekáváním 75 % meziročního růstu. Zatímco provozní marže mimo GAAP zůstává na úrovni 4 %, silná hrubá marže ve výši 75 % dává společnosti dostatečnou podporu pro rozšíření provozní marže a marže FCF v dlouhodobém horizontu. Zatímco od oznámení výsledků na konci srpna akcie vzrostly o zhruba 10 %, od začátku roku SNOW stále klesá o zhruba 50 %. Kombinace obav z recese, rostoucích úrokových sazeb a vysokého ocenění způsobila velkou volatilitu akcií, protože investoři se snaží zjistit vhodnou úroveň ocenění. Není překvapením, že růst tržeb společnosti se v následujících čtvrtletích vzhledem k zákonu velkých čísel zpomalí, neboť je náročné, aby společnost dosáhla úrovně 2 miliard dolarů za běžné období a její růst byl na současné úrovni více než 80 %. Společnost SNOW však zaznamenala značnou přitažlivost v rámci podnikových zákazníků a vzhledem k tomu, že udržení čistých příjmů v dolarech zůstává nad úrovní 170 %, přetrvávají silné základní trendy poptávky ze strany stávající zákaznické základny. Ano, ocenění zůstává drahé na úrovni 25násobku budoucích tržeb, ale kombinace růstu tržeb, který pravděpodobně zůstane v příštích dvou letech nad 50 %, a pokračujícího růstu provozních/finančních marží nemá obdoby. Dlouhodobí investoři by se měli i nadále zaměřit na nákup akcií během poklesu, a přestože akcie pravděpodobně zůstanou v nadcházejících čtvrtletích volatilní, věřím, že je zde ještě hodně dlouhodobé alfy, kterou je třeba zachytit. Finanční přehled a pokyny Ve druhém čtvrtletí společnost vykázala meziroční růst tržeb o 83 % na 497 milionů USD, což bylo o 30 milionů USD více, než konsenzuální očekávání růstu kolem 75 %. Kromě toho zbývající závazky z plnění dosáhly 2,7 miliardy dolarů, což představuje 78% meziroční růst. Není žádným překvapením, že bychom měli začít pozorovat zpomalení růstu tržeb společnosti vzhledem k tomu, že v současné době jsou na úrovni 2 miliard USD a meziročně právě vzrostly o 83 %. Jak se dotknu pokynů později, toto zpomalení, zejména vzhledem k pokračujícím makroproblémům, je přirozeným jevem pro společnosti, které působí na této úrovni rozsahu. S přirozeným zpomalením růstu tržeb se investoři začnou více zaměřovat na ukazatele ziskovosti. Během 2. čtvrtletí zůstal hrubý zisk mimo GAAP velmi zdravý na úrovni 75 %, a přestože provozní marže mimo GAAP v současné době činí pouze 4 %, zbývá ještě dlouhá cesta expanze. Vzhledem k provoznímu modelu společnosti založenému na softwaru a spotřebě budou hrubé marže i nadále velmi silné a poskytnou dostatečnou podporu pro to, aby se provozní marže časem zvýšily. Stejně jako u mnoha jiných rychle rostoucích softwarových společností je vysoký růst tržeb často doprovázen velmi vysokými provozními náklady. Nicméně s tím, jak bude společnost Snowflake pokračovat v rozšiřování, bude schopna lépe využívat svou základnu provozních nákladů, což napomůže růstu marží. Pozitivní je, že upravená marže FCF dosáhla ve čtvrtletí 12 %, což je třeba vnímat pozitivně. Přestože marže FCF má pravděpodobně prostor pro zlepšení v následujících čtvrtletích a letech, je kladná marže v současném prostředí úspěchem. Jedním z největších motorů růstu byla schopnost společnosti dále pronikat mezi velké podnikové zákazníky. Například během 2. čtvrtletí činil celkový nárůst zákazníků 36 % meziročně na 6 808. Zákazníci s tržbami z produktů ve výši > 1 milion USD však meziročně vzrostli o 112 %, což dokazuje schopnost společnosti zvyšovat rozsah v rámci stávajících zákazníků. Obvykle platí, že čím více zákazník utratí za softwarové řešení, tím menší je pravděpodobnost, že odejde. Jinými slovy, díky škálování podnikových firem může být úbytek příjmů v průběhu času nižší, což zajišťuje větší viditelnost a přilnavost k růstu. Navíc udržení čistých příjmů v dolarech dosáhlo během čtvrtletí 171 %, což dále ukazuje schopnost společnosti zvyšovat podíl peněženky v rámci stávajících zákazníků. Tato metrika se v posledních čtyřech čtvrtletích pohybuje nad úrovní 170 %, což znamená, že i při využití pouze stávající zákaznické základny by růst tržeb společnosti zůstal nad 70 %. Pro třetí čtvrtletí společnost očekává tržby z produktů ve výši 500-505 milionů USD, což představuje meziroční růst o 60-62 %. Ano, to odráží slušné zpomalení oproti 83% meziročnímu růstu vykázanému ve 2. čtvrtletí, nicméně jak jsem uvedl výše, společnost v současné době operuje na úrovni 2 miliard USD. Je přirozené, že s rostoucími společnostmi se růst zpomaluje, což je dáno zákonem velkých čísel. Snowflake obvykle překonává své výhledy a podobný výsledek bych očekával i během 3. čtvrtletí. Pro celý rok společnost očekává tržby z prodeje produktů ve výši 1 905-1 915 milionů USD, což představuje růst o 67-68 % a naznačuje mírné zpomalení ve 4. čtvrtletí. V kombinaci s mými úvahami výše se ukazuje, že pokračující makroekonomické problémy trochu zatěžují růst, i když dlouhodobé trendy zůstávají zdravé. Výhled na celý rok rovněž zahrnuje provozní marži ve výši 2 % a upravenou marži FCF ve výši 17 %. Na dotaz ohledně rámce výhledů vedení společnosti uvedlo, že zůstává ve svých výhledech obezřetné.