Společnost Cisco: Značné zhodnocení kapitálu a potenciál růstu dividend

Náš odhad reálné hodnoty společnosti Cisco činí 56 USD na akcii, jak jsme odvodili prostřednictvím procesu analýzy podnikových peněžních toků, s možností růstu, a v tomto článku se budeme zabývat tím, jak jsme k této hodnotě dospěli. Navíc vzhledem k rozvaze společnosti Cisco, která připomíná pevnost, a hvězdnému profilu peněžních toků vidíme pro společnost dostatečný prostor pro zvýšení dividendy v příštích fiskálních letech. Akcie CSCO mají v době psaní tohoto článku výnos ~3,4 %.

Společnost Cisco prodává síťové a další produkty založené na internetovém protokolu a poskytuje širokou řadu produktů pro přenos dat, hlasu a videa. Je na prvním nebo druhém místě v nejrůznějších architekturách a líbí se nám pokrok, kterého dosahuje při přechodu na obchodní model založený na softwaru a předplatném. Společnost byla založena v roce 1984 a sídlí v Kalifornii.

Společnost Cisco byla v minulosti velmi akviziční. Mezi její nedávné transakce patří koupě společností Opsani a replex, které mají podpořit aktivity společnosti Cisco v oblasti AppDynamic, a koupě společnosti Involvio, která má podpořit schopnost společnosti Cisco uspokojovat potřeby univerzit a vysokých škol. Společnost se v budoucnu zaměří na růst svých softwarových a servisních aktivit s důrazem na nabídku v oblasti spolupráce, videokonferencí a kybernetické bezpečnosti. Tyto typy prodejů jsou obvykle založeny na předplatném, což poskytuje větší přehled o budoucích peněžních tocích společnosti Cisco.

Společnost v posledních fiskálních letech postupně odkupuje své akcie a v posledních více než 10 po sobě jdoucích letech zvýšila roční dividendu, protože se snaží vyvážit své priority v oblasti alokace kapitálu a zároveň pokračuje ve velkých investicích do svého podnikání. Podle našeho názoru je trajektorie růstu výplat společnosti Cisco poměrně jasná. Růstový příběh společnosti Cisco narazil na určité zrychlení v důsledku pandemie COVID-19, ačkoli v poslední době se její výhled začal zlepšovat. Firma předpokládá, že její tržby a zisk na akcii by měly do fiskálního roku 2025 vykazovat 5-7% růst, jak stanovila během své velké akce v rámci Dne investorů v roce 2021.

Dne 17. srpna společnost Cisco oznámila zisk za čtvrté čtvrtletí fiskálního roku 2022 (období končící 30. července 2022), který překonal konsenzuální odhady horní i dolní hranice. Společnost také vydala výhled na fiskální rok 2023, který během poslední aktualizace náušnic počítá s pěkným růstem tržeb a zisků do budoucna, protože překážky v dodavatelském řetězci a další protivětry začínají slábnout.

Ve čtvrtém fiskálním čtvrtletí se tržby společnosti Cisco podle GAAP meziročně zhruba nezměnily a její provozní zisk podle GAAP klesl o 4 % v důsledku toho, že hrubá marže podle GAAP v tomto období klesla o ~230 bazických bodů a dosáhla 61,3 %. Pokles provozních nákladů společnosti Cisco do jisté míry kompenzoval pokles hrubé marže, protože provozní marže podle GAAP v posledním fiskálním čtvrtletí meziročně klesla o ~105 bazických bodů. Její tržby byly ve čtvrtém fiskálním čtvrtletí podpořeny 20% nárůstem tržeb v nabídce „end-to-end security“, 8% nárůstem v nabídce „optimized application experiences“ a 2% nárůstem v nabídce „collaboration“ na meziroční bázi. Na finanční výkonnosti společnosti se však podepisují inflační tlaky a zvýšené náklady na dopravu a logistiku.

Společnost Cisco zůstala ve fiskálním roce 2022 hvězdným generátorem peněžních toků a v tomto období vykázala 12,7 miliardy dolarů volného peněžního toku (definovaného jako čistý provozní peněžní tok snížený o kapitálové výdaje), přičemž vynaložila 6,2 miliardy dolarů na pokrytí svých dividendových závazků spolu se 7,7 miliardy dolarů na zpětný odkup svých akcií. Kromě toho společnost Cisco ukončila fiskální rok 2022 s 9,8 miliardy USD čisté hotovosti na účtech (včetně krátkodobého dluhu).

Jak již bylo uvedeno dříve, společnost pracuje na růstu svých opakujících se toků příjmů, což zajišťuje silnější profily peněžních toků vzhledem k vysoce viditelné povaze těchto budoucích peněžních toků. Během hovoru k výsledkům hospodaření za čtvrté fiskální čtvrtletí vedení firmy uvedlo, že „celkové příjmy z předplatného činily 22,4 miliardy USD, což představuje nárůst o 2 %, a celkové příjmy z předplatného představovaly 43 % celkových příjmů“ v minulém fiskálním roce. Vzhledem k tomu, že více než 80 % příjmů společnosti Cisco z prodeje softwaru pochází z prodeje předplatného, je růst prodeje softwaru do budoucna pro společnost klíčovou prioritou, ačkoli ve fiskálním roce 2022 byly její tržby z prodeje softwaru v podstatě stejné jako ve fiskálním roce 2021. Do budoucna by společnosti Cisco měly pomoci nedávné akvizice, které by měly obnovit trajektorii růstu prodejů softwaru v plném rozsahu.

Jsme velkými fanoušky solidního profilu peněžních toků a neposkvrněné rozvahy společnosti. Průměrná roční tvorba volných peněžních toků ve výši ~14,1 miliardy USD ve fiskálním období 2020-2022 je více než dostatečná pro pokrytí ročních závazků na výplatu hotovostních dividend ve výši ~6,2 miliardy USD od fiskálního roku 2022.

Při pohledu do budoucna společnost Cisco očekává, že ve fiskálním roce 2023 zvýší své tržby o 4-6 % a zároveň vykáže zisk na akcii podle GAAP ve výši 2,77-2,88 USD (v polovině roku zhruba stejný) a zisk na akcii mimo GAAP ve výši 3,49-3,56 USD (v polovině roku o 5 % vyšší). Oceňujeme, že společnost Cisco vstupuje do fiskálního roku 2023 na vysoké úrovni.

Nejlepší měřítko schopnosti firmy vytvářet hodnotu pro akcionáře je vyjádřeno porovnáním návratnosti investovaného kapitálu [„ROIC“] s váženými průměrnými náklady na kapitál [„WACC“]. Rozdíl mezi ROIC a WACC se nazývá ekonomické ziskové rozpětí firmy. Tříletá historická návratnost investovaného kapitálu společnosti Cisco (bez goodwillu) činí 73,7 %, což je nad odhadem nákladů na kapitál ve výši 9,3 %.

V grafu níže ukazujeme pravděpodobný vývoj ROIC v následujících letech na základě odhadované volatility klíčových faktorů, které stojí za tímto ukazatelem. Plná šedá čára odráží podle našeho názoru nejpravděpodobnější výsledek a představuje scénář, který vede k našemu odhadu reálné hodnoty.