U vysoce rizikových a výnosných příležitostí, jako je PayPal (NASDAQ:PYPL), je vzhledem k jejich nezávislému myšlení a delšímu časovému horizontu mnohem lepší věnovat pozornost superinvestorům než celému trhu. Máme tady hned 9 nejvýznamnějších superinvestorů, kteří na PYPL umístili největší pozici z hlediska jeho váhy ve svých portfoliích. Jak je vidět, pouze 1 z nich během posledního zveřejnění 13F svou pozici snížil. A 3 z nich svou expozici mírně zvýšili (o méně než 1 %). Celkem 3 z nich svou expozici výrazně zvýšili, a to v rozmezí od 22 % do 133 %. A konečně 2 z nich zahájili novou pozici (Lone Pine Capital a Dodge & Cox).
Celkově je PYPL 35. nejvýznamnějším holdingem mezi všemi superinvestory sledovanými společností Dataroma. A skutečně, je vidět, že několik z nich na PYPL vsadilo velmi koncentrovaně. Lindsell Train věnoval společnosti PYPL 7,23 % svého portfolia, Dorsey Asset Management 6,45 % a Wedgewood Partners 4,00 %. Tito superinvestoři drží PYPL za průměrnou cenu 69,85 USD. Při zisku na akcii v roce 2022 (TTM) ve výši 3,85 USD (poskytla společnost SA) znamená jejich cena 18,15x PE.
Superinvestoři samozřejmě nemají vždy pravdu. Dále však uvidíme, že v tomto případě by jednoduchá kontrola reality ukázala, že takové PE holdingu skutečně poskytuje velmi zkreslený profil výnosu.
Zdroj: Forbes
Kontrola reality
Jdeme počítat. Výpočet promítá míru růstu a terminální PE potřebné k dosažení daného anualizovaného výnosu („ROI“) za 5 let. Výpočty byly provedeny při současné vstupní ceně a vstupním PE 23,4x na základě TTM EPS. Provádí se pro dva terminální násobky PE: 20x a 18,15x (superinvestiční PE, jak je právě uvedeno výše). Konsensuální prognózy předpokládají, že její EPS poroste v příštích několika letech tempem 16,5 % CAGR. I kdyby tedy došlo ke snížení PE na 20x (modrá linie) nebo 18,15x (zelená linie), může investice při tomto předpokládaném tempu růstu stále přinést zdravý výnos v rozmezí 10 % až 12,4 %. I když se růst zpomalí na 10 % a PE se sníží na 18,15x, předpokládaný roční výnos stále činí 4,5 %. Zde jsem ve svém testu reality opět zvolil 18,15x PE kvůli delšímu časovému horizontu ze strany superinvestorů. Jejich stabilita držby však pomáhá zajistit spodní hranici pro ocenění.
Nakonec mám také pocit, že výše uvedená kontrola reality je již trochu příliš pesimistická. Například zcela ignoruje možnost stabilního PE nebo dokonce expanze PE. Ignorovala také faktory ovlivňující její ziskovost a roli zpětného odkupu akcií, jak bude rozvedeno dále.
ROE a ROIC mohou být v mnoha případech zavádějícími ukazateli, jak je podrobně popsáno v článku na mém blogu zde. A PYPL je podle mého názoru takovým případem. V takovém případě je lepším ukazatelem ROCE (rentabilita investovaného kapitálu), jak jsem argumentoval v článku na svém blogu. Společnost PYPL si v průběhu let udržuje zdravou a stabilní hodnotu ROCE. Její dlouhodobý ukazatel ROCE činil za posledních deset let v průměru 53,5 %. Jak vidíte, v posledních letech je její ROCE ještě vyšší, v průměru 62 % za poslední 3 roky. A její současné ROCE na základě finančních údajů za rok 2022 se pohybuje kolem 57 %, což je mírně nad jejím dlouhodobým průměrem.
Zdroj: Getty Images
Agresivní zpětné odkupy akcií při akreční valuaci
Dalším faktorem, díky kterému je moje výše uvedená projekce výnosu na konzervativní straně, je zpětný odkup akcií. PYPL od roku 2018 soustavně (a poměrně agresivně) odkupuje vlastní akcie. JPočet jejích akcií se na začátku roku 2018 pohyboval kolem 1,225 miliardy kusů. A nyní má v oběhu pouze 1,158 miliardy akcií. To znamená, že za necelé 3 roky se počet jejích akcií v oběhu snížil o 5,5 %.
Takové odkupy vytvářejí nezanedbatelný dopad na celkové výnosy pro akcionáře, zejména pokud jsou prováděny při jejich současném stlačeném ocenění. Čistý výnos ze zpětného odkupu činí od roku 2016 v průměru 1,41 %. A v současné době činí 3,78 %, tj. její tempo zpětných odkupů je v současnosti více než dvakrát vyšší než její průměr za posledních 5 let. Právě v první polovině roku 2022 vrátila akcionářům prostřednictvím zpětných odkupů celkem 2,25 miliardy dolarů a očekává se, že za celý rok 2022 dosáhnou zpětné odkupy akcií ~4,0 miliardy dolarů. Při její současné tržní kapitalizaci ve výši 108 miliard USD tyto odkupy sníží počet akcií o přibližně 3,7 %. Do budoucna má nové povolení k odkupu akcií ve výši 15 mld. dolarů. Po dokončení této autorizace by se za předpokladu dnešního tržního ocenění snížil počet akcií o dalších 13,8 %.
U vysoce rizikových a výnosných příležitostí, jako je PayPal , je vzhledem k jejich nezávislému myšlení a delšímu časovému horizontu mnohem lepší věnovat pozornost superinvestorům než celému trhu. Máme tady hned 9 nejvýznamnějších superinvestorů, kteří na PYPL umístili největší pozici z hlediska jeho váhy ve svých portfoliích. Jak je vidět, pouze 1 z nich během posledního zveřejnění 13F svou pozici snížil. A 3 z nich svou expozici mírně zvýšili . Celkem 3 z nich svou expozici výrazně zvýšili, a to v rozmezí od 22 % do 133 %. A konečně 2 z nich zahájili novou pozici .Celkově je PYPL 35. nejvýznamnějším holdingem mezi všemi superinvestory sledovanými společností Dataroma. A skutečně, je vidět, že několik z nich na PYPL vsadilo velmi koncentrovaně. Lindsell Train věnoval společnosti PYPL 7,23 % svého portfolia, Dorsey Asset Management 6,45 % a Wedgewood Partners 4,00 %. Tito superinvestoři drží PYPL za průměrnou cenu 69,85 USD. Při zisku na akcii v roce 2022 ve výši 3,85 USD znamená jejich cena 18,15x PE.Superinvestoři samozřejmě nemají vždy pravdu. Dále však uvidíme, že v tomto případě by jednoduchá kontrola reality ukázala, že takové PE holdingu skutečně poskytuje velmi zkreslený profil výnosu.Zdroj: ForbesJdeme počítat. Výpočet promítá míru růstu a terminální PE potřebné k dosažení daného anualizovaného výnosu za 5 let. Výpočty byly provedeny při současné vstupní ceně a vstupním PE 23,4x na základě TTM EPS. Provádí se pro dva terminální násobky PE: 20x a 18,15x . Konsensuální prognózy předpokládají, že její EPS poroste v příštích několika letech tempem 16,5 % CAGR. I kdyby tedy došlo ke snížení PE na 20x nebo 18,15x , může investice při tomto předpokládaném tempu růstu stále přinést zdravý výnos v rozmezí 10 % až 12,4 %. I když se růst zpomalí na 10 % a PE se sníží na 18,15x, předpokládaný roční výnos stále činí 4,5 %. Zde jsem ve svém testu reality opět zvolil 18,15x PE kvůli delšímu časovému horizontu ze strany superinvestorů. Jejich stabilita držby však pomáhá zajistit spodní hranici pro ocenění.Nakonec mám také pocit, že výše uvedená kontrola reality je již trochu příliš pesimistická. Například zcela ignoruje možnost stabilního PE nebo dokonce expanze PE. Ignorovala také faktory ovlivňující její ziskovost a roli zpětného odkupu akcií, jak bude rozvedeno dále.Chcete využít této příležitosti?ROE a ROIC mohou být v mnoha případech zavádějícími ukazateli, jak je podrobně popsáno v článku na mém blogu zde. A PYPL je podle mého názoru takovým případem. V takovém případě je lepším ukazatelem ROCE , jak jsem argumentoval v článku na svém blogu. Společnost PYPL si v průběhu let udržuje zdravou a stabilní hodnotu ROCE. Její dlouhodobý ukazatel ROCE činil za posledních deset let v průměru 53,5 %. Jak vidíte, v posledních letech je její ROCE ještě vyšší, v průměru 62 % za poslední 3 roky. A její současné ROCE na základě finančních údajů za rok 2022 se pohybuje kolem 57 %, což je mírně nad jejím dlouhodobým průměrem.Zdroj: Getty ImagesDalším faktorem, díky kterému je moje výše uvedená projekce výnosu na konzervativní straně, je zpětný odkup akcií. PYPL od roku 2018 soustavně odkupuje vlastní akcie. JPočet jejích akcií se na začátku roku 2018 pohyboval kolem 1,225 miliardy kusů. A nyní má v oběhu pouze 1,158 miliardy akcií. To znamená, že za necelé 3 roky se počet jejích akcií v oběhu snížil o 5,5 %.Takové odkupy vytvářejí nezanedbatelný dopad na celkové výnosy pro akcionáře, zejména pokud jsou prováděny při jejich současném stlačeném ocenění. Čistý výnos ze zpětného odkupu činí od roku 2016 v průměru 1,41 %. A v současné době činí 3,78 %, tj. její tempo zpětných odkupů je v současnosti více než dvakrát vyšší než její průměr za posledních 5 let. Právě v první polovině roku 2022 vrátila akcionářům prostřednictvím zpětných odkupů celkem 2,25 miliardy dolarů a očekává se, že za celý rok 2022 dosáhnou zpětné odkupy akcií ~4,0 miliardy dolarů. Při její současné tržní kapitalizaci ve výši 108 miliard USD tyto odkupy sníží počet akcií o přibližně 3,7 %. Do budoucna má nové povolení k odkupu akcií ve výši 15 mld. dolarů. Po dokončení této autorizace by se za předpokladu dnešního tržního ocenění snížil počet akcií o dalších 13,8 %.
