Dobře známý historický tržní vzorec by teoreticky měl být pronásledován takovým množstvím oportunistických a algoritmických peněz, že by byl oceněn a přestal by fungovat.
Přesto je dost lidí příliš skeptických na to, aby se na ně spoléhali, takže se zdá, že stále mají určitý vliv na pohyby trhu.
Řekněme si jasně, že taková skepse je pochopitelná. Posuzování rizika a výnosu na základě měsíce v roce nebo toho, kde se nacházíme v cyklu prezidentských voleb, jako by bylo bez přísnosti, naivní vůči různým komplikacím, závislé na malém vzorku minulých let a slepé vůči současné ekonomické realitě.
Přesto není kalendářní kadence zcela zbytečná. V průběhu roku stále existuje rytmus toků likvidity, placení daní, korporátních zpráv o nadcházejícím roce, stejně jako zvyk a pověra.
Zdroj: Getty Images
Podle společnosti Renaissance Macro je od roku 1928 ze všech dnů v roce forwardový tříměsíční výnos nejlepší právě 25. října. To bylo minulé úterý, kdy se páska začala ohlížet po hrozných výsledcích favoritů z oblasti velkých technologií Meta Platforms a Microsoftu a tlačit se vzhůru.
Pravděpodobnost se dá krájet ještě tenčeji: Na tuto anomálii mě poprvé před mnoha lety upozornil Larry McMillan ze společnosti McMillan Analysis, která obchoduje prostřednictvím opcí na S&P 500, a to v průměru za pět nejsilnějších dnů v průběhu celého roku. Upravil ji tak, aby ukázala, že signál má ještě větší šanci fungovat, když během října došlo k alespoň 3-4% pullbacku (letos k němu došlo). Páteční skok o 2,5 % dává tomuto systému docela dobrou šanci, že se v roce 2022 prosadí.
Obecněji řečeno, při vstupu do září bylo těžké vyhnout se tvrzení, že to byl nejhorší měsíc pro akcie za poslední desetiletí. Pokušení takový dobře medializovaný fakt zamlžit v duchu hesla „co všichni vědí, nemá cenu vědět“ by bolelo. Uplynulé září bylo brutální, index S&P 500 klesl o 9,3 %, přičemž pokles byl vychýlen směrem k druhé polovině měsíce, přesně jak diktoval sezónní scénář.
Říjen, známý volatilitou i medvědími zvraty směrem vzhůru, to také dodržel a 13. října se řítil na čerstvé medvědí minimum, než se odpoutal výše a dosáhl zatím téměř 9 % zisku.
Pozitivní volební model v polovině volebního období Takže jsme tady, blíží se Halloween a tendence k síle na konci roku je umocněna rozsáhlým opakováním zvratu v polovině volebního roku. Od roku 1950 se nikdy nestalo, že by index S&P 500 od listopadu do dubna v polovině volebního roku klesl. A dvanáctiměsíční výnos indexu po takových volbách od roku 1960 přesáhl podle Citi 20 %. To platí bez ohledu na rozložení sil jednotlivých stran.
Zisky v měsících následujících po „každých volbách v polovině volebního období od roku 1950“ zní, jako by to muselo být jisté. Stále se však jedná o pouhých 18 případů v tomto období, což není zrovna rozsáhlý statistický vzorek. Ještě v roce 2018 bylo čtvrté čtvrtletí roku v polovině volebního období pro akcie příšerné a vykoupil je až holubičí obrat Federálního rezervního systému, který pomohl k návratu na začátku roku 2019.
Zdroj: Getty Images
V jiných ohledech letošní rok zcela neodpovídá historické šabloně. Vzpomínáte si na všechny ty řeči o tom, že akcie mají tendenci růst až do prvního zvýšení sazeb Fedu a v jeho průběhu? Tento trh dosáhl vrcholu dva měsíce před „liftoffem“. Pokud nás v roce 2023 čeká recese, pak akcie dosáhly svého vrcholu „příliš brzy“ na základě průměrné doby náběhu 6-9 měsíců. A pokud ještě nejsme v recesi (nebo jsme z ní již venku), pak by minimum z 13. října bylo „příliš brzy“ na to, aby bylo konečné, protože akcie v minulosti nikdy nedosáhly dna před začátkem recese.
Ve skutečnosti by jediný takový vzorec zůstal zachován, pokud by na obzoru nebyla žádná recese a jednalo by se o nepříjemný nerecesní cyklický medvědí trh, jak jsme to viděli v roce 1962 při zpřísnění Fedu a geopolitických otřesech (kubánská krize) v roce konání voleb v polovině volebního období.
Jak s oblibou říkám, sezónní vlivy jsou klimatické, nikoliv povětrnostní, naznačují široké tendence, ale nediktují, jak se v daném okamžiku oblékat do živlů.
Zdroj: Bloomberg
Pokud jde o probíhající rallye odrazu, pravděpodobně pomáhá sezónní náklon, ale také skutečnost, že nálada a pozice investorů vstupující do října byly hluboce pesimistické a defenzivní.
Skutečnost, že trh byl v souladu se sezónními vzorci, je přinejmenším absencí negativ – trhy, které se vzpírají širokým tendencím (nedokážou se zvednout, když jsou hluboce přeprodané, nebo klesají při dobrých ekonomických zprávách), odrážejí základní slabost a mohou být zrádné.
„Případ býka“ Při vstupu do října se mnozí medvědí pozorovatelé bránili myšlence, že by akcie měly brzy získat úlevu kvůli vyplaveným technickým podmínkám a sezónní úlevě tím, že se pohybovali kolem grafu S&P 500 z roku 2008. Do té doby cesta roku 2022 poměrně dobře zapadala. Trh se samozřejmě v říjnu 2008 dále propadl na cestě k otřesnému listopadovému minimu (před konečným dnem z března 2009). Při současném dvoutýdenním 12% nárůstu se index nyní prudce odchýlil od trajektorie z roku 2008.
Zdroj: Getty Images
Kromě potenciálních sezónních výhod se nyní býci mohou chytit stále ještě defenzivního sentimentu a nedostatečné expozice investorů vůči akciím, stejně jako odmítání pásky získat jakoukoli hybnost směrem dolů výrazně pod červnovými minimy a schopnost rally na špatné zprávy (horká zpráva o CPI z 13. října, masivní výpadky technologických zisků a poklesy akcií minulý týden).
Důležité je, že se tak děje v době úlevy od vzestupné spirály výnosů dluhopisů, kdy se objevuje náznak, že by Fed mohl brzy zpomalit tempo zpřísňování, kdy je sezóna vykazování zisků vcelku normální a neznepokojivá (70 % společností překonalo snížené prognózy) a kdy se ekonomické údaje zatím neprohýbají způsobem, který by říkal, že jsme překročili bod zvratu do hrozící recese.
Mějte na paměti, že podobnou akci jsme viděli již dříve, a to nedávno v létě. Rally S&P o 17 % od června do srpna v naději na holubičí obrat Fedu a zpevnění makrodat. Tato rally vynesla index až k 200dennímu klouzavému průměru, než se převrátil, přičemž představitelé Fedu poté tlačili na trhy, aby znovu zpřísnily finanční podmínky. Současný 200denní klouzavý průměr indexu S&P je oproti pátečnímu závěru vyšší přibližně o 5 %.
Určitě varovná zkušenost. Tentokrát je alespoň Fed o tolik blíže svému předpokládanému cíli, z akcií největších indexů vyprchalo o něco více rizika ocenění a přirozeně „tis“ je období, kdy trh často – ale ne vždy – chytá vítr do zad.
Na plně racionálním a efektivním trhu by sezónní faktory výkonnosti akcií neměly mít pro investora žádný význam a možná by neměly vůbec existovat.
Dobře známý historický tržní vzorec by teoreticky měl být pronásledován takovým množstvím oportunistických a algoritmických peněz, že by byl oceněn a přestal by fungovat.
Přesto je dost lidí příliš skeptických na to, aby se na ně spoléhali, takže se zdá, že stále mají určitý vliv na pohyby trhu.
Řekněme si jasně, že taková skepse je pochopitelná. Posuzování rizika a výnosu na základě měsíce v roce nebo toho, kde se nacházíme v cyklu prezidentských voleb, jako by bylo bez přísnosti, naivní vůči různým komplikacím, závislé na malém vzorku minulých let a slepé vůči současné ekonomické realitě.
Přesto není kalendářní kadence zcela zbytečná. V průběhu roku stále existuje rytmus toků likvidity, placení daní, korporátních zpráv o nadcházejícím roce, stejně jako zvyk a pověra.
Zdroj: Getty Images
Podle společnosti Renaissance Macro je od roku 1928 ze všech dnů v roce forwardový tříměsíční výnos nejlepší právě 25. října. To bylo minulé úterý, kdy se páska začala ohlížet po hrozných výsledcích favoritů z oblasti velkých technologií Meta Platforms a Microsoftu a tlačit se vzhůru.
Pravděpodobnost se dá krájet ještě tenčeji: Na tuto anomálii mě poprvé před mnoha lety upozornil Larry McMillan ze společnosti McMillan Analysis, která obchoduje prostřednictvím opcí na S&P 500, a to v průměru za pět nejsilnějších dnů v průběhu celého roku. Upravil ji tak, aby ukázala, že signál má ještě větší šanci fungovat, když během října došlo k alespoň 3-4% pullbacku (letos k němu došlo). Páteční skok o 2,5 % dává tomuto systému docela dobrou šanci, že se v roce 2022 prosadí.
Obecněji řečeno, při vstupu do září bylo těžké vyhnout se tvrzení, že to byl nejhorší měsíc pro akcie za poslední desetiletí. Pokušení takový dobře medializovaný fakt zamlžit v duchu hesla "co všichni vědí, nemá cenu vědět" by bolelo. Uplynulé září bylo brutální, index S&P 500 klesl o 9,3 %, přičemž pokles byl vychýlen směrem k druhé polovině měsíce, přesně jak diktoval sezónní scénář.
Říjen, známý volatilitou i medvědími zvraty směrem vzhůru, to také dodržel a 13. října se řítil na čerstvé medvědí minimum, než se odpoutal výše a dosáhl zatím téměř 9 % zisku.
Pozitivní volební model v polovině volebního obdobíTakže jsme tady, blíží se Halloween a tendence k síle na konci roku je umocněna rozsáhlým opakováním zvratu v polovině volebního roku. Od roku 1950 se nikdy nestalo, že by index S&P 500 od listopadu do dubna v polovině volebního roku klesl. A dvanáctiměsíční výnos indexu po takových volbách od roku 1960 přesáhl podle Citi 20 %. To platí bez ohledu na rozložení sil jednotlivých stran.
Zisky v měsících následujících po "každých volbách v polovině volebního období od roku 1950" zní, jako by to muselo být jisté. Stále se však jedná o pouhých 18 případů v tomto období, což není zrovna rozsáhlý statistický vzorek. Ještě v roce 2018 bylo čtvrté čtvrtletí roku v polovině volebního období pro akcie příšerné a vykoupil je až holubičí obrat Federálního rezervního systému, který pomohl k návratu na začátku roku 2019.
Zdroj: Getty Images
V jiných ohledech letošní rok zcela neodpovídá historické šabloně. Vzpomínáte si na všechny ty řeči o tom, že akcie mají tendenci růst až do prvního zvýšení sazeb Fedu a v jeho průběhu? Tento trh dosáhl vrcholu dva měsíce před "liftoffem". Pokud nás v roce 2023 čeká recese, pak akcie dosáhly svého vrcholu "příliš brzy" na základě průměrné doby náběhu 6-9 měsíců. A pokud ještě nejsme v recesi (nebo jsme z ní již venku), pak by minimum z 13. října bylo "příliš brzy" na to, aby bylo konečné, protože akcie v minulosti nikdy nedosáhly dna před začátkem recese.
Ve skutečnosti by jediný takový vzorec zůstal zachován, pokud by na obzoru nebyla žádná recese a jednalo by se o nepříjemný nerecesní cyklický medvědí trh, jak jsme to viděli v roce 1962 při zpřísnění Fedu a geopolitických otřesech (kubánská krize) v roce konání voleb v polovině volebního období.
Jak s oblibou říkám, sezónní vlivy jsou klimatické, nikoliv povětrnostní, naznačují široké tendence, ale nediktují, jak se v daném okamžiku oblékat do živlů.
Zdroj: Bloomberg
Pokud jde o probíhající rallye odrazu, pravděpodobně pomáhá sezónní náklon, ale také skutečnost, že nálada a pozice investorů vstupující do října byly hluboce pesimistické a defenzivní.
Skutečnost, že trh byl v souladu se sezónními vzorci, je přinejmenším absencí negativ - trhy, které se vzpírají širokým tendencím (nedokážou se zvednout, když jsou hluboce přeprodané, nebo klesají při dobrých ekonomických zprávách), odrážejí základní slabost a mohou být zrádné.
"Případ býka"Při vstupu do října se mnozí medvědí pozorovatelé bránili myšlence, že by akcie měly brzy získat úlevu kvůli vyplaveným technickým podmínkám a sezónní úlevě tím, že se pohybovali kolem grafu S&P 500 z roku 2008. Do té doby cesta roku 2022 poměrně dobře zapadala. Trh se samozřejmě v říjnu 2008 dále propadl na cestě k otřesnému listopadovému minimu (před konečným dnem z března 2009). Při současném dvoutýdenním 12% nárůstu se index nyní prudce odchýlil od trajektorie z roku 2008.
Zdroj: Getty Images
Kromě potenciálních sezónních výhod se nyní býci mohou chytit stále ještě defenzivního sentimentu a nedostatečné expozice investorů vůči akciím, stejně jako odmítání pásky získat jakoukoli hybnost směrem dolů výrazně pod červnovými minimy a schopnost rally na špatné zprávy (horká zpráva o CPI z 13. října, masivní výpadky technologických zisků a poklesy akcií minulý týden).
Důležité je, že se tak děje v době úlevy od vzestupné spirály výnosů dluhopisů, kdy se objevuje náznak, že by Fed mohl brzy zpomalit tempo zpřísňování, kdy je sezóna vykazování zisků vcelku normální a neznepokojivá (70 % společností překonalo snížené prognózy) a kdy se ekonomické údaje zatím neprohýbají způsobem, který by říkal, že jsme překročili bod zvratu do hrozící recese.
Mějte na paměti, že podobnou akci jsme viděli již dříve, a to nedávno v létě. Rally S&P o 17 % od června do srpna v naději na holubičí obrat Fedu a zpevnění makrodat. Tato rally vynesla index až k 200dennímu klouzavému průměru, než se převrátil, přičemž představitelé Fedu poté tlačili na trhy, aby znovu zpřísnily finanční podmínky. Současný 200denní klouzavý průměr indexu S&P je oproti pátečnímu závěru vyšší přibližně o 5 %.
Určitě varovná zkušenost. Tentokrát je alespoň Fed o tolik blíže svému předpokládanému cíli, z akcií největších indexů vyprchalo o něco více rizika ocenění a přirozeně "tis" je období, kdy trh často - ale ne vždy - chytá vítr do zad.
