Stratégové jsou před začátkem výsledkové sezóny za první čtvrtletí skleslí

Minulý týden jsem si všiml, že po silném prvním čtvrtletí (růst indexu S&P o více než 7 %) je růst indexu S&P 500 do konce roku téměř vždy ještě vyšší. Stratégové tuto zprávu nedostali. Komunita stratégů je z větší části poměrně pochmurná, když vstupuje do výsledkové sezóny za první čtvrtletí a vyhlídek na další růst v roce 2023. "Poprvé po mnoha letech je naše nadšení z potenciálu výkonnosti akciových trhů v letošním roce poměrně mírné," uvedl v úterý ráno ve zprávě klientům obvykle býčí Brian Belski ze společnosti BMO Capital. "Ačkoli náš cílový index S&P 500 na konci roku 2023 na úrovni 4 300 stále znamená slušný růst oproti současným cenovým úrovním, domníváme se, že pro akcie bude obtížné zakončit letošní rok někde poblíž historických maxim ze začátku ledna 2022." Stejně tak Chris Harvey z Wells Fargo. I on poznamenal, že index S&P 500 je nyní "na dostřel" jeho cílové ceny pro konec roku ve výši 4 200 a v úterý oznámil, že mění směr. "Domníváme se, že poměr rizika a odměny v příštích šesti měsících je vychýlen směrem dolů. V příštích 3-6 měsících očekáváme 10% korekci, přičemž SPX se bude obchodovat na úrovni 3700." Ještě horší je, když přijde řeč na zisky. Není to jen první čtvrtletí, které dostává na frak. Stratégové otevřeně bagatelizují odhady na druhé pololetí, které jsou v současné době silnější než první polovina roku. Skutečně to vypadá jako závod o to, kdo si bude moci nárokovat titul "nejnižší odhad na ulici" pro celoroční zisky v roce 2023. "Předpoklady zisku na akcii pro rok 2023 zůstávají podle našeho názoru příliš vysoké a ocenění je vzhledem k inflačnímu pozadí nejasné," uvedl v úterý ráno Tony Dwyer ze společnosti Canaccord Genuity. "Pokud se později v tomto roce skutečně dostaneme do recese, náš odhad provozního zisku na akcii nižší než konsenzus S&P 500 ve výši 210 USD/akcii [konsenzus ulice je 219 USD] by se měl ukázat jako příliš optimistický. Očekáváme, že se konsensus upraví směrem dolů, jakmile se v příštích týdnech dozvíme firemní pokyny." Je jasné, proč panuje skepse. V nejlepším případě analytici očekávají, že zisk bude letos stabilní, a i toho lze dosáhnout pouze za předpokladu velmi růžových předpokladů o druhé polovině roku. To vychází na 219,83 USD, což je jen o něco málo více než 218,09 USD, které vydal rok 2022. Přesto je nejzřetelnější, že druhá polovina roku je plná optimistických předpokladů. Jak výtisky za třetí (56,84 USD), tak za čtvrté (58,32 USD) čtvrtletí by byly historickými rekordy. Zdá se, že tyto výtisky, zejména ve čtvrtém čtvrtletí, jsou do značné míry založeny na představě, že se zisky po mírném hospodářském poklesu zotaví. Z hlediska zisků existuje "měkké přistání". "Zdá se příliš optimistické domnívat se, že zisky mohou v druhé polovině roku dosáhnout rekordních hodnot," poznamenal v úterý vždy vynikající Nicholas Colas ze společnosti DataTrek. Colas si myslí, že 210 dolarů pro rok 2023 je realističtější než současný odhad analytiků 219 dolarů, a skutečně, právě tam se shlukuje většina stratégů: v rozmezí 200-210 dolarů. To se ani zdaleka neblíží nejnižším odhadům na ulici (některé jsou na 190 dolarech). Dokonce i při hodnotě 210 USD se zdá, že Colas připouští trochu optimismu. "Udržení na současných úrovních se však zdá být dosažitelné, pokud letos nedojde k výraznému šoku v systému." Podle Wells Fargo by investoři měli brzy očekávat 10% korekci akciového trhu Podle banky Wells Fargo čeká investory rychlý výprodej, jakmile si uvědomí, že bankovní krize uvrhne ekonomiku do recese. "Jsme na dostřel od našeho cíle 4200 [S&P 500] a nyní měníme směr," napsal v úterý ve zprávě klientům Christopher Harvey, vedoucí oddělení akciové strategie ve společnosti Wells Fargo Securities. "V příštích 3-6 měsících očekávejte 10% korekci." Index S&P 500 se letos choval odolně tváří v tvář dalšímu zvyšování sazeb Federálního rezervního systému, rostoucím obavám z recese a březnovému finančnímu šoku s regionálními bankami. V prvním čtvrtletí přidal benchmark 7 % a přibližně tam se také drží, přičemž tento týden se pohybuje na úrovni 4 100 bodů. "Před bankovní krizí jsme očekávali ekonomickou malátnost, ale nyní vidíme recesi ve 2H23," uvedl Harvey v poznámce nazvané "Prodej před květnem a odejdi". "Bankovní krize pravděpodobně zatíží dostupnost úvěrů a ekonomiku," dodal. Harvey poukázal na inverzi sazby Fed Funds (4,75 % až 5 %) s výnosem dvouletých státních dluhopisů (3,981 %) jako na silný signál, že se blíží recese. Jako další důvod k obavám uvedl blížící se stlačení ziskových marží. Investoři v letošním roce nakupovali akcie, částečně proto, že vidí vrchol inflace a že Fed nakonec ukončí své tažení za zvýšení sazeb. Historie ukázala, že nákupy po posledním zvýšení sazeb ze strany Fedu byly ziskové. Harvey z Wells Fargo však očekává, že 7% růst indexu S&P již tento optimismus oceňuje. Stratég vidí pro index S&P 500 typický 10% pullback na úroveň kolem 3 700 bodů. Wells Fargo však zachovává svůj cíl pro konec roku na úrovni 4 200 u tohoto benchmarku.