Stratégové opět snižují výhled amerických výnosů, přestože se Fed zaměřuje na inflaci

Výnosy dvouletých amerických státních dluhopisů se po krachu některých regionálních amerických bank minulý měsíc propadly o více než 100 bazických bodů. Svého vrcholu nad 5 % dosáhly 8. března po jestřábím svědectví předsedy Federálního rezervního systému Jeroma Powella.

I když se rétorika Fedu od té doby poněkud zmírnila, tvůrci měnové politiky v podstatě zopakovali, že se zaměřují na zkrocení inflace, která dosahuje více než dvojnásobku 2% cíle, a tak je v květnu čeká minimálně ještě jedno zvýšení úrokových sazeb.

Trhy však počítají se sérií snižování úrokových sazeb, která začne o pouhé dva měsíce později, což podtrhuje mimořádně velký odklon od názoru samotné centrální banky.

Podle průzkumu provedeného 5. až 12. dubna mezi více než 60 dluhopisovými stratégy se předpokládá, že tento nedávný klesající trend výnosů bude dále pokračovat.

Zatímco prognózy výnosů byly oproti minulému měsíci ve velké míře sníženy u všech splatností, výhled pro krátký konec výnosové křivky, který je nejcitlivější na změny úrokových sazeb, byl snížen o větší rozpětí, což naznačuje strmější výnosovou křivku.

Dvouleté výnosy amerických státních dluhopisů, které se v současné době obchodují na úrovni kolem 4,0 %, by měly v příštích 12 měsících klesnout přibližně o 50 bazických bodů na 3,45 %, což je o 40 bazických bodů méně než v průzkumu provedeném minulý měsíc.

V nadcházejících třech měsících se však očekává, že výnosy dvouletých i desetiletých dluhopisů vzrostou o 20, resp. 25 bazických bodů, než opět začnou klesat.

„Křivka se prudce zestrmila, protože ceny za snížení (sazeb) nadále rostou. Dáváme přednost pozici pro strmější křivky, ale nechceme se za tímto krokem honit, protože snížení pravděpodobně nebude bezprostřední,“ uvedla Priya Misra, vedoucí oddělení strategie sazeb ve společnosti TD Securities.

„Cena za okamžité snížení je pravděpodobně příliš agresivní, ale trhy nadále reagují nepřiměřeně na slabší údaje,“ řekl Misra.

Na delším konci křivky klesl výnos desetiletého amerického dluhopisu, který od svého maxima z 2. března klesl o více než 50 bazických bodů, a v nadcházejícím roce podle průzkumu ztratí dalších 10 bazických bodů.

Poslední průzkum předpověděl, že inverzní rozpětí mezi dvouletými a desetiletými státními dluhopisy, které je obvykle spolehlivým ukazatelem blížící se recese, se v příštím roce přiblíží přibližně 10 bazickým bodům. To by bylo nejmenší od července loňského roku.

Stále silný trh práce a stabilní inflace mezitím nadále vypovídají o odolné ekonomice, což není typický scénář pro stanovení ceny blížícího se snížení sazeb.

Samostatný průzkum agentury Reuters mezi ekonomy ukázal, že Fed ponechá svou hlavní úrokovou sazbu beze změny nejméně do konce roku 2023 poté, co ji v květnu ještě jednou zvýšil o 25 bazických bodů na 5,00-5,25 %.

Dvouleté výnosy v USA budou klesat více, ukázal průzkum mezi stratégy s pevným výnosem, ale výrazná většina respondentů v posledním ekonomickém průzkumu vidí alespoň jedno snížení sazeb o 25 bazických bodů do konce prvního čtvrtletí 2024.

Relativně vysoká volatilita byla v posledních několika měsících také hnacím motorem prognóz výnosů.

Vzhledem k tomu, že široce sledovaný index MOVE, který sleduje volatilitu na dluhopisových trzích, je v současné době o více než 50 % vyšší než jeho dlouhodobý průměr, stratégové, kteří odpovídali na samostatnou otázku, se rozcházeli v názoru na to, co se stane s volatilitou v nadcházejících třech měsících.

Mírná většina, 12 z 23, uvedla, že se volatilita zvýší. Zbytek uvedl, že se sníží.

„V současné době se zdá, že se na trhy vrací klid poté, co nedošlo k dalším bankovním ztrátám,“ napsal Bas van Geffen, hlavní makrostratég Rabobank, ve svém klientském sdělení.

„Nepokoje by se však mohly snadno obnovit a následné zpřísnění úvěrových podmínek by mohlo být od mírného až po silné,“ uvedl.