Čína potřebuje zvýšit vládní půjčky, říká politický poradce

Na rozdíl od ekonomů, kteří tvrdí, že vysoké zadlužení omezuje schopnost Pekingu přidat výrazné stimuly, má vláda stále dostatek prostoru pro zvyšování zadlužení, částečně proto, že vlastní obrovská státní aktiva, uvedl v rozhovoru Liu Lei, výzkumný pracovník Národního institutu pro finance a rozvoj. Tento think tank vypracovává zprávy o oblastech, jako je čínský dluh, finanční rizika a bankovní sektor, a doporučuje politiky různým vládním agenturám.

Li tvrdil, že Peking by měl upřednostnit zvýšení růstu, což podle něj přirozeně „rozředí“ úroveň zadlužení ekonomiky.

Komentáře Liua přispívají k debatě o tom, zda se Čína nachází v „bilanční recesi“ – termín, který zavedl Richard Koo, hlavní ekonom Nomura Research Institute, aby vysvětlil propad Japonska do stagnace v 90. letech.

Liu se o svých názorech zmínil v nedávném rozhovoru, který byl pro přehlednost mírně upraven:

Existuje riziko, že se Čína nachází v „bilanční recesi“?

Čína se nenachází v technické „bilanční recesi“, protože ceny nemovitostí a aktiv se nepropadly a v posledních letech si udržují přibližně stejnou úroveň.

Vidíme však její náznaky. Domácnosti a podnikový sektor již projevily typické chování při nápravě svých rozvah – tyto příznaky však můžeme zvrátit, pokud budou přijata vhodná opatření.

Naším politickým doporučením je, aby centrální vláda vydávala více státních dluhopisů, což vyžaduje zrušení 3% cíle pro poměr fiskálního deficitu k HDP.

Domníváme se, že to je jediný možný způsob, jak se Čína tentokrát vyhne očekávání recese. Kooovu výzkumu jsme věnovali velkou pozornost a s jeho radami do značné míry souhlasíme.

Chcete využít této příležitosti?

Považuje vláda stabilizaci poměru dluhu k HDP stále za důležitý politický cíl? Omezí to rozsah stimulačních opatření?

Celková míra zadlužení se v letošním roce zvýší. Tento poměr je dán jak výší dluhu, tak velikostí ekonomiky, přičemž v současné době má větší vliv druhá z uvedených skutečností. Nominální růst se zpomaluje – částečně v důsledku nižší inflace – zatímco dluh se letos pravděpodobně zvýší přibližně o 10 %, což povede k vyššímu poměru.

Stabilizace míry zadlužení je střednědobým až dlouhodobým cílem, aby se zabránilo finanční nestabilitě. Domnívám se, že nyní není cílem stabilizovat nebo snížit míru zadlužení v krátkodobém horizontu, což je nemožné. Nejdůležitějším cílem musí být obnovení hospodářského růstu nad jeho potenciální úroveň v krátkodobém horizontu. Během tohoto procesu se míra zadlužení určitě zvýší.

Když se země stane dominantním hráčem v globálním ekonomickém systému, její politický prostor se výrazně zvětší. Musíme přijmout rychlá politická opatření, abychom zvýšili růst a zajistili, že ekonomika bude růst relativně rychlým tempem dalších 15 až 20 let.

I při započtení 40 až 60 bilionů jüanů místního „skrytého dluhu“ je míra zadlužení čínské vlády stále nižší než v USA a Japonsku. Kromě toho má čínská vláda mnoho aktiv v podobě vlastního kapitálu ve státních podnicích a přírodních zdrojů, jako je půda. Rozvaha vlády je velmi zdravá.

Jaká jsou vaše konkrétní doporučení?

Z pohledu vědce je nejlepší, když se cílová hodnota deficitu zvýší na více než 5 % najednou. Takové úrovně skutečných fiskálních výdajů bylo totiž v minulosti dosaženo skrytým zadlužováním místních samospráv. Tvůrci politiky se však mohou obávat, že příliš rychlé zvyšování deficitu vyvolá paniku nebo zvýší inflační očekávání.

Fiskální výdaje mohou jít na infrastrukturu a zajištění dokončení zastavených projektů v oblasti bydlení, jakož i na odvětví, která zvyšují konkurenceschopnost Číny, jako jsou polovodiče a umělá inteligence.

Bude finanční systém schopen absorbovat další emise státních dluhopisů? Co může udělat centrální banka?

Měnová politika je velmi uvolněná, ale její účinnost v posledních dvou letech klesá a nyní se blíží nule. Nyní čelíme pasti likvidity, kdy si podniky nebudou půjčovat bez ohledu na to, jak moc snížíte úrokové sazby.

PBOC by měla více nakupovat státní dluhopisy a snížit podíl střednědobé zápůjční facility ve své rozvaze. Tím vyšle trhu dlouhodobější signál a zabrání volatilitě trhu způsobené nesprávnou interpretací jejích měsíčních operací MLF ze strany investorů.

Čína se může vyhnout "bilanční recesi", pokud úřady přijmou rozhodné kroky ke zvýšení vládních půjček a výdajů, aby stimulovaly slábnoucí hospodářské oživení, uvedl výzkumný pracovník státního think tanku. Na rozdíl od ekonomů, kteří tvrdí, že vysoké zadlužení omezuje schopnost Pekingu přidat výrazné stimuly, má vláda stále dostatek prostoru pro zvyšování zadlužení, částečně proto, že vlastní obrovská státní aktiva, uvedl v rozhovoru Liu Lei, výzkumný pracovník Národního institutu pro finance a rozvoj. Tento think tank vypracovává zprávy o oblastech, jako je čínský dluh, finanční rizika a bankovní sektor, a doporučuje politiky různým vládním agenturám. Li tvrdil, že Peking by měl upřednostnit zvýšení růstu, což podle něj přirozeně "rozředí" úroveň zadlužení ekonomiky. Komentáře Liua přispívají k debatě o tom, zda se Čína nachází v "bilanční recesi" - termín, který zavedl Richard Koo, hlavní ekonom Nomura Research Institute, aby vysvětlil propad Japonska do stagnace v 90. letech. Liu se o svých názorech zmínil v nedávném rozhovoru, který byl pro přehlednost mírně upraven: Existuje riziko, že se Čína nachází v "bilanční recesi"? Čína se nenachází v technické "bilanční recesi", protože ceny nemovitostí a aktiv se nepropadly a v posledních letech si udržují přibližně stejnou úroveň. Vidíme však její náznaky. Domácnosti a podnikový sektor již projevily typické chování při nápravě svých rozvah - tyto příznaky však můžeme zvrátit, pokud budou přijata vhodná opatření. Zdroj: Bloomberg Naším politickým doporučením je, aby centrální vláda vydávala více státních dluhopisů, což vyžaduje zrušení 3% cíle pro poměr fiskálního deficitu k HDP. Domníváme se, že to je jediný možný způsob, jak se Čína tentokrát vyhne očekávání recese. Kooovu výzkumu jsme věnovali velkou pozornost a s jeho radami do značné míry souhlasíme. Považuje vláda stabilizaci poměru dluhu k HDP stále za důležitý politický cíl? Omezí to rozsah stimulačních opatření? Celková míra zadlužení se v letošním roce zvýší. Tento poměr je dán jak výší dluhu, tak velikostí ekonomiky, přičemž v současné době má větší vliv druhá z uvedených skutečností. Nominální růst se zpomaluje - částečně v důsledku nižší inflace - zatímco dluh se letos pravděpodobně zvýší přibližně o 10 %, což povede k vyššímu poměru. Stabilizace míry zadlužení je střednědobým až dlouhodobým cílem, aby se zabránilo finanční nestabilitě. Domnívám se, že nyní není cílem stabilizovat nebo snížit míru zadlužení v krátkodobém horizontu, což je nemožné. Nejdůležitějším cílem musí být obnovení hospodářského růstu nad jeho potenciální úroveň v krátkodobém horizontu. Během tohoto procesu se míra zadlužení určitě zvýší. Když se země stane dominantním hráčem v globálním ekonomickém systému, její politický prostor se výrazně zvětší. Musíme přijmout rychlá politická opatření, abychom zvýšili růst a zajistili, že ekonomika bude růst relativně rychlým tempem dalších 15 až 20 let. I při započtení 40 až 60 bilionů jüanů místního "skrytého dluhu" je míra zadlužení čínské vlády stále nižší než v USA a Japonsku. Kromě toho má čínská vláda mnoho aktiv v podobě vlastního kapitálu ve státních podnicích a přírodních zdrojů, jako je půda. Rozvaha vlády je velmi zdravá. Jaká jsou vaše konkrétní doporučení? Zdroj: Getty Images Z pohledu vědce je nejlepší, když se cílová hodnota deficitu zvýší na více než 5 % najednou. Takové úrovně skutečných fiskálních výdajů bylo totiž v minulosti dosaženo skrytým zadlužováním místních samospráv. Tvůrci politiky se však mohou obávat, že příliš rychlé zvyšování deficitu vyvolá paniku nebo zvýší inflační očekávání. Fiskální výdaje mohou jít na infrastrukturu a zajištění dokončení zastavených projektů v oblasti bydlení, jakož i na odvětví, která zvyšují konkurenceschopnost Číny, jako jsou polovodiče a umělá inteligence. Bude finanční systém schopen absorbovat další emise státních dluhopisů? Co může udělat centrální banka? Měnová politika je velmi uvolněná, ale její účinnost v posledních dvou letech klesá a nyní se blíží nule. Nyní čelíme pasti likvidity, kdy si podniky nebudou půjčovat bez ohledu na to, jak moc snížíte úrokové sazby. PBOC by měla více nakupovat státní dluhopisy a snížit podíl střednědobé zápůjční facility ve své rozvaze. Tím vyšle trhu dlouhodobější signál a zabrání volatilitě trhu způsobené nesprávnou interpretací jejích měsíčních operací MLF ze strany investorů.