Microsoft: Čím více bude klesat, tím více nakupujte – určitě nebudete litovat

Akcie společnosti Microsoft (NASDAQ:MSFT) po zveřejnění výsledků za čtvrté fiskální čtvrtletí pokračovaly v poklesu, přestože softwarová společnost vykázala silný růst nejvyššího obratu v oblasti inteligentního cloudu. Vzhledem k tomu, že akcie Microsoftu se v roce 2022 zatím přecenily o 29 % níže, volný peněžní tok firmy se stal příliš levným. Přestože existují problémy s vyhlídkami na růst společnosti Microsoft, zejména na trhu osobních počítačů, který vykazuje známky rostoucí slabosti, je Microsoft jednou z nejziskovějších firem na světě, pokud jde o volný peněžní tok. Z tohoto důvodu věřím, že Microsoft bude schopen odolat rostoucí volatilitě trhu a dříve či později se přehodnotí směrem vzhůru!

Technologickým společnostem s expozicí na trhu osobních počítačů, od Intelu (INTC) přes Nvidii (NVDA) až po Microsoft, se v roce 2022 nedařilo. Společnosti Intel, Nvidia a Microsoft v loňském roce vykrvácely na tržní hodnotě, protože dodávky PC po pandemii oslabily a hrozí, že nahromaděné zásoby situaci s nabídkou ještě zhorší. Microsoftu by zřejmě uškodil zrychlující se pokles trhu s PC, ale domnívám se, že navzdory potenciálu rostoucího protivětru v oblasti příjmů hovoří pro Microsoft dva faktory.

Prvním faktorem je, že ocenění Microsoftu se v září stalo přesvědčivě levným, když akcie softwarové společnosti klesly na nové jednoleté minimum.

Microsoft ve 4Q22 vygeneroval masivní volný peněžní tok ve výši 17,8 miliardy USD, což znamená marži volného peněžního toku ve výši 34,2 %. Za posledních dvanáct měsíců Microsoft vygeneroval celkem 65,1 miliardy USD volného peněžního toku… což znamená průměrný volný peněžní tok 16,3 miliardy USD za čtvrtletí nebo 5,4 miliardy USD každý měsíc!

Za předpokladu, že si Microsoft dokáže udržet současnou marži volného peněžního toku ve výši ~33 % a bude pracovat s odhadovanými tržbami ve výši 251,5 miliardy USD v roce 2024, pak by softwarová společnost mohla v příštím fiskálním roce vydělat až 83,0 miliardy USD ve volném peněžním toku. V současné době má Microsoft tržní kapitalizaci přibližně 1,78 T USD, což znamená, že zde uvedené předpoklady vedou k poměru ceny a volného peněžního toku 22 X. Tento násobek může být vysoký pro průměrnou společnost, která nemá žádný příkop a žádný významný podíl na trhu… ale Microsoft má obojí a společnost je jednou z nejsilnějších společností s volným peněžním tokem na světě. V loňském a i tomto roce se také očekává zdravý růst nejvyššího obratu společnosti Microsoft: předpoklad tržeb předpokládá 11% meziroční růst ve finančním roce 2023 a 14% růst ve finančním roce 2024.

Druhý faktor, který by mohl pro Microsoft znamenat velký rozdíl, se týká zpětných odkupů akcií. Ve čtvrtém čtvrtletí Microsoft vynaložil 12,4 miliardy USD na zpětné odkupy a dividendy. Kromě toho Microsoft právě zvýšil dividendu o 9,7 % na 0,68 USD na akcii, čímž se dividendový výnos zvýšil na 1,1 %.

Jen málo investorů bude považovat 1% dividendový výnos za klíčový důvod k nákupu společnosti Microsoft, ale objem zpětných odkupů akcií by mohl být rozhodujícím faktorem. Microsoft odkupuje akcie agresivně: ve 4. čtvrtletí 22. roku Microsoft každý měsíc odkoupil 9 až 10 milionů akcií, což ho stálo celkem 7,8 miliardy USD… což v přepočtu činí 44 % volného peněžního toku Microsoftu ve 4. čtvrtletí 22. roku.

Společnost Microsoft pravidelně odkupuje akcie, ale slabá výkonnost jejích akcií by mohla vyústit v oznámení velkého zpětného odkupu akcií. Počet akcií firmy se za posledních deset let snížil přibližně o 11 %. Vzhledem k tomu, že společnosti Microsoft není zpětný odkup akcií cizí, mohla by nová velká iniciativa zpětného odkupu znamenat pro oslabené akcie společnosti Microsoft skutečnou změnu.

Ocenění

Společnost Microsoft je levná nejen na základě volného peněžního toku, ale také na základě zisků. Očekává se, že softwarová společnost vygeneruje v roce 2024 zisk na akcii ve výši 11,98 USD, což znamená 18% meziroční růst. Na základě odhadů pro rok 2024 se Microsoft obchoduje s poměrem P-E 20x… což je na samém dně ročního rozpětí poměru P-E společnosti Microsoft a výrazně pod průměrným poměrem P-E 27,7x. Vzhledem k tomu, že se akcie společnosti Microsoft obchodují s tak nízkým koeficientem ocenění, dával by pro společnost smysl velký zpětný odkup akcií.

Ačkoli společnost Microsoft uvedla, že v současném fiskálním roce vidí dvouciferný růst tržeb a provozních výnosů, zpomalení trhu s osobními počítači představuje zásadní výzvu pro výhled společnosti Microsoft na rok 2023. Nedávno jsem vyjádřil své obavy, že trh s osobními počítači může být ve třetím čtvrtletí připraven na pokračující zpomalení, a to zejména kvůli měkké poptávce po spotřební elektronice a také vyšší úrovni zásob u výrobců osobních počítačů a notebooků. Snížení výhledu společnosti Microsoft na čtvrté čtvrtletí může být jedním z větších krátkodobých rizik, kterým firma a akcie čelí. Můj názor na Microsoft by se změnil, pokud by softwarová společnost oznámila zásadní změnu krátkodobého výhledu tržeb nebo pokud by došlo k zásadnímu zpomalení jejího hlavního cloudového byznysu, který je klíčovou hnací silou růstu nejvyšší linie Microsoftu.

Čím více akcie společnosti Microsoft klesají, tím více mám pocit, že dostávám opravdu dobrý obchod: čím nižší je cena, tím vyšší hodnotu volného peněžního toku akcie představují. Výhled růstu horní linie Microsoftu je stále docela solidní a softwarová společnost má značný potenciál využít volný peněžní tok na zpětný odkup akcií. Velký zpětný odkup akcií by mohl vést k přehodnocení vyhlídek společnosti Microsoft a posunout akcie do nové růstové fáze!