Zlato: Proč se žlutý kov drží na stejné úrovni, zatímco výnosová křivka pokračuje ve strmém růstu?

Pozorovatelé obchodního trhu vzbudili zvědavost ohledně nezvyklé odolnosti cen zlata tváří v tvář vysokým “reálným” výnosům. Navzdory vysokým tržním výnosům amerických desetiletých státních dluhopisů se ceny zlata drží pevně. Tento neobvyklý scénář je v rozporu s konvenční moudrostí, kdy rostoucí “reálné” výnosy, značící přísnou měnovou politiku, často odpovídají výraznému poklesu kurzu zlata. Kromě toho se robustnost cen zlata ukázala být anomálií v kontextu, kdy spready vysokých výnosů zůstávají klidné, což naznačuje neporušené chování investorů “na riziku”. Přesto se zdá, že je ve hře Goldilocksova fáze – jev, kdy se inflace postupně ochlazuje, aniž by způsobila hospodářský propad. Tato fáze obvykle prospívá americkému dolaru a akciovému trhu, jak ukazuje jejich výkonnost v roce 2023, ale obvykle se projevuje na úkor hodnoty zlata. Tentokrát však tato norma nebyla striktně dodržena, což lze přičíst “novému makru” a jeho základním pravidlům. V poslední době do hry vstoupily i aktivity týkající se této problematiky, včetně náročné situace v Izraeli a Gaze. Podle racionálního předpokladu by člověk očekával, že tyto vysoce rizikové proměnné podpoří ceny zlata, ale zlato před těmito událostmi procházelo normální a zdravou korekcí. Transformace, kterou dnes zažíváme, vyžaduje změnu perspektivy, kterou lze přirovnat k opouštění od dříve úspěšného trenérského modelu Billa Belichicka a přechodu na model přizpůsobený dnešní NFL. Hluboké změny v pozadí naznačují, že strategie z minulosti již nezaručují úspěch. Tento posun se odrazil i na profesionální fotbalové scéně, když odkaz týmu New England Patriots, který v roce 2001 odstartoval Alan Greenspan, skončil odchodem Toma Bradyho. Jedním ze slibných faktorů, který pravděpodobně podpoří cenu zlata, je výnosová křivka 10-2 let. Předpokládá se, že křivka zaznamená nová maxima cyklu a zruší tak inverzi. Ke strmější výnosové křivce může dojít pod inflačním nebo deflačním tlakem, někdy pod obojím, jak naznačuje scénář vedoucí k deflační likvidaci v roce 2008, který se vyznačoval inflací nastartovanou a deflací vyřešenou strmější křivkou. Pod deflačním tlakem získává zlato také výhodu oproti rizikovým aktivům díky svým stabilním měnovým aspektům, což může následně ovlivnit nominální cenu zlata. Upozorňujeme-li na akcie zlata, je důležité si uvědomit, že jejich investiční potenciál se zintenzivňuje, když se zlatu daří oproti rizikovým aktivům, jako jsou akcie a náklady na těžbu, jako je ropa a suroviny. To by mohlo vést ke zlepšení fundamentálního obrazu těžařů zlata. Kromě toho existuje potenciál pozitivně ovlivnit cenu zlata, což se v posledních dvou desetiletích nepodařilo. Deflační pohled je v současné době upřednostňován u nového strmějšího kurzu, i když je signalizováno, že působí pod inflačním tlakem. Pro upřesnění: “signalizováno, že je pod inflačním tlakem” neznamená rostoucí inflační tlak; to bylo potvrzeno konzistentní dokumentací od předpovědi širokého oživení ve 4. čtvrtletí 2022. Dalším pozoruhodným aspektem je role Federálního rezervního systému (Fed), který v současné době zastává přísný postoj. Instrumentální divergence, jako například divergence mezi výnosem tříměsíčního státního dluhopisu a výnosem dvouletého státního dluhopisu, které byly v minulosti předzvěstí medvědích trhů na akciových trzích, tento postoj potvrzují. Předpokládá se, že tato divergence povede akciový trh k důslednému medvědímu trhu. Závěrem analýzy lze říci, že ačkoli někteří kritici zpochybňují výkonnost zlata, je nezbytné ocenit, že kurz zlata pravděpodobně vykazuje lepší výkonnost, než se očekávalo, v prostředí makrosignálů přítomných od poloviny roku 2020. Různé ukazatele nenápadně naznačují možný posun a možná, že neochvějná cena zlata by mohla předpovídat obraty v makru, které teprve přijdou. Od této chvíle uprostřed složitého makroprostředí výnosové křivky pokračují ve strmém růstu.