Finanční, průmyslové, materiálové, energetické a těžební akcie od začátku roku klesly, zatímco index S&P 500 posílil o 11 %. Jediným ekonomicky citlivým neboli „cyklickým“ sektorem, který dosáhl lepších výsledků, je sektor spotřebního zboží, a to díky dvouciferným ziskům akcií společností Amazon.com (AMZN) a Tesla (TSLA). Vzhledem k tomu, že tyto dvě společnosti mají obrovskou tržní hodnotu, mají Amazon a Tesla na spotřebitelsko-dekreční sektor nadměrný vliv. Mezitím se ostatní společnosti v tomto sektoru, jako jsou provozovatelé hotelů, kasin, restaurací a maloobchodní společnosti, které prodávají méně, když mají lidé méně peněz, propadly.
Cyklické společnosti z velké části nejsou napojeny na umělou inteligenci, která rozšiřuje tržní příležitosti – a růst zisků – pro technologické společnosti vystavené cloudu, polovodičům, vyhledávání a reklamě. Růst velkých technologických firem pozvedl celý index S&P 500 a více než vyrovnal slabší výkonnost zbytku trhu.
Menší ekonomická poptávka v letošním roce zatlačila na komodity, jako je ropa a měď, což poškodilo akcie energetických, těžebních a kovových společností. S tím souvisí i to, že to odnesly akcie výrobců těžkých strojů a kovů.
Zdroj: Getty Images
To není překvapením, protože nedávné zvýšení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem má snížit inflaci tím, že sníží ekonomickou poptávku. Hospodářský růst již zpomaluje, i když byl v prvním čtvrtletí stále kladný. Investoři se nyní ptají, zda se blíží recese. I kdyby další zpomalení nestačilo k tomu, aby se ekonomika přehoupla do recese, cyklické společnosti budou prodávat méně zboží a služeb, a to za nižší ceny. Odpovídající pokles tržeb by pravděpodobně také zatížil ziskové marže, a proto by se odtud snížily odhady zisků analytiků.
Dalším problémem, který zatěžuje ekonomiku a cyklické podniky, je skutečnost, že mnoho regionálních bank zaznamenalo odliv peněz z vkladů, což zatěžuje poskytování úvěrů. Proto se burzovně obchodovaný fond SPDR S&P Regional Banking (KRE) za letošní rok propadl přibližně o 30 %.
Cyklický masakr představuje příležitost k nákupu. Podle společnosti FactSet již byly v posledních šesti měsících sníženy odhady zisků na akcii pro rok 2023 ve všech cyklických sektorech indexu S&P 500, přičemž očekávání zisků v ropném sektoru klesla přibližně o 15 %. I když tyto odhady mohou ještě klesat, akcie obvykle začínají růst ještě předtím, než odhady zisků dosáhnou svého dna, protože trh očekává pozitivní meziroční srovnání v následujícím roce. V příštím roce by se zisky mohly odrazit ode dna, zejména pokud se investoři správně domnívají, že Fed již brzy skončí se zvyšováním sazeb.
Pro cyklické společnosti platí, že „čím více je sentiment investorů připraven na riziko recese, tím menší šokový účinek bude mít realita recese,“ napsal Scott Chronert, stratég Citi.
Cyklické akcie se již nyní obchodují relativně levně, celá skupina v indexu S&P 500 se obchoduje za souhrnný násobek ceny k zisku přibližně 16krát, zatímco násobek indexu je přibližně 18krát, ukazují údaje Citi. Skupina se někdy může obchodovat za násobek vyšší než tržní ve chvílích, kdy investoři již nabídli akcie vyšší. Například akcie ropných společností se obchodují za levný desetinásobek zisku.
Zdroj: Getty Images
Jistě, cyklické akcie by se mohly obchodovat s větším diskontem a jejich násobky by mohly klesnout, ale riziko je nízké, tvrdí Citi. Jedním z klíčových důvodů je to, že tyto společnosti jsou méně zadlužené než dříve: souhrnný dlouhodobý dluh skupiny cyklických společností v poměru k jejich tržní hodnotě činí přibližně 70 %, což je pokles z přibližně 90 % kolem konce roku 2020. U defenzivnějších – nebo méně cyklických – sektorů, jako je zdravotnictví a veřejné služby, zůstává poměr dluhu od konce roku 2020 na úrovni mírně přesahující 100 %. Menší zadlužení znamená menší riziko selhání v případě poklesu zisků, což investory motivuje k tomu, aby zaplatili větší prémii za vlastnictví akcií.
To znamená, že pokud násobky P/E mohou zůstat stabilní, pak vyšší zisky mohou zvednout ceny akcií. Očekává se, že zisky cyklických firem porostou v roce 2024, a pokud převýší zisky defenzivních firem, mohou akcie cyklických firem poměrně snadno překonat defenzivní firmy již někdy v tomto roce.
Jízda vzhůru může být hrbolatá, ale nákup některých akcií cyklických firem nyní není špatný nápad. Například akcie ropných společností vypadají levně zejména proto, že by se tato komodita mohla odrazit ode dna.
Akcie v téměř všech ekonomicky citlivých sektorech se v roce 2023 zatím vyvíjely špatně. Možná je brzy čas na jejich nákup.
Finanční, průmyslové, materiálové, energetické a těžební akcie od začátku roku klesly, zatímco index S&P 500 posílil o 11 %. Jediným ekonomicky citlivým neboli "cyklickým" sektorem, který dosáhl lepších výsledků, je sektor spotřebního zboží, a to díky dvouciferným ziskům akcií společností Amazon.com (AMZN) a Tesla (TSLA). Vzhledem k tomu, že tyto dvě společnosti mají obrovskou tržní hodnotu, mají Amazon a Tesla na spotřebitelsko-dekreční sektor nadměrný vliv. Mezitím se ostatní společnosti v tomto sektoru, jako jsou provozovatelé hotelů, kasin, restaurací a maloobchodní společnosti, které prodávají méně, když mají lidé méně peněz, propadly.
Cyklické společnosti z velké části nejsou napojeny na umělou inteligenci, která rozšiřuje tržní příležitosti - a růst zisků - pro technologické společnosti vystavené cloudu, polovodičům, vyhledávání a reklamě. Růst velkých technologických firem pozvedl celý index S&P 500 a více než vyrovnal slabší výkonnost zbytku trhu.
Menší ekonomická poptávka v letošním roce zatlačila na komodity, jako je ropa a měď, což poškodilo akcie energetických, těžebních a kovových společností. S tím souvisí i to, že to odnesly akcie výrobců těžkých strojů a kovů.
Zdroj: Getty Images
To není překvapením, protože nedávné zvýšení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem má snížit inflaci tím, že sníží ekonomickou poptávku. Hospodářský růst již zpomaluje, i když byl v prvním čtvrtletí stále kladný. Investoři se nyní ptají, zda se blíží recese. I kdyby další zpomalení nestačilo k tomu, aby se ekonomika přehoupla do recese, cyklické společnosti budou prodávat méně zboží a služeb, a to za nižší ceny. Odpovídající pokles tržeb by pravděpodobně také zatížil ziskové marže, a proto by se odtud snížily odhady zisků analytiků.
Dalším problémem, který zatěžuje ekonomiku a cyklické podniky, je skutečnost, že mnoho regionálních bank zaznamenalo odliv peněz z vkladů, což zatěžuje poskytování úvěrů. Proto se burzovně obchodovaný fond SPDR S&P Regional Banking (KRE) za letošní rok propadl přibližně o 30 %.
Cyklický masakr představuje příležitost k nákupu. Podle společnosti FactSet již byly v posledních šesti měsících sníženy odhady zisků na akcii pro rok 2023 ve všech cyklických sektorech indexu S&P 500, přičemž očekávání zisků v ropném sektoru klesla přibližně o 15 %. I když tyto odhady mohou ještě klesat, akcie obvykle začínají růst ještě předtím, než odhady zisků dosáhnou svého dna, protože trh očekává pozitivní meziroční srovnání v následujícím roce. V příštím roce by se zisky mohly odrazit ode dna, zejména pokud se investoři správně domnívají, že Fed již brzy skončí se zvyšováním sazeb.
Pro cyklické společnosti platí, že "čím více je sentiment investorů připraven na riziko recese, tím menší šokový účinek bude mít realita recese," napsal Scott Chronert, stratég Citi.
Cyklické akcie se již nyní obchodují relativně levně, celá skupina v indexu S&P 500 se obchoduje za souhrnný násobek ceny k zisku přibližně 16krát, zatímco násobek indexu je přibližně 18krát, ukazují údaje Citi. Skupina se někdy může obchodovat za násobek vyšší než tržní ve chvílích, kdy investoři již nabídli akcie vyšší. Například akcie ropných společností se obchodují za levný desetinásobek zisku.
Zdroj: Getty Images
Jistě, cyklické akcie by se mohly obchodovat s větším diskontem a jejich násobky by mohly klesnout, ale riziko je nízké, tvrdí Citi. Jedním z klíčových důvodů je to, že tyto společnosti jsou méně zadlužené než dříve: souhrnný dlouhodobý dluh skupiny cyklických společností v poměru k jejich tržní hodnotě činí přibližně 70 %, což je pokles z přibližně 90 % kolem konce roku 2020. U defenzivnějších - nebo méně cyklických - sektorů, jako je zdravotnictví a veřejné služby, zůstává poměr dluhu od konce roku 2020 na úrovni mírně přesahující 100 %. Menší zadlužení znamená menší riziko selhání v případě poklesu zisků, což investory motivuje k tomu, aby zaplatili větší prémii za vlastnictví akcií.
To znamená, že pokud násobky P/E mohou zůstat stabilní, pak vyšší zisky mohou zvednout ceny akcií. Očekává se, že zisky cyklických firem porostou v roce 2024, a pokud převýší zisky defenzivních firem, mohou akcie cyklických firem poměrně snadno překonat defenzivní firmy již někdy v tomto roce.
Jízda vzhůru může být hrbolatá, ale nákup některých akcií cyklických firem nyní není špatný nápad. Například akcie ropných společností vypadají levně zejména proto, že by se tato komodita mohla odrazit ode dna.
