Už jsou to 2 roky, co Nasdaq dosáhl rekordu, a od té doby se nikam neposunul

S blížícím se druhým výročím historického zavíracího maxima indexů Nasdaq Composite i Nasdaq 100 bychom se však měli vrátit o krok zpět a tento předpoklad přehodnotit. V současné době, i po značných ziscích v posledních měsících, zůstávají tyto dva indexy stále o 12 %, resp. 4 % pod cenou.

Je pozoruhodné, že je vzácné, aby index Nasdaq 100, který je považován za nejvíce investovatelnou část indexu Nasdaq odrážející dominanci megapodniků, prošel dvouletým poklesem. Podle údajů společnosti YCharts se v současném období jedná o třetí případ za posledních téměř 30 let, přičemž předchozí dvě epizody rezonovaly s výraznými tržními událostmi: splasknutím technologické bubliny a globální finanční krizí.

Ačkoli se 45% nárůst indexu Nasdaq 100 od začátku roku do současnosti zdá být působivý, analýza ukazuje, že většina tohoto pohybu pramení z odrazu po výrazném 36% poklesu do jeho dna v prosinci 2022. V průběhu dvou let překonal Nasdaq 100 výkonnost indexu S&P 500 s rovnou váhou o sedm procentních bodů, což zdaleka neodpovídá náskoku 42 procentních bodů, který byl zaznamenán v roce 2023.

Parita se vztahuje i na celkový trh, který se stejně jako Nasdaq nachází na mírně záporné dvouleté výkonnosti. Podle Scotta Chronerta, hlavního investičního stratéga Citi, představuje klouzavý dvouletý výnos indexu S&P 500 16. percentil na základě 30letého pohledu zpět. Tento výsledek nabízí určité vysvětlení pro utlumený sentiment investorů, a to i přes 10% oživení indexu S&P 500 v předchozích třech týdnech.

Co jsme tedy za poslední dva roky zjistili? V rozporu s obecným přesvědčením takzvaná “velkolepá sedmička” akcií Nasdaqu netěžila pouze z pohodlných nákupů v důsledku hybné síly přehlížející ocenění, úrokové sazby a makro rizika. Zajímavé je, že nárůst výnosů státních dluhopisů na nejvyšší úroveň za posledních 16 let spolu s těmito akciemi naznačuje, že tyto akcie s “dlouhou dobou splatnosti” by mohly potenciálně odolat dopadu růstu sazeb.

Velkolepá sedmička ve skutečnosti vykazuje divergenci ve své výkonnosti, když pouze Apple, Nvidia a Microsoft v posledních dvou letech překonaly výkonnost indexu Nasdaq 100, zatímco Meta Platforms držely krok a Amazon, Alphabet a Tesla zaostávaly.

Z další analýzy společnosti Chronert vyplývá, že z předpokládaného 10,7% růstu zisků indexu S&P 500 v příštím roce by měla velkolepá sedmička (bez společnosti Tesla) tvořit více než čtvrtinu. Tato skutečnost v kombinaci s mírnějším oceněním indexu Nasdaq 100 vedla k odlivu přebytečné pěny z těchto akcií.

Anomálií v tomto scénáři je však společnost Apple. S téměř nulovými tržbami a čistým ziskem po tři po sobě jdoucí roky akcie přesto vzrostly o více než 20 %, přičemž jejich forwardový poměr P/E se během dvou let zvýšil z 26,4 na 28,7 %. Zásadní roli v tomto trendu sehrála nezpochybnitelná rozvaha společnosti Apple spolu s výrazným zpětným odkupem akcií, jehož výsledkem je snížení počtu akcií o 1,1 miliardy kusů.

Rozluštění faktorů ovlivňujících výkonnost lídrů technologicky orientované ekonomiky, kde vítěz bere vše, je skutečně složité. Tony Pasquariello, vedoucí oddělení hedgeových fondů Goldman Sachs, však zastává názor, že faktory, jako jsou zpětné odkupy, “window dressing” na konci roku a sklon drobných investorů sledovat momentum, pravděpodobně podpoří akcie nejlepších společností až do prosince.

Navzdory těmto trendům ukazuje nedávná rally na trhu na rozšiřující se akci, která zvýhodňuje jak akcie s malou kapitalizací, tak i průměrné akcie s velkou kapitalizací. Tento posun, ačkoli svědčí o lepších ekonomických vyhlídkách a poptávce po akciové expozici, nesnižuje význam těžkých akcií na trhu.

Přestože trh po tříměsíční 10% korekci dobře reagoval na přeprodané podmínky, pokrok byl mírný. S nižší volatilitou, solidními ukazateli podnikových úvěrů, zastavením zvyšování sazeb Fedu a mírným optimismem investorů však existuje potenciál pro zisky, i když v posledních dvou letech docházelo spíše k výkyvům než ke konzistentnímu růstu.