Tato transakce je nejen první pro Sotheby’s, ale je také prvním případem, kdy byly k vytvoření cenných papírů použity půjčky zajištěné uměním a sběratelskými předměty. Institucionální investoři se o dluhopisy zjevně zajímali, protože objem transakce byl z původně plánovaných 500 milionů USD navýšen na 700 milionů USD.Tato nabídka, která zvyšuje celkovou kapacitu financování Sotheby’s Financial Services na 2 miliardy USD, „pomůže dále rozvíjet naše poslání uvolňovat sílu sbírek našich klientů prostřednictvím poskytování inovativních finančních řešení,“ uvedl ve středeční tiskové zprávě Ron Elimelekh, ze Sotheby’s Financial.Dohoda umožňuje společnosti Sotheby’s využít její dlouhodobě silnou stránku – dominantní postavení v oblasti sběratelství.Mezi konkurenty patří Christie’s, ale také řada soukromých bank a specializovaných poskytovatelů úvěrů na základě aktiv, jako je newyorská Athena Art Finance a londýnská jednotka Fine Art Group pro financování umění.Podle údajů Sotheby’s poskytla její divize finančních služeb od svého založení před třemi desetiletími úvěry v hodnotě více než 10 miliard USD, přičemž většina této činnosti se soustředila do posledních několika let.Poskytování úvěrů zajištěných uměním spočívá v tom, že sběratelé mohou použít svá umělecká díla jako zástavu za půjčku. Je to způsob, jak vytvořit likviditu z třídy aktiv, která jinak žádnou nemá.Často jsou půjčky zajištěny několika uměleckými díly a sběratelskými předměty; tato diverzifikace dává věřiteli větší jistotu, že dlužník bude schopen splácet.Podle předprodejního dokumentu společnosti Morningstar DBRS, která transakci hodnotila, zahrnuje transakce společnosti Sotheby’s, formálně známá jako Sotheby’s ArtFi Master Trust, 89 úvěrů, které jsou zajištěny 2484 uměleckými díly a sběratelskými předměty.Podle Doo-Sik Nama, senior viceprezidenta pro rating cenných papírů zajištěných aktivy v USA ve společnosti Morningstar DBRS v New Yorku, je transakce Sotheby’s „v jistém ohledu určitě přelomová“, protože je první, která zahrnuje úvěry zajištěné uměním.Struktura je však podobná mnoha cenným papírům zajištěným aktivy, včetně cenných papírů zajištěných úvěry z kreditních karet nebo půjčkami na automobily, říká Nam.Společnost Morningstar DBRS se s touto konkrétní strukturou spokojila, protože jí společnost Sotheby’s Financial byla schopna poskytnout „roky a roky dat sledujících výkonnost úvěrů“.Poskytla také více než 10 let údajů z aukcí, kde podrobně popsala, jak hodnotí umělecká díla a určuje vysoké a nízké odhady jednotlivých děl, říká Nam. Všechny půjčky jsou poskytovány na základě nejnižšího odhadu.„Poskytnutím skutečných výsledků aukcí společnosti Sotheby’s pro umělecké a sběratelské předměty, které nebyly spojeny s výpůjčkami, jsme mohli získat představu o tom, jak se jejich historické ocenění srovnávalo se skutečnou úrovní realizace,“ říká. „A to napříč různými typy umění a různými typy zástav nebo sběratelských předmětů za určité období.“Ratingoví analytici také prošli zpětně několik ekonomických cyklů, včetně recese podnikových zisků z let 2014-15 a finanční krize z let 2007-09. „Zjistili jsme, že výkonnost byla obecně poměrně konzistentní,“ uvádí Nam.Podle zprávy společností Deloitte a ArtTactic si většina klientů bere úvěry zajištěné uměním, aby si zajistila likviditu pro své podnikání, přičemž mnozí z nich tyto úvěry využívají také k nákupu dalších uměleckých děl.Sotheby’s ArtFi Master Trust zahrnuje pět tříd cenných papírů. Očekává se, že dluhopisy třídy A-1, které představují přibližně 59 % transakce, získají od společnosti Morningstar DBRS nejvyšší rating triple-A. Tyto cenné papíry mají navíc ochranu v podobě čtyř podřízených tříd s postupně nižším ratingem až na úroveň triple-B.Součástí transakce je také rezervní třída představující přibližně 5,3 % transakce, kterou si ponechává společnost Sotheby’s ArtFi Funding, jež by absorbovala první ztráty z transakce, pokud by k nim došlo. Konečné ratingy budou stanoveny po uzavření transakce v úterý.V rámci 89 úvěrů, které tyto transakce zajišťují, se jedná o celou řadu uměleckých a sběratelských předmětů. Podle předprodejního dokumentu tvoří 43 % zástavy současné umění, 21 % obrazy starých mistrů, 15,57 % impresionistické a moderní umění, 5,25 % latinskoamerické impresionistické umění a 3,72 % čínská umělecká díla.Ve fondu mohou být také design, nábytek, knihy, šperky, hodinky a víno a další luxusní předměty, které by mohly být prodány v Sotheby’s v živé aukci, soukromém prodeji nebo online.Více než 80 % děl je uskladněno, 18,2 % se nachází v sídle nebo kanceláři sběratele a 1 % v muzeu nebo na výstavě.Investoři do cenných papírů Sotheby’s ArtFi získávají výnosy ze čtvrtletních úroků vyplácených z těchto půjček a posléze z jejich splácení, které začne až v březnu 2026. V té době se očekává jejich poměrně rychlá amortizace, říká Nam.Ačkoli ostatní poskytovatelé půjček na umělecká díla možná budou chtít jít ve stopách Sotheby’s, není pravděpodobné, že by se na trhu s cennými papíry zajištěnými půjčkami na umělecká díla vytvořil velký trh.Je to proto, že jen málo věřitelů je schopno mít odborné znalosti potřebné k ocenění uměleckých a sběratelských předmětů a historické údaje o tom, jak se tato aktiva chovají, a navíc zná dlužníky.„Existuje několik dalších aukčních domů, které mohou mít podobné postavení a odborné znalosti … ale Sotheby’s je dominantní, a tak jsme se v tom zabydleli,“ říká Nam.