Účastníci trhu tvrdí, že prudký nárůst úrokových sazeb vázaných na dohody o zpětném odkupu, což jsou jednodenní půjčky zajištěné americkými státními dluhopisy, by mohl v prosinci zesílit, protože se podruhé během tří měsíců střetne jak regulační zátěž, tak vypořádání aukcí státních dluhopisů, což odčerpá hotovost z trhu financování. Právě tyto podmínky vyhnaly sazby na konci třetího čtvrtletí na netypické úrovně.

„Konec roku je nyní větším problémem vzhledem k volatilitě“ na konci čtvrtletí, řekl Peter Nowicki, vedoucí oddělení repo obchodů ve společnosti Wedbush Securities Inc.

Ačkoli poslední turbulence na trhu pramenily spíše z bilančních omezení primárních dealerů než z probíhajícího kvantitativního zpřísňování Federálního rezervního systému, vyvolaly vzpomínky na září 2019, kdy zvýšení vládních půjček a placení korporátní daně způsobilo nedostatek rezerv. To mělo za následek pětinásobný nárůst jednodenních repo operací a skokový nárůst sazby federálních fondů nad cílové pásmo, což donutilo Fed zasáhnout rozšířením své rozvahy, aby stabilizoval trh.

Stratégové Bank of America Corp. očekávají, že dealeři budou lépe připraveni na omezení financování na konci roku, ale nevylučují, že se situace bude opakovat, protože rozvahy dealerů zůstávají přeplněné vládním dluhem. K tomuto potenciálnímu problému přispívají i velké aukční kupony ministerstva financí, jejichž objem se 31. prosince odhaduje na 147 miliard USD, což je asi o 25 % více než 30. září.

Trhy financování budou také pociťovat tlak ze strany globálních systémově významných bank (GSIB). Na konci roku se provádí přehled expozic GSIB, aby se určilo, zda se jejich kapitálové požadavky zvýší na celý následující kalendářní rok. Podle Jana Nevruziho, stratéga pro americké sazby ve společnosti TD Securities, je tedy v době, kdy instituce uklízejí své rozvahy, snazší omezit repo aktivity a dodává, že společnosti méně často uzavírají transakce v „obchodech s nízkou marží“.

„To je první oblast, na kterou se podíváte, pokud chcete zeštíhlit svou rozvahu,“ řekl Nevruzi.

Místo toho budou dealeři pravděpodobně více spoléhat na sponzorované repo obchody, které umožňují věřitelům uzavírat transakce s protistranami, jako jsou fondy peněžního trhu a hedgeové fondy, aniž by naráželi na regulační omezení vlastních rozvah.

Tyto dohody jsou ve skutečnosti „sponzorovány“ nebo zúčtovány prostřednictvím repo platformy Fixed Income Clearing Corp., což dealerům-bankám umožňuje započíst obě strany obchodu a držet proti němu méně kapitálu.

Podle údajů Depository Trust and Clearing Corp. činila aktivita sponzorovaných repo obchodů k 30. září celkem 1,78 bilionu USD, než 4. října ustoupila na 1,58 bilionu USD.

Nárůst sponzorované repo aktivity podtrhuje růst poptávky ze strany hedgeových fondů, protože jejich aktivita předstihla aktivitu hotovostních věřitelů. To může být způsobeno tím, že dealeři nemají dostatečný počet protistran hotovostních věřitelů přihlášených k účasti na sponzorovaných repo obchodech, což vytváří riziko dislokací kolem konce roku.

Zůstatky na jednodenní reverzní repo operaci Fedu se totiž ve druhé polovině září téměř zdvojnásobily na 466 miliard USD, protože dealeři odmítali hotovost peněžních fondů.

„Větším problémem je dislokace věřitelů a dlužníků hotovosti,“ řekl Nowicki. „Zdá se, že pokud věřitelé nebudou půjčovat, mohli bychom se dočkat skokového nárůstu.“

Pak je tu stálá repo operace Fedu, která umožňuje způsobilým institucím půjčovat si hotovost výměnou za státní a agenturní dluh za sazbu odpovídající horní hranici cílového rozpětí politiky Fedu – v současnosti minimálně 5 %. To má pomoci stanovit strop pro repo sazby, i když účastníci trhu zpochybňují jeho účinnost, protože jednodenní repo sazby vzrostly na 5,9 % a protistrany využily SRF pouze na 2,6 mld. dolarů.

„Myslím, že pokud bude konec roku trochu volatilnější, pokud budou sazby vyšší, souběh všech těchto věcí by mohl znamenat, že SRF bude skutečně smysluplněji využíván,“ řekl Angelo Manolatos, stratég pro sazby ve společnosti Wells Fargo.

Navzdory všem těmto faktorům stále existuje šance, že účastníci trhu budou motivováni uzamknout sazby financování do 2. ledna namísto co nejrychlejšího přenocování. To by v důsledku mohlo zmírnit tlaky na repo trhu na konci roku.

„To je vždycky paradox, že?“ řekl Blake Gwinn, vedoucí oddělení úrokových sazeb v USA. RBC Capital Markets. „Čím více si s tím děláme starosti v říjnu, tím menší je to problém.“