Několik představitelů Federálního rezervního systému naznačilo, že by mohli začít snižovat úrokové sazby uvážlivějším tempem v příštím roce. Tento přístup zvažují v souvislosti s nejistotami, které přináší převzetí moci republikány ve Washingtonu, růst produktivity a pomalejší tempo zlepšování inflace. Zápis ze zasedání Federálního výboru pro volný trh, které se uskuteční 6. a 7. listopadu a jehož zveřejnění je naplánováno na 14:00 ve Washingtonu, by mohl poskytnout více informací o tom, zda politici přehodnocují, jak rychle a jak daleko snížit výpůjční náklady. Předseda Jerome Powell, prezidentka dallaského Fedu Lorie Loganová a guvernérka Michelle Bowmanová patří k těm, kteří naznačují, že nespěchají, ačkoli nikdo z nich nevyloučil snížení sazeb na příštím zasedání Fedu v prosinci. Zdroj: Shutterstock „Chtějí se ujistit, že si dávají možnost volby, přičemž růst je odolnější a inflace vykazuje trochu větší přilnavost,“ uvedla Kathy Bostjancicová, hlavní ekonomka společnosti Nationwide. Představitelé Fedu v listopadu snížili úrokové sazby, ale investoři snížili sázky na další snížení příští měsíc. Šance na snížení sazeb o čtvrt procentního bodu v prosinci se pohybují těsně nad hranicí 50-50, což je méně než zhruba 80 % před listopadovým zasedáním. Cílová úroveň sazeb Řada představitelů Fedu uvedla, že nyní usilují o to, aby postupem času snížili základní úrokovou sazbu na úroveň, která nebude ani omezovat, ani stimulovat ekonomiku. Zdá se však, že mnozí z nich také přehodnocují, co je to tzv. neutrální sazba, a to na základě překvapivě dobrých výsledků ekonomiky v posledních dvou letech. „Můj odhad neutrální politické sazby je mnohem vyšší než před pandemií,“ řekl Bowman 20. listopadu. Existuje riziko, že pokud bude Fed pokračovat ve snižování, „může základní sazba dosáhnout nebo dokonce klesnout pod svou neutrální úroveň dříve, než dosáhneme našeho cíle cenové stability“. Pokud by výpůjční náklady klesly pod neutrální úroveň, tvůrci politiky by čelili nežádoucímu riziku nadměrné stimulace ekonomiky a rozdmýchání růstu cen. „Vidím podstatné známky toho, že neutrální sazba se v posledních letech zvýšila, a určité náznaky toho, že by mohla být velmi blízko úrovně, kde se nyní nachází sazba federálních fondů.“ - Lorie Loganová, 13. listopadu Snížení o čtvrt procentního bodu příští měsíc by snížilo sazbu federálních fondů do pásma 4,25 až 4,5 %. Uvolnění o celý procentní bod od září by bylo nejrychlejším tempem snižování sazeb mimo krizi od roku 2001. Zároveň by ponechalo výpůjční náklady jen asi 75 bazických bodů nad investory preferovaným ukazatelem neutrální sazby. Představitelé Fedu jsou povinni každé čtvrtletí předkládat vlastní odhady neutrální sazby, známé také jako „dlouhodobější“ sazba federálních fondů. Tyto odhady se neustále zvyšují, přičemž v září činil medián prognózy 2,9 %, zatímco v prosinci 2023 to bylo 2,5 %. Tvůrci politik se však v posledních projekcích ostře rozcházeli: Dvanáct úředníků odhadovalo neutrální sazbu v rozmezí 2,375 % až 3 %, zatímco sedm předpovídalo 3,25 % až 3,75 %. Zdá se, že ekonomika i trhy dávají za pravdu skupině s vyššími sazbami. Zatímco většina představitelů Fedu tvrdí, že politika je stále restriktivní, celková poptávka zůstává zdravá a inflace se stále přesvědčivě neusadila kolem 2% cíle. Prudký nárůst produktivity Dalším překvapením bylo zvýšení produktivity práce v USA, které následovalo po letech vlažného růstu. Zrychlení produkce na hodinu, která je klíčovou složkou zvyšování životní úrovně, představitelé Fedu vždy vítají. Je to známka toho, že se práce stává efektivnější s pomocí lepších technologií. Vyvolává však také otázky pro měnovou politiku. Produktivnější ekonomika umožňuje rychlejší růst, aniž by vyvolala inflaci. K udržení tohoto růstu je přitom obvykle zapotřebí více investic do kapitálu. „Ekonomika nevysílá žádné signály, že bychom měli spěchat se snižováním sazeb.“ - Jerome Powell, 14. listopadu Jason Thomas, vedoucí globálního výzkumu a investiční strategie ve společnosti Carlyle Group Inc. uvedl, že nárůst produktivity v kombinaci s potenciálem růst podporujících daňových škrtů ze strany nastupující Trumpovy administrativy zvyšuje riziko, že Fed sníží sazby příliš brzy. Zdroj: Getty images „Z hlediska rizika a odměny si nedokážu představit, že by chtěli snižovat,“ řekl. „Máte vyšší poptávku po kapitálu a pracovní síle, a pokud stáhnete sazby příliš nízko, dojde k nadměrné stimulaci, která generuje inflaci.“ Thomas očekává ještě jedno až dvě další snížení sazeb, pravděpodobně v březnu a červnu. Inflace Představitelé Fedu věří, že jsou na cestě k cenové stabilitě, ale ještě tam nejsou a návrhy zvoleného prezidenta Donalda Trumpa vnášejí značnou nejistotu. Deregulace a snížení daní by mohly podpořit růst a urychlit inflaci. Cla a deportace by mohly utlumit spotřebu, investice a růst a zároveň zvýšit ceny. Nikdo vlastně neví, jak kombinace návrhů dopadne. Loretta Mesterová, bývalá prezidentka Clevelandského Fedu, uvedla, že z postpandemického nárůstu inflace v roce 2021 si lze odnést závěr, že politika musí být připravena reagovat na řadu rizik v době vysoké nejistoty, což se pravděpodobně projeví v postupném tempu snižování. „Chcete se ujistit, že udržujete politiku v dobré pozici, abyste mohli reagovat na jakýkoli způsob, jakým se rizika projeví,“ řekl Mester, nyní řádný profesor financí na Wharton School Pensylvánské univerzity. „Vzhledem k silné ekonomice není důvod spěchat.“