Akcie společnosti Teladoc Health (TDOC) nejsou pro investory snadné - za poslední tři roky se její akcie propadly o šokujících 88 %. Málokdo by však popřel, že společnost má značnou reálnou hodnotu plynoucí z její rozsáhlé telezdravotní platformy a masivní základny předplatitelů. Je tedy tento podnik v současné době atraktivní koupí, nebo je odsouzen k horšímu výkonu? Pojďme se do toho ponořit. Je telezdravotnictví stále budoucností? Podle býčí teze ve prospěch koupě Teladocu bude cesta k bohatství pro akcionáře dlážděna úsporami z rozsahu, které bude společnost schopna realizovat díky tomu, že je nejvýznamnějším provozovatelem telehealthu s přibližně 93 miliony členů v USA. V kombinaci s jejími segmenty behaviorálního zdraví a chronické péče, stejně jako s hlubokými vazbami na pojišťovny a armádou lékařů, se předpokládá, že bude vysoce efektivní a s integrovaným ekosystémem služeb péče, díky němuž bude pro pacienty nevýhodné chodit ke konkurenčnímu poskytovateli telezdravotní péče. Stručně řečeno, může těžit z mnoha síťových efektů, z nichž každý by mohl představovat konkurenční výhodu, pokud dokáže důsledně využívat své vlastní zdroje správně. Bohužel, rok 2024 nebyl pro tento podnik rokem nárazové úrody, a to má vzhledem ke zdraví jeho investiční teze velký význam. V porovnání s obdobím před rokem se její tržby ve třetím čtvrtletí snížily o 3 % a dosáhly 640,5 milionu USD a upravený zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací (EBITDA) se ve stejném období snížil o 6 % a dosáhl 83,3 milionu USD. BetterHelp, její online behaviorálně-zdravotní služba a nejslibnější perspektiva růstu za posledních několik let, se rovněž nevyvíjí dobře, její tržby se od třetího čtvrtletí meziročně snížily o 10 % a přinesly 256,8 milionu USD. Nikdo netvrdí, že telezdravotnictví skončilo. Ale když jeden z největších poskytovatelů vykazuje takto nevýrazné výsledky, je rozumné říci, že zlatá éra telehealthu, kterou podnítil přechod na virtuální péči během začátku pandemie, skutečně skončila. Zbývá ještě dlouhá cesta k udržitelným společnostem, které budou fungovat se ziskem na základě svých telezdravotnických služeb a úhrady těchto služeb od zdravotních pojišťoven a institucionálních zákazníků. A Teladoc má před sebou ještě dlouhou cestu. Její prodejní a marketingové náklady za posledních 12 měsíců činily 883,9 milionu dolarů a provozní ztráty 196,5 milionu dolarů. Její prodejní, správní a režijní náklady (SG&A) v tomto období představovaly šokující hodnotu 51,3 % jejích příjmů. Zdá se, že tento podíl se postupem času snižuje, ale stále zdůrazňuje, že společnost má před sebou ještě kus práce, než bude schopna vrátit investorům kapitál. Stále existuje důvod pro nákup akcií... V nejbližší době se nezdá, že by existoval nějaký naléhavý důvod, proč akcie Teladocu hromadit. V dlouhodobém horizontu je však docela pravděpodobné, že se jí podaří stát se alespoň trochu trvale ziskovou, protože nic nenasvědčuje tomu, že by její podnikání nebylo schopné se zefektivnit. Ani její slabě se zmenšující příjmy nejsou známkou toho, že konkurenti trvale pronikají na trh a ukrajují jí podíl - její základní členská základna se vůbec nezmenšuje. Dosažení zisku tedy bude otázkou vymačkání o něco většího příjmu z každého člena ročně a zároveň možná i snížení klíčových režijních nákladů, jako je marketing a papírování při zpracování pojistných událostí. To je vysoký úkol pro každé konkrétní čtvrtletí, ale je to zvládnutelný soubor cílů na několik let nebo déle. Důležité je také poznamenat, že tato společnost není v žádném závodě s časem, aby se stala ziskovou; stačilo by trochu omezit její nedůležité provozní výdaje, jako je výzkum a vývoj , a mohla by okamžitě začít vytvářet kladné provozní cash flow. Existuje tedy argument pro dnešní nákup společnosti Teladoc na základě jejího budoucího potenciálu? Ano, existuje, ale není příliš silný. Podíváme-li se na ocenění společnosti, její násobek hodnoty podniku k výnosům (EV/R) je pouhých 0,9. To naznačuje, že trh se dívá na její schopnost generovat dostatečný růst tržeb nebo ziskovost v poměru k jejímu celkovému ocenění, včetně využití dluhového a kapitálového financování, s rezervou. I vzhledem k nedávným slabým výsledkům - a další mohou být na cestě - ukazuje tak nízká hodnota EV/R na to, že trh je pravděpodobně příliš pesimistický. Investoři, kteří by akcie koupili, by získali výhodu, kdyby se ocenění korigovalo směrem nahoru, jakmile by se nálada časem zlepšila. Přesto se nelze vyhnout závěru, že býčí teze pro Teladoc se ještě musí naplnit. Navíc nic nenasvědčuje tomu, že by se měl blížit obrat. S ohledem na to, pokud jste ochotni podstoupit určité riziko a držet tuto akcii alespoň po dobu příštích přibližně tří let, je její ocenění dostatečně atraktivní na to, abyste ji koupili již dnes. Není však kam spěchat, takže pokud máte o Teladoc Health zájem, pravděpodobně má větší smysl přidat si ji na seznam sledovaných akcií a počkat, až její výkonnost začne vykazovat známky zlepšení, než se do ní pustíte.