Klíčové body

Index DAX těží z vysoké expozice na zahraničních trzích, přičemž 80 % příjmů firem pochází mimo Německo
Klíčových sedm společností, jako SAP a Deutsche Telekom, tvoří většinu růstu DAXu
Německá ekonomika klesá kvůli problémům ve stavebnictví, automobilovém průmyslu a politické nejistotě
Malé a střední podniky v indexech MDAX a SDAX odrážejí slabý výkon německého HDP

Podle údajů společnosti FactSet největší evropská ekonomika v roce 2024 již druhým rokem po sobě klesala, ale DAX zaznamenal v roce 2023 cenový růst o 20,31 % a v loňském roce o 18,85 %. Zde je důvod.

DAX je nedostatečný ukazatel německého HDP

Začněme tím, že velikost odvětví německé ekonomiky se od odvětvových vah indexu DAX značně liší.

Například podle sdělení Deutsche Bank z 20. ledna tvoří výrobní, softwarový a technologický sektor více než 50 % akciového trhu, ale představují mnohem menší část ekonomiky. Kromě toho, zatímco v ekonomice je zohledněna aktivita veřejného sektoru, v akciovém trhu zcela chybí.

Složení indexu DAX se také v posledním desetiletí měnilo mnohem rychleji než složení ekonomiky.

Zhruba před deseti lety dominovaly akciovému trhu automobilky se 17 %. Dnes podle Deutsche Bank tvoří pouze 7 %. Opačně je tomu u technologického sektoru, jehož váha za stejné období vzrostla z 8 % na 18 %.

Klíčové akcie, které táhnou trh vzhůru

Společnosti, které jsou kótovány na burze, mají také velmi odlišný profil od způsobu výpočtu ekonomiky.

„Jedním z důvodů rozporu mezi slabým hospodářským růstem Německa a silným výkonem indexu DAX je silná exportní expozice společností DAX,“ uvedli stratégové Deutsche Bank.

Podle investiční banky společnosti DAX vydělávají 80 % svých peněz mimo Německo. Ve skutečnosti německé společnosti prodávají více do Ameriky (24 %) než v Německu (20 %) v poměru k celkovým tržbám. Německá ekonomika se však počítá především s domácí poptávkou.

V posledních dvou letech poháněla německý akciový trh pouze hrstka společností, která napodobovala efekt, který měla Velkolepá sedmička na index S&P 500.

Například jen softwarový gigant SAP přispěl podle Deutsche Bank k výkonu indexu DAX v roce 2024 7,8 %. SAP se spolu s Deutsche Telekom, Allianz, Siemens AG, Siemens Energy, Munich RE a Rheinmetall podílel na celkových výnosech DAXu v loňském roce 98 %. Bez nich by index v roce 2023 vzrostl jen o 5 % ve srovnání s jeho výsledkem.

Pomalá německá ekonomika

Zatímco index DAX roste, německá ekonomika je již delší dobu pomalá a její celoroční hrubý domácí produkt v letech 2023 a 2024 postupně klesal.

Čtvrtletní údaje o HDP byly rovněž nevýrazné a v průběhu let 2023 a 2024 se pohybovaly kolem nulové hodnoty, ale vyhýbaly se technické recesi.

Předběžný údaj o HDP země za čtvrté čtvrtletí roku 2024 od společnosti Destatis z minulého týdne naznačil pokles o 0,1 %, což hlavní ekonom Deutsche Bank pro Německo Robin Winkler tehdy označil za důvod k obavám a důkaz, že se ekonomice opět nepodařilo udržet dynamiku.

Zdá se, že na obzoru není příliš vidět oddech, neboť německá Bundesbanka předpokládá pro rok 2025 růst reálného HDP očištěný o kalendářní vlivy ve výši 0,2 %, zatímco nejnovější projekce Mezinárodního měnového fondu odhadují pro toto období růst ve výši 0,3 %.

Německo tak výrazně zaostává za dalšími významnými evropskými ekonomikami, jako je Velká Británie a Francie, které by podle MMF měly v roce 2025 růst o 1,6 %, resp. 0,8 %. Fond předpokládá, že eurozóna v letošním roce vzroste o 1 %.

Na ekonomiku doléhá několik problémů, od dlouhodobé krize v sektoru výstavby domů – připisované vyšším úrokovým sazbám a stavebním nákladům – až po útlum v klíčových průmyslových odvětvích, jako je automobilový průmysl, který souvisí s přechodem na elektromobily a čínskou konkurencí.

„Nadějí je, že nová vláda po únorových federálních volbách podnikne kroky ke stimulaci ekonomiky, především sužovaného průmyslového sektoru, i když to předpokládá, že se podaří vytvořit funkční koalici dvou stran, která bude jednat, a ne se jen hádat jako koalice semaforů – to není vyloučeno… ale může to být velmi náročné,“ uvedl Marc Ostwald, hlavní ekonom a globální stratég společnosti ADM Investor Services.

„Z hlediska relativní hodnoty je DAX na poměru P/E 15,7 oproti 25,2 u S&P 500, takže vypadá relativně levně, i když mnozí by namítli, že je levný z nějakého důvodu, i když já bych řekl, že je vzhledem k výše zmíněným problémům oceněn poměrně dost,“ řekl Ostwald.

Akcie, které si vedou stejně špatně jako ekonomika

Německému akciovému trhu jako celku se nedaří.

Zdá se, že akcie se střední a malou kapitalizací odrážejí výkonnost HDP více než jejich velkokapitálové protějšky. Podle údajů společnosti FactSet index MDAX v roce 2024 meziročně klesl o 5,71 %, zatímco index SDAX loni ztratil 1,78 %.

„Důvodem tohoto vývoje a zvýšené averze k riziku vůči akciím [s malou a střední kapitalizací] bylo Trumpovo volební vítězství, utlumené veřejné výdaje, politická nejistota po rozpadu vládní koalice v Německu, nedostatek impulzů ze zahraničí a zhoršení situace v německé ekonomice, zejména v automobilovém sektoru a stavebnictví,“ uvedl 20. ledna Stephan Bauer, akciový analytik společnosti Metzler.

Bauer nicméně naznačuje, že menší akcie se v roce 2025 pravděpodobně odrazí ode dna.

Podle údajů společnosti FactSet největší evropská ekonomika v roce 2024 již druhým rokem po sobě klesala, ale DAX zaznamenal v roce 2023 cenový růst o 20,31 % a v loňském roce o 18,85 %. Zde je důvod.DAX je nedostatečný ukazatel německého HDPZačněme tím, že velikost odvětví německé ekonomiky se od odvětvových vah indexu DAX značně liší.Například podle sdělení Deutsche Bank z 20. ledna tvoří výrobní, softwarový a technologický sektor více než 50 % akciového trhu, ale představují mnohem menší část ekonomiky. Kromě toho, zatímco v ekonomice je zohledněna aktivita veřejného sektoru, v akciovém trhu zcela chybí.Složení indexu DAX se také v posledním desetiletí měnilo mnohem rychleji než složení ekonomiky.Zhruba před deseti lety dominovaly akciovému trhu automobilky se 17 %. Dnes podle Deutsche Bank tvoří pouze 7 %. Opačně je tomu u technologického sektoru, jehož váha za stejné období vzrostla z 8 % na 18 %.Klíčové akcie, které táhnou trh vzhůruSpolečnosti, které jsou kótovány na burze, mají také velmi odlišný profil od způsobu výpočtu ekonomiky.„Jedním z důvodů rozporu mezi slabým hospodářským růstem Německa a silným výkonem indexu DAX je silná exportní expozice společností DAX,“ uvedli stratégové Deutsche Bank.Podle investiční banky společnosti DAX vydělávají 80 % svých peněz mimo Německo. Ve skutečnosti německé společnosti prodávají více do Ameriky než v Německu v poměru k celkovým tržbám. Německá ekonomika se však počítá především s domácí poptávkou.V posledních dvou letech poháněla německý akciový trh pouze hrstka společností, která napodobovala efekt, který měla Velkolepá sedmička na index S&P 500.Například jen softwarový gigant SAP přispěl podle Deutsche Bank k výkonu indexu DAX v roce 2024 7,8 %. SAP se spolu s Deutsche Telekom, Allianz, Siemens AG, Siemens Energy, Munich RE a Rheinmetall podílel na celkových výnosech DAXu v loňském roce 98 %. Bez nich by index v roce 2023 vzrostl jen o 5 % ve srovnání s jeho výsledkem.Pomalá německá ekonomikaZatímco index DAX roste, německá ekonomika je již delší dobu pomalá a její celoroční hrubý domácí produkt v letech 2023 a 2024 postupně klesal.Čtvrtletní údaje o HDP byly rovněž nevýrazné a v průběhu let 2023 a 2024 se pohybovaly kolem nulové hodnoty, ale vyhýbaly se technické recesi.Předběžný údaj o HDP země za čtvrté čtvrtletí roku 2024 od společnosti Destatis z minulého týdne naznačil pokles o 0,1 %, což hlavní ekonom Deutsche Bank pro Německo Robin Winkler tehdy označil za důvod k obavám a důkaz, že se ekonomice opět nepodařilo udržet dynamiku.Zdá se, že na obzoru není příliš vidět oddech, neboť německá Bundesbanka předpokládá pro rok 2025 růst reálného HDP očištěný o kalendářní vlivy ve výši 0,2 %, zatímco nejnovější projekce Mezinárodního měnového fondu odhadují pro toto období růst ve výši 0,3 %.Německo tak výrazně zaostává za dalšími významnými evropskými ekonomikami, jako je Velká Británie a Francie, které by podle MMF měly v roce 2025 růst o 1,6 %, resp. 0,8 %. Fond předpokládá, že eurozóna v letošním roce vzroste o 1 %.Na ekonomiku doléhá několik problémů, od dlouhodobé krize v sektoru výstavby domů – připisované vyšším úrokovým sazbám a stavebním nákladům – až po útlum v klíčových průmyslových odvětvích, jako je automobilový průmysl, který souvisí s přechodem na elektromobily a čínskou konkurencí.„Nadějí je, že nová vláda po únorových federálních volbách podnikne kroky ke stimulaci ekonomiky, především sužovaného průmyslového sektoru, i když to předpokládá, že se podaří vytvořit funkční koalici dvou stran, která bude jednat, a ne se jen hádat jako koalice semaforů – to není vyloučeno… ale může to být velmi náročné,“ uvedl Marc Ostwald, hlavní ekonom a globální stratég společnosti ADM Investor Services.„Z hlediska relativní hodnoty je DAX na poměru P/E 15,7 oproti 25,2 u S&P 500, takže vypadá relativně levně, i když mnozí by namítli, že je levný z nějakého důvodu, i když já bych řekl, že je vzhledem k výše zmíněným problémům oceněn poměrně dost,“ řekl Ostwald.Akcie, které si vedou stejně špatně jako ekonomikaNěmeckému akciovému trhu jako celku se nedaří.Zdá se, že akcie se střední a malou kapitalizací odrážejí výkonnost HDP více než jejich velkokapitálové protějšky. Podle údajů společnosti FactSet index MDAX v roce 2024 meziročně klesl o 5,71 %, zatímco index SDAX loni ztratil 1,78 %.„Důvodem tohoto vývoje a zvýšené averze k riziku vůči akciím [s malou a střední kapitalizací] bylo Trumpovo volební vítězství, utlumené veřejné výdaje, politická nejistota po rozpadu vládní koalice v Německu, nedostatek impulzů ze zahraničí a zhoršení situace v německé ekonomice, zejména v automobilovém sektoru a stavebnictví,“ uvedl 20. ledna Stephan Bauer, akciový analytik společnosti Metzler.Bauer nicméně naznačuje, že menší akcie se v roce 2025 pravděpodobně odrazí ode dna.