Softwarový sektor čelí v roce 2025 jedné z největších proměn za poslední dekády. Dřívější boom, podpořený pandemií a nulovými úrokovými sazbami, vyhnal akcie vývojářů softwaru do rekordních výšin. Dnes však situaci mění rostoucí náklady na kapitál a především rychlý nástup umělé inteligence. Zatímco investoři se obávají, že AI ohrozí stávající modely softwarových firem, odborníci upozorňují, že právě v těchto změnách lze najít nové investiční příležitosti. Příkladem jsou výsledky společností Salesforce (CRM) a Adobe (ADBE), jejichž akcie letos výrazně oslabily. Salesforce klesl o zhruba 30 %, Adobe o 20 %. Přitom v době pandemického boomu se jejich akcie obchodovaly s násobky zisku přesahujícími 100x a 70x. Dnes jsou tato ocenění mnohem nižší – kolem 37x a 22x, což ukazuje na dramatickou korekci. Pod tlakem jsou i menší firmy, jako C3.ai (AI), která od začátku srpna ztratila 23 %, nebo LiveRamp (RAMP), jejíž akcie odepsaly více než pětinu hodnoty. ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) od spuštění ChatGPT-5 klesl o 3 %. AI mění rovnováhu sil Nástup AI přinesl do softwaru zásadní otřes. Zatímco v minulosti platily podniky vysoké částky za nástroje pro správu dat či tvorbu obsahu, dnes mnohé funkce dokáží levněji nahradit velké jazykové modely. Analytici proto upozorňují, že tradiční softwarové firmy riskují, že se jejich byznys stane pouhou komoditou. Podle Jordana Kleina z Mizuho jsou však obavy investorů často přehnané. Společnosti, které spravují kritická podniková data, si udrží důležitou roli i v příštích letech. Klein proto vidí příležitost například v Take-Two Interactive (TTWO) či Atlassian (TEAM), i když připouští, že nálada na trhu se bude krátkodobě dál zhoršovat. Další analytici upozorňují na rozdíl mezi softwarovými modely. Zatímco horizontální firmy, jako Salesforce, nabízejí obecné produkty použitelné v různých odvětvích, vertikální hráči se specializují na konkrétní segmenty. Právě vertikální softwarové společnosti působící v regulovaných oblastech – například ve farmacii či finančních službách – mají vyšší bariéry vstupu a loajálnější zákazníky. To je chrání před snadnou náhradou nástroji AI. Kde mohou investoři najít budoucí vítěze Investoři by proto neměli odepisovat celý softwarový sektor, ale vybírat selektivně. Bryan Wong z Osterweis Capital Management upozorňuje, že raná monetizace AI přichází hlavně od spotřebitelů, nikoli od firem. Dokládá to úspěch OpenAI, jejíž 75 % tržeb pocházelo v loňském roce od individuálních uživatelů. Nedávno firma oznámila anualizované příjmy 12 miliard dolarů a více než 700 milionů týdenních uživatelů. Model přímého předplatného pro spotřebitele je totiž rychlejší a pružnější než pomalý proces uzavírání kontraktů s podniky. Zajímavým příkladem je Duolingo (DUOL), které přijalo strategii „AI-first“. Zavedení 148 nových jazykových kurzů pomocí AI přineslo okamžitou návratnost a umožnilo firmě omezit růst počtu zaměstnanců. Podobně si dobře vede ServiceNow (NOW), která díky jednotnějšímu softwaru i datovým zásobám získává výhodu nad Salesforce a postupně se prosazuje i v oblasti CRM. Dalším kandidátem na vítěze je Veeva Systems (VEEV), jež nabízí software pro farmaceutický průmysl a klinické studie. Její zaměření na regulované prostředí a zabezpečená data vytváří vysoké bariéry vstupu pro konkurenci. Za pozornost stojí také Clearwater Analytics (CWAN), která sjednocuje fragmentovaná data institucionálních investorů do jedné platformy. Tyto firmy mají díky svému obchodnímu modelu vyšší odolnost vůči tlaku AI. Infrastruktura vítězí nad softwarem Zatímco tradiční softwarové společnosti čelí tlaku, infrastrukturní hráči na AI přímo profitují. Nvidia (NVDA) a další výrobci hardwaru představují pro investory „krumpáče a lopaty“ nové technologické zlaté horečky. To dokládá i poměr mezi indexem PHLX Semiconductor (SOX) a softwarovým ETF IGV, který se dostal na nejnižší úroveň za poslední rok. Investoři tak jednoznačně upřednostňují polovodičové firmy před softwarem. Podle Jamese Doweyho z AXA Framlington Global Technology Fund platí, že dokud softwarové společnosti neprokážou, že jejich produkty nelze snadno replikovat pomocí AI, budou investoři váhat. „Peníze jsou v infrastruktuře, zatím ne tak ve softwaru,“ shrnul Dowey. Tento vývoj je přesným opakem období nulových sazeb, kdy kapitál proudil masově právě do softwaru. Softwarový sektor čeká obtížné období. Investoři musí pečlivě vybírat mezi firmami, které budou schopny obstát proti tlaku AI, a těmi, které ztratí svou hodnotu. Přesto existují společnosti, které si díky svému byznys modelu a působení v regulovaných odvětvích dokáží udržet relevanci. Naopak skutečnými vítězi dneška jsou hardwarové společnosti, které staví infrastrukturu pro AI. Trh tím jasně naznačuje, že v současnosti leží hlavní příležitost v základech technologické revoluce, nikoli v tradičním softwaru.