Czechoslovak Group (CSG) plánuje využít současného evropského boomu v obranném průmyslu a připravuje se na uvedení svých akcií na burzy v Amsterdamu a v Praze. Podle informací agentury Bloomberg odhaduje skupina svoji hodnotu na 30 miliard eur (přibližně 750 miliard korun). Tento odhad vyvolává otázky, zda je vzhledem k postavení CSG na globálním trhu realistický. Zvláště proto, že se firma dosud na burze neobchodovala a tento krok má zásadní význam pro očekávání investorů. <!-- DIP popup--> Ocenění na úrovni největších evropských zbrojovek Hodnota společnosti se zpravidla určuje na základě ukazatele EBITDA (zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací) vynásobeného tržním násobkem podobných firem v odvětví. V roce 2024 dosáhla EBITDA CSG hodnoty 1,079 miliardy eur při tržbách 4,008 miliardy eur. Při interním ocenění skupina použila 27,8násobek EBITDA, čímž se přibližuje násobku 30,3, kterého dosahuje největší evropská zbrojovka Rheinmetall AG (RHM). Pro srovnání – francouzský Thales SA se obchoduje přibližně za 18násobek EBITDA a britská BAE Systems za 17násobek. To znamená, že CSG by investorům musela přesvědčivě vysvětlit, proč si zaslouží ocenění na úrovni německého lídra trhu a výrazně nad úrovní ostatních velkých evropských hráčů. Struktura zisků a závislost na obchodní činnosti Podrobnější pohled do výroční zprávy CSG ukazuje, že značná část zisku nepochází z vlastní výroby, ale z obchodní činnosti – tedy z přeprodeje výrobků jiných producentů. Přibližně 47 % EBITDA v roce 2024 vzniklo právě z obchodu. Tento segment se na kapitálových trzích obvykle oceňuje nižším násobkem, zhruba čtyřnásobkem EBITDA, oproti výrobě zbraní, kde je násobek výrazně vyšší. Pokud by se při ocenění CSG uplatnil pro obchodní část nižší násobek a pro výrobní část násobek na úrovni Rheinmetallu, výsledná hodnota by se mohla pohybovat spíše kolem 19 miliard eur, tedy výrazně pod prezentovanými 30 miliardami. Závislost na ukrajinském trhu a rozložení tržeb Významným faktorem, který může ovlivnit investiční atraktivitu, je vysoká závislost na dodávkách na Ukrajinu. V roce 2024 tvořily tyto dodávky 33,1 % celkových tržeb, tedy 1,32 miliardy eur. Dalších 34,9 % pocházelo z členských států EU a 25,8 % z USA. Vysoký podíl amerického trhu je pro evropskou zbrojovku pozitivní, zejména díky akvizici Kinetic Group – předního amerického výrobce malokalibrové munice se značkami Remington a Federal. Přesto se nelze vyhnout riziku spojenému s možným politickým vývojem. Potenciální ukončení války na Ukrajině by mohlo znamenat rychlý pokles poptávky po munici, která nyní tvoří klíčovou část portfolia CSG. Strategické načasování a výhled Závazek zemí NATO investovat až 5 % HDP ročně do obrany je pro CSG příležitostí. Skupina se specializuje na munici, která tvoří 80 % jejích tržeb (20 % malorážová a 60 % velkorážová). Velké evropské zbrojovky se více orientují na techniku, což může hrát roli v budoucím rozložení obranných zakázek. Načasování vstupu na burzu proto bude klíčové – CSG se snaží využít období vysoké poptávky před případnými politickými změnami, například dohodou o ukončení války. Podle Bloombergu radí společnosti při přípravách emise banka J.P. Morgan. Úspěšné IPO by mohlo zajistit kapitál pro další expanzi, ale investoři budou očekávat jasnou strategii, jak udržet ziskovost i po případném útlumu konfliktu. Rozhodnutí o ocenění a vstupu na burzu bude tedy nejen finančním, ale i reputačním testem pro vedení CSG. Investoři budou sledovat nejen současné výsledky, ale především schopnost udržet růst i v době, kdy by geopolitická situace mohla být méně příznivá. Pro Michala Strnada osobně to znamená přechod z pozice vlastníka plně soukromé firmy k roli lídra veřejně obchodované společnosti, kde je třeba plnit očekávání akcionářů a transparentně komunikovat výsledky. Důležitým faktorem bude také schopnost skupiny diverzifikovat své portfolio mimo munici a obchodní činnost, aby snížila závislost na omezeném okruhu zákazníků a zakázek. IPO tak může být nejen zdrojem kapitálu, ale i příležitostí k proměně CSG v stabilnějšího a více globálně orientovaného hráče obranného průmyslu.