Americký dluhopisový trh v pátek prudce posílil poté, co předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell naznačil, že Fed je připraven obnovit snižování sazeb už v září. Jeho projev na sympoziu v Jackson Hole, kde varoval před riziky zpomalení trhu práce, byl zatím nejsilnějším signálem od konce loňského roku, že centrální banka zvažuje uvolnění měnové politiky po osmi měsících pauzy. Výnosy dvouletých amerických státních dluhopisů klesly o 10 bazických bodů na 3,7 %, blízko minima z počátku srpna, kdy slabší data z trhu práce už jednou vyvolala tlak na Fed. Trh s úrokovými swapy nyní počítá se dvěma sníženími sazeb o čtvrt procentního bodu do konce roku a nevylučuje ani třetí krok. Zároveň se výnosová křivka strměji rozevřela – rozdíl mezi pětiletými a třicetiletými dluhopisy dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2021. Navzdory tomuto růstu zůstává na trzích opatrnost. Investoři chtějí vidět další potvrzení v podobě dat o zaměstnanosti a inflaci, která budou zveřejněna před zářijovým zasedáním Fedu. Zdroj: Shutterstock Nejistota kolem tempa snižování sazeb Obchodníci s futures na federální fondy odhadují pravděpodobnost zářijového snížení sazeb na zhruba 80 %. To však neznamená jistotu. Gregory Peters z PGIM Fixed Income upozornil, že otázkou není ani tak září versus říjen, ale spíše to, jak bude vypadat ekonomika v příštích šesti měsících. Podle něj bude prostředí „smíšených údajů“, které udrží trhy v napětí. Fed tak stojí před klasickým dilematem. Na jedné straně je potřeba reagovat na oslabení trhu práce a nižší dynamiku zaměstnanosti. Na straně druhé přetrvává riziko, že inflace zůstane zvýšená či dokonce znovu poroste, a to i kvůli obchodním clům zavedeným prezidentem Donaldem Trumpem. Ty mohou zvyšovat ceny nejen u zboží, ale postupně i v sektoru služeb. Powell proto nemůže působit příliš holubičím dojmem. Pokud by Fed snižoval sazby příliš agresivně, mohl by podpořit inflační tlaky a zároveň ohrozit důvěryhodnost banky v otázce cenové stability. Politický tlak a dlouhodobá rizika Dalším faktorem, který drží investory ve střehu, je politický tlak. Prezident Trump dlouhodobě kritizuje Powella a v pátek dokonce pohrozil, že odvolá guvernérku Lisu Cookovou kvůli údajnému hypotečnímu podvodu. Tento krok vyvolal obavy o nezávislost Fedu a naznačil, že debata o úrokových sazbách není pouze ekonomickou, ale i politickou otázkou. Investoři se proto více zaměřují na krátkodobé dluhopisy, kde vidí prostor pro pokles výnosů v návaznosti na uvolňování měnové politiky. Naopak u dlouhodobých papírů panuje opatrnost – zde hrají roli nejen inflační očekávání, ale také rostoucí vládní deficit, který zvyšuje riziko vyšší nabídky dluhopisů na trhu. Někteří stratégové varují, že situace by se mohla opakovat jako na přelomu let 2024 a 2025. Tehdy Fed sice snížil sazby o celý procentní bod, ale výnosy dlouhodobých dluhopisů paradoxně vzrostly, protože trh se obával návratu inflace. Co sledovat dál Klíčovým faktorem pro vývoj v příštích týdnech budou data. Tento týden má být zveřejněn index PCE, preferované inflační měřítko Fedu. Očekává se, že jádrová inflace meziročně zrychlí na 2,9 %, což by znamenalo nejvyšší úroveň od února. Pokud by inflace dále rostla, mohla by snaha Fedu o uvolnění politiky narazit na tvrdou realitu. Prozatím však trhy čtou Powellův signál jako otevření dveří k prvnímu snížení sazeb po delší pauze. Jak upozornil Cameron Crise z Bloombergu, „dveře jsou otevřené, i když ještě není jisté, že jimi Fed projde“. Optimisté tak vsázejí na to, že Fed najde cestu, jak podpořit ekonomiku bez výrazného ohrožení cenové stability. Pesimisté naopak varují, že příliš rychlé uvolnění by mohlo znovu roztočit inflační spirálu. Powellův projev v Jackson Hole přinesl dluhopisovým trhům silný impuls a zvýšil očekávání, že už v září dojde ke snížení sazeb. Krátkodobé výnosy reagovaly poklesem, zatímco křivka se strmě rozevřela. Přesto investoři zůstávají opatrní – potřebují vidět další data, aby mohli s větší jistotou vsadit na pokračující rally. Zatímco politický tlak a obavy z inflace komplikují situaci, trhy ocenily, že Fed je připraven reagovat na zhoršující se podmínky na trhu práce. Do zářijového zasedání tak budou každý nový údaj o zaměstnanosti a inflaci bedlivě sledovat, protože právě ony určí, zda se naděje investorů promění v realitu. Zdroj: Shutterstock