Sportovní franšízy jsou jedním z nejžádanějších aktiv na trhu – nejen kvůli popularitě, ale především díky stabilní hodnotě, která v čase obvykle roste. Stačí se podívat na nedávné transakce v NBA. Boston Celtics byli letos prodáni za 6,1 miliardy dolarů, což bylo považováno za rekord. Jenže tato částka byla překonána ještě vyšší transakcí: Los Angeles Lakers změnili majitele za neuvěřitelných 10 miliard dolarů. Přesto akcie Madison Square Garden Sports (MSG Sports), společnosti vlastnící legendární New York Knicks a hokejový klub New York Rangers, se obchodují pouze za 215 dolarů. Celková hodnota firmy je kolem 5,2 miliardy dolarů plus 146 milionů dolarů čistého dluhu – výrazně méně, než kolik by měly stát samotné týmy. Právě tento rozdíl se označuje jako tzv. „Dolanova sleva“. Generální ředitel James Dolan a jeho rodina mají kontrolu nad firmou prostřednictvím akcií s nadstandardními hlasovacími právy a Dolan opakovaně prohlašuje, že prodej franšíz nepřipadá v úvahu. Tato neochota prodávat nebo restrukturalizovat společnost odrazuje část investorů, a tím drží cenu akcií níže, než by odpovídalo jejich skutečné hodnotě. Zdroj: Bloomberg Přesto existuje řada cest, jak uvolnit skrytou hodnotu. Mohlo by jít o částečný prodej Knicks nebo Rangers, rozdělení společností na samostatně obchodovatelné akcie nebo o úplnou privatizaci. Pro investory, kteří se dosud dívali na akcie MSG Sports s určitou skepsí – letos klesly o 5 % a za posledních pět let vzrostly jen o 40 % – by takové kroky mohly znamenat zásadní obrat. Jon Boyar z Boyar Value Group například odhaduje vnitřní hodnotu akcií na více než 400 dolarů, tedy o 86 % nad současnou úrovní. Finanční výsledky zatím investory příliš nepřesvědčily. Za fiskální rok končící v červnu firma vykázala ztrátu 22,6 milionu dolarů. Upravený provozní zisk klesl o 78 % na 38 milionů dolarů, a to kvůli vyšším platům hráčů, zaplacení luxusní daně NBA ve výši 39 milionů dolarů a restrukturalizaci smluv s MSG Networks. Franšízy jako Knicks a Rangers jsou totiž typickými trofejními aktivy – generují stabilní, ale relativně nízký cash flow a jejich skutečná hodnota se ukáže až při prodeji. V letošním roce by se však situace mohla zlepšit. Nová smlouva NBA s ESPN a dalšími televizními společnostmi by měla přinést nárůst tržeb o zhruba 100 milionů dolarů ročně. To sice není dramatický růst, který by investory strhl, ale posílí stabilitu příjmů. Skutečným katalyzátorem by byl až prodej, nebo alespoň částečné uvolnění podílu. Příkladem může být Atlanta Braves Holdings kontrolovaná Johnem Malonem. Její akcie se obchodují s menší slevou než MSG Sports právě proto, že Malone otevřeně připouští možnost prodeje. Ocenění Knicks a Rangers je podle mnoha analytiků podhodnocené. Forbes loni stanovil jejich hodnotu na 7,5 miliardy a 3,5 miliardy dolarů, dohromady tedy 11 miliard. Současná hodnota celé společnosti 5,3 miliardy je tedy méně než polovina. A po nedávném prodeji Lakers se zdá, že i tento odhad Forbesu může být příliš nízký. Knicks jsou totiž nejcennější basketbalovou značkou v USA, působí na největším mediálním trhu a jejich fanouškovská základna je obrovská. Problémem zůstává James Dolan. Ten v březnovém rozhovoru pro podcast Knicks uvedl, že chce, aby franšízy zůstaly v rodině: „Knicks, Rangers, Garden – to jsou jedinečná aktiva. Doufám, že moje děti jednou převezmou mé místo, stejně jako já jsem převzal štafetu od svého otce.“ To naznačuje, že plný prodej není v nejbližších letech pravděpodobný. Přesto existují jiné varianty, jak hodnotu akcionářům přiblížit. Zdroj: Bloomberg Analytik Citigroup Steven Sheeckutz začal nedávno pokrývat akcie MSG Sports s doporučením „koupit“ a cílovou cenou 285 dolarů. Podle něj existuje reálný prostor pro uzavření mezery mezi současnou cenou a hodnotou aktiv, a to díky příznivému vývoji na soukromém trhu a možnosti prodeje menšinového podílu v některém z týmů. Sama firma tento scénář připustila. Provozní ředitel Jamaal Lesane v srpnu řekl, že společnost si uvědomuje nesoulad mezi hodnotou a cenou akcií a že „nikdy nevylučuje možnost prodeje menšinového podílu“. Další možností je rozdělení Knicks a Rangers na samostatné společnosti. Boyar Value Group tvrdí, že by se tyto subjekty obchodovaly s výraznou prémií oproti současnému MSG Sports. Privatizaci by navíc mohla urychlit daňová změna, která vstoupí v platnost v roce 2027. Podle ní už nebude možné odepisovat platy nejlépe placených zaměstnanců veřejných společností, což u Knicks znamená více než 150 milionů dolarů ročně. Soukromé společnosti by této povinnosti nepodléhaly, a proto se nabízí přesun mimo veřejný trh. Madison Square Garden Sports Corp. (MSGS) Finanční expert Robert Willens to shrnul jasně: „To je pro MSG velká rána a rozhodně to hovoří pro co nejrychlejší privatizaci týmů.“ Firma sama přiznává, že zkoumá dopady této změny, což naznačuje, že určité kroky se chystají. Ať už půjde o částečný prodej, rozdělení týmů, privatizaci nebo využití nových mediálních smluv, MSG Sports má k dispozici několik cest, jak akcionářům přinést vyšší hodnotu. Rizikem zůstává čas a především neochota Dolanovy rodiny měnit současný stav. Přesto se zdá, že akcie obchodované s obrovskou slevou vůči reálné hodnotě představují pro dlouhodobé investory atraktivní příležitost. MSG Sports tak může být skrytou perlou ve světě sportovních investic.