Švýcarská národní banka (SNB) se v září ocitá v centru zájmu investorů i analytiků. Většina ekonomů oslovených agenturou Bloomberg se shoduje, že na čtvrtečním zasedání banka nezavede záporné sazby a ponechá základní nastavení beze změny. Důvodem je především současná situace inflace, která sice zůstává velmi nízká, ale stále pozitivní. Podle oficiálních dat dosáhla v srpnu 0,2 %, což je hodnota mírně nad očekáváním banky. I když jde o úroveň daleko od inflačních cílů, stabilita v posledních měsících naznačuje, že hospodářství dokáže čelit vnějším tlakům. Prezident Martin Schlegel a jeho kolegové zároveň opakovaně zdůraznili, že v případě potřeby se mohou k politice negativních sazeb vrátit. Tento krok by ale byl podle jejich slov krajní možností, neboť dopady na finanční systém by byly dnes podstatně citelnější než v minulosti. Prognostici proto předpokládají, že SNB si nyní ponechá manévrovací prostor a vyhne se krokům, které by mohly vyvolat nežádoucí nestabilitu. Připomínají, že i když Švýcarsko v minulosti dokázalo trhy překvapit, současná kombinace mírného růstu cen a odolného ekonomického výkonu vede spíše k vyčkávací strategii. Zdroj: Shutterstock Síla franku a hrozba amerických cel Zásadním faktorem, který komplikuje situaci, je vývoj švýcarské měny. Frank se vyšplhal na desetileté maximum vůči dolaru a drží se blízko rekordních úrovní i proti euru. Takto silná měna snižuje ceny dovozu a působí jako přirozená brzda inflace. Pro exportně orientovanou ekonomiku Švýcarska to však znamená výrazný problém. Vývozci ztrácejí konkurenceschopnost, protože jejich produkty se stávají v zahraničí dražšími. Tento tlak navíc zesilují americká cla zavedená prezidentem Donaldem Trumpem, která dosahují až 39 % – což je nejvyšší úroveň mezi všemi vyspělými ekonomikami. Firmy tak čelí dvojí zátěži: silné domácí měně a bariérám na klíčovém trhu. Možným řešením by bylo oslabení franku prostřednictvím snížení sazeb. Někteří analytici upozorňují, že by šokový návrat k negativním sazbám mohl mít na kurz měny mnohem silnější efekt než postupné změny. Historie ukazuje, že SNB patří mezi centrální banky, které se nebojí jít proti tržním očekáváním. Studie banky Morgan Stanley z července dokonce připomněla, že Švýcaři sice zasedají méně často než ostatní, ale když k tomu dojde, jejich rozhodnutí bývají překvapivější. Zatím se ale zdá, že tento scénář není na pořadu dne. Ekonomové argumentují tím, že inflace je navzdory nízké hodnotě stabilní a že negativní dopady na bankovní sektor a finanční stabilitu by mohly převážit nad krátkodobými přínosy. Budoucí vývoj a nové způsoby komunikace Při pohledu do dalších měsíců se objevují odlišné názory. Většina prognostiků očekává, že cyklus uvolňování měnové politiky je u konce a SNB ponechá sazby na současné úrovni. Futures kontrakty na trzích ukazují, že investoři se na další snížení nepřipravují. Přesto zhruba čtvrtina ekonomů oslovených agenturou Bloomberg předpokládá, že by v prosinci mohlo dojít k určitému snížení sazeb. Klíčovým faktorem budou data o dopadech amerických cel, která se do té doby projeví konkrétněji. Dalším prvkem, který může hrát roli, je vývoj cen energií. Někteří analytici upozorňují, že očekávané snížení cen elektřiny může v následujících čtvrtletích stlačit inflaci směrem dolů. Pokud by se tento faktor spojil s negativním vlivem obchodních bariér, mohlo by to pro SNB vytvořit tlak na znovuzavedení stimulů. Novinkou v přístupu švýcarské centrální banky je také zavedení souhrnů diskusí po zasedání. Čtyři týdny po rozhodnutí obdrží investoři dokument, který shrne hlavní argumenty a myšlenky, jež při jednání zazněly. Tento krok přibližuje SNB k praxi Federálního rezervního systému nebo Evropské centrální banky. Záměrem je zvýšit transparentnost, i když odborníci upozorňují, že obsah bude vždy filtrovaný – banka neprozradí více, než bude chtít. Křehká rovnováha v měnové politice Švýcarská centrální banka se aktuálně pohybuje na hranici mezi stabilitou a rizikem, že bude muset znovu zasáhnout. Rozhodnutí o ponechání sazeb beze změny je nejpravděpodobnějším výsledkem nadcházejícího zasedání, protože inflace je pozitivní, hospodářství drží a okamžitý důvod k radikálnímu kroku chybí. Do hry však vstupuje několik faktorů, které mohou v příštích měsících změnit situaci: sílící frank, americká cla a možné snížení cen energií. Pokud se tyto vlivy projeví naplno, SNB bude stát před otázkou, zda se spokojí s dlouhodobě nízkou inflací, nebo zda opět sáhne po nekonvenčních nástrojích. Investoři proto i přes relativní klid zůstávají obezřetní. Historie ukazuje, že Švýcaři dokážou překvapit, ať už jde o nečekané intervence, nebo radikální změny sazeb. Zatím to vypadá na období vyčkávání, ale prosincové zasedání může ukázat, zda se vyčkávání promění v akci. Zdroj: Shutterstock