Hedgeový fond Elliott Management, vedený miliardářem Paulem Singerem, se v posledních měsících ocitl pod tlakem, protože jeho dlouhodobé výnosy poprvé za více než 20 let zaostávají za indexem S&P 500. V dopise investorům fond přiznal, že jeho současná velikost – spravuje zhruba 78 miliard dolarů – vyvolává otázky, zda právě rozsah aktiv nebrzdí jeho schopnost dosahovat dřívějších výsledků. Singer se snaží investory uklidnit. Tvrdí, že „velikost fondu není překážkou“ a že za pomalejším růstem stojí spíše jednotlivé chyby, složitější hedging nebo nestabilita trhů. Přesto fond připouští, že je připraven zbavit se části aktiv, pokud by dospěl k závěru, že jeho rozměr skutečně omezuje flexibilitu a výkonnost. Zdroj: Getty Images Výnosy zpomalují, konkurence indexu S&P 500 sílí Z dopisu vyplývá, že Elliott Management v prvních devíti měsících roku dosáhl čistého výnosu 4,7 % po poplatcích, zatímco index S&P 500 ve stejném období přidal 15 %. Tato propast znepokojila část investorů, kteří fond dlouhodobě považovali za konzervativní, ale stabilní volbu. Poprvé od roku 1994, kdy Elliott založil svou pobočku na Kajmanských ostrovech, jeho anualizovaný výnos za celé období klesl pod výkon S&P 500 včetně reinvestovaných dividend. Historicky přitom fond pravidelně tuto laťku překonával. Přesto Singer zdůrazňuje, že od založení fondu v roce 1977 zůstává kumulativní výnos Elliottu vyšší než výnos amerického akciového trhu – a navíc s výrazně nižší volatilitou. To podle něj představuje klíčovou výhodu pro investory, kteří hledají stabilní návratnost s menším rizikem. Za rok 2024 fond vykázal růst o 11 %, což sice zaostává za nejvýkonnějšími akciovými indexy, ale stále představuje solidní výsledek v rámci širšího hedgeového průmyslu. Růst velikosti mění strategii fondu Během posledních pěti let se aktiva Elliott Management téměř zdvojnásobila, což přimělo vedení k přehodnocení investiční strategie. Fond se nyní více zaměřuje na větší společnosti a rozsáhlejší transakce, včetně expanze do segmentu private equity. Tato transformace však přináší nová omezení. Jeden z dlouholetých investorů do hedgeových fondů poznamenal, že Elliott dnes musí „operovat v úplně jiném měřítku“, aby dosáhl podobných výnosů jako v minulosti. Podle insiderů se otázka velikosti fondu objevila v investor­ských dopisech nejméně 15krát za posledních pět dekád. Singer však opakovaně tvrdí, že rozsah aktiv představuje konkurenční výhodu – poskytuje přístup k významným transakcím, které menší fondy nemohou realizovat. Kritici ale upozorňují, že růst Elliottu ho nutí zaměřovat se na lépe analyzované společnosti, které jsou už pečlivě sledovány Wall Street. To omezuje možnost objevovat „skryté příležitosti“, které kdysi fondu přinášely nadprůměrné zisky. Aktivismus zůstává v centru strategie Elliott Management si dlouhodobě buduje reputaci nejagresivnějšího aktivistického fondu na světě. Je známý tím, že vstupuje do představenstev firem a tlačí na restrukturalizace, zvyšování efektivity nebo prodej částí podniků. V poslední době fond investoval například do PepsiCo (PEP), BP (BP) a Southwest Airlines (LUV) – tedy do velkých firem, kde může využít svou sílu k prosazení strategických změn. S rostoucími aktivy ale fond čelí dilematu: musí brát větší podíly, což zvyšuje jeho viditelnost a zároveň zmenšuje prostor pro menší, méně pokryté cíle. Ty bývaly pro Elliott typické v dřívějších letech. Jeden analytik z Wall Street uvedl, že „čím větší jste, tím více se vám zužují příležitosti“. Na druhou stranu, rozsah Elliottu mu umožňuje najmout nejlepší právníky, poradce a analytické týmy, což menším fondům často chybí. Zdroj blízký fondu dodal, že Elliott si stále zachovává flexibilitu investovat i do menších společností jako aktivista. Příklady zahrnují investice do Bill Holdings (BILL) a Charles River Laboratories (CRL), které byly realizovány na začátku letošního roku. Podle této osoby však hlavním cílem Elliottu není nacházet přehlížené příležitosti, ale prosazovat změny, které zvyšují hodnotu společností v jeho portfoliu. Stabilní výnosy, vysoké poplatky a obavy investorů Paul Singer dlouhodobě tvrdí, že cílem Elliott Managementu je „nikdy neztratit peníze investorů“. Fond se proto soustředí spíše na stabilní výnosy než na agresivní růst. Konzervativní přístup a rozsáhlé hedgingové strategie ale znamenají, že fond nedokáže držet krok s býčími trhy, jako je ten současný, tažený především technologickými akciemi a umělou inteligencí. Elliott přitom opakovaně varoval, že valuace těchto společností jsou „extrémně nadhodnocené“ a že trh je „nafouknut optimismem“. Někteří investoři však ztrácejí trpělivost. „K poplatkům není co dodat, bolí,“ řekl jeden z nich pro Financial Times. Jiný poznamenal, že „kdyby Singer investoval od roku 1994 jen do indexu S&P 500, nebyl by dnes tak bohatý, ale jeho investoři by na tom byli lépe.“ Navzdory tomu fond pokračuje v fundraisingu pro nový investiční nástroj v objemu 7 miliard dolarů, který mu umožní pružněji čerpat kapitál, když se objeví atraktivní příležitosti.