Technologické akcie, které po většinu letošního roku určovaly směr amerických trhů, se v posledních týdnech dostaly pod tlak. Index Nasdaq Composite klesl o téměř 4 % ze svého rekordního maxima dosaženého minulý týden, zatímco širší S&P 500 oslabil o přibližně 2,5 %. A i když se mnozí domnívají, že za tím stojí ztráta důvěry v umělou inteligenci a vysoké valuace velkých technologických firem, stratégové z Citi přicházejí s jiným vysvětlením. Podle nich hraje klíčovou roli likvidita finančního systému – a jedním z nejlepších indikátorů tohoto vývoje je podle nich bitcoin (BTC). Tým analytiků vedený Dirkiem Willerem z Citi upozorňuje, že nedávná volatilita akciových trhů má spíše makroekonomické než technologické příčiny. Podle jejich poznámky zveřejněné ve čtvrtek večer se trhy zatím nebojí, že by investice velkých technologických firem do AI byly zbytečné či ztrátové. Citi (C) tvrdí, že investoři zůstávají ochotni dát společnostem jako Nvidia (NVDA), Microsoft (MSFT) nebo Alphabet (GOOG) (GOOGL) ještě čas, aby prokázaly návratnost kapitálu vynaloženého na rozvoj umělé inteligence. Místo toho analytici upozorňují na klesající likviditu v systému, která má přímý dopad na oceňování aktiv. Likvidita je přitom klíčová pro celý finanční trh – čím méně peněz v oběhu, tím větší tlak na pokles cen aktiv. Citi připomíná, že pokles dostupné likvidity způsobuje především obnovování účtu ministerstva financí (TGA). Tento proces de facto stahuje hotovost z finančního systému. Od poloviny července klesly bankovní rezervy přibližně o 500 miliard dolarů, což podle analytiků přímo ovlivnilo chování investorů i ceny rizikových aktiv. Zatímco dříve tento úbytek likvidity zasáhl hlavně akciové trhy, tentokrát se jako první ozval bitcoin – který podle Citi reaguje na změny v objemu peněz v oběhu mnohem citlivěji než akcie. Bitcoin jako „lakmusový papírek“ likvidity Bitcoin se během posledních týdnů propadl o více než 20 % ze svého maxima, čímž technicky vstoupil do medvědího trhu. Tento pokles podle Citi není náhodný – jde o přímý důsledek napjatých likvidních podmínek. „Tradičně měl pokles bankovních rezerv negativní dopad také na akcie,“ uvádí Citi. „Ale až nyní vidíme, že bitcoin je ještě citlivějším indikátorem čisté likvidity, protože akciové trhy jsou momentálně ovlivněny příběhem o růstu umělé inteligence.“ Analytici dále upozorňují, že mezi vývojem bitcoinu a indexem Nasdaq 100 existuje silná korelace. Když se bitcoinu daří, bývá výkonnost technologických akcií lepší, a naopak. Citi uvádí, že držení dlouhé pozice v indexu NDX pouze tehdy, když je bitcoin nad svým 55denním klouzavým průměrem, zlepšuje tzv. informační poměr portfolia z 0,95 na 1,4. Tento ukazatel měří, jak efektivně portfolio překonává svůj benchmark – a tedy i schopnost investora generovat nadvýnos. V současnosti se však bitcoin obchoduje pod svým 55denním průměrem, což podle Citi naznačuje, že likvidita je stále napjatá a technologické akcie mohou zůstat pod tlakem. Oživení bitcoinu může být předzvěstí „vánoční rally“ Naděje na obrat by se však mohla brzy objevit. Podle Citi dosáhl účet ministerstva financí TGA nyní úrovně přes 900 miliard dolarů, což je hranice, na které vláda v minulosti obvykle přestávala s dalšími výběry. Pokud by se tento proces skutečně zastavil, mohlo by to znamenat zlepšení likvidních podmínek na trzích. „To by mělo pomoci bitcoinu a zároveň by to mohlo obnovit i očekávanou vánoční rally technologických akcií,“ uvádí Citi. Historicky se období vyšší likvidity často shoduje s lepší výkonností rizikových aktiv, zejména těch, která jsou citlivá na sentiment investorů – což platí jak pro bitcoin, tak pro Nasdaq. Zajímavostí je, že Citi nevidí bitcoin pouze jako kryptoměnu, ale i jako indikátor finančního zdraví systému. Když se bitcoinu daří, znamená to, že na trhu je dostatek hotovosti a ochota riskovat. Naopak pokles jeho ceny bývá prvním varovným signálem, že investoři začínají být opatrnější. Souvislosti s širším trhem Zpráva Citi přichází v době, kdy se finanční trhy potýkají s kombinací vyšších výnosů státních dluhopisů a klesajících akcií. Výnos desetiletých amerických bondů stoupl na 4,1 %, což zvyšuje náklady na kapitál a snižuje atraktivitu rizikovějších aktiv. Dolarový index se drží poblíž letošních maxim, zatímco ceny ropy a zlata mírně rostou. Mezi jednotlivými tituly se výrazněji pohybovaly akcie velkých technologických firem. Tesla (TSLA) oslabovala poté, co investoři schválili obrovský balíček odměn pro Elona Muska v hodnotě až 1 bilionu USD. Nvidia klesla kvůli zprávám o americkém zákazu exportu zmenšených čipů do Číny. Naopak akcie Expedia vyskočily o více než 16 % po zveřejnění optimistických prognóz a zlepšeném výhledu zisku. Tržní data potvrzují, že technologický sektor je v posledních týdnech citlivější na jakékoliv známky zpřísnění likvidity. Právě proto je podle Citi důležité sledovat, jak se vyvíjí bitcoin – nikoli jako investici do kryptoměn, ale jako indikátor důvěry investorů v širší ekonomické prostředí.