Akcie společnosti Oracle se během posledních měsíců propadly téměř o 40 % ze zářijového maxima. Klíčové body Oracle ztrácí téměř 40 % hodnoty kvůli extrémní závislosti na kontraktu s OpenAI Rostoucí náklady OpenAI a silná konkurence zvyšují riziko nesplacení závazků Investoři ztrácejí důvěru kvůli rekordním kapitálovým výdajům a negativnímu cash flow Oracle Tržní kapitalizace se ztenčila o více než 360 miliard dolarů, z čehož samotný poslední čtvrtek představoval propad o 67 miliard dolarů. Hlavním důvodem tohoto výprodeje je zásadní obava investorů: Oracle se stal až příliš závislý na jediné firmě – OpenAI, která tvoří naprostou většinu jeho závazků z oblasti umělé inteligence. To, co v září působilo jako triumfální milník, se dnes ukazuje jako potenciální Achillova pata. Oracle tehdy oznámil, že jeho zbývající výkonnostní závazky (RPO) vzrostly meziročně téměř o 360 % na 455 miliard dolarů. Později se ukázalo, že nejméně 300 miliard dolarů z této částky pochází z jediného projektu – AI infrastruktury pro OpenAI, interně označované jako Stargate. Zakladatel Larry Ellison v té době dokonce krátce vystoupal na první místo žebříčku nejbohatších lidí světa. Rychle se však ukázalo, že trh ocenil potenciál příliš brzy a příliš agresivně. Jakmile začaly sílit pochybnosti o finančním zdraví OpenAI a o eskalujících nákladech spojených s jejími projekty, sentiment se dramaticky otočil. Zdroj: Shutterstock Rostoucí zátěž: náklady OpenAI a konkurenční tlak mění hru OpenAI dnes čelí rostoucím nákladům na infrastrukturu, které mohou podle odhadů dosáhnout až 1,4 bilionu dolarů. Tyto prostředky směřují nejen k Oracle (ORCL) , ale také k partnerům jako Nvidia (NVDA) , Coreweave (CRWV) , AMD (AMD) a Broadcom (AVGO) . Současně se prohlubuje konkurenční boj – Google (GOOG) se svými modely Gemini výrazně posiluje a ukrajuje část prostoru, o který OpenAI usiluje. Analytik BNP Paribas Stefan Slowinski k tomu říká, že v posledních měsících došlo k „zásadnímu obratu v tom, jak trh vnímá OpenAI“, a že tento posun logicky dopadá i na Oracle. Pokud by OpenAI nebyla schopna generovat dostatečné příjmy, aby splácela své závazky, pro Oracle by to znamenalo obrovské riziko – jediný klíčový zákazník by přestal financovat masivně budovanou infrastrukturu. Sam Altman, generální ředitel OpenAI, již údajně vyhlásil „kód červená“, protože konkurence ze strany Googlu ohrožuje monetizaci produktů společnosti. Také analytik Gil Luria z DA Davidson upozorňuje na paradoxní situaci: Oracle musí budovat kapacitu datových center na dluh, aniž by měl absolutní jistotu, že zákazník tuto kapacitu dokáže zaplatit. Slabší výsledky Oracle posílily výprodej: kapitálové výdaje rostou rychleji než tržby Výsledky za druhé fiskální čtvrtletí přinesly další důvody k obavám. Kapitálové výdaje Oracle dosáhly 12 miliard dolarů, tedy více, než se očekávalo. Volný cash flow skončil ve výrazném záporu – minus 10 miliard dolarů, což výrazně převýšilo konsenzus, který očekával odtok kolem 6 miliard. Firma navíc zvýšila celoroční odhad kapitálových výdajů ze 35 miliard dolarů na 50 miliard dolarů. Oracle tedy investuje obrovské částky do infrastruktury AI v době, kdy trh stále více zpochybňuje návratnost těchto investic. Tlak na rozvahu roste a investoři si začínají klást otázku, zda není přístup Oracle příliš agresivní. Šéf cloudové infrastruktury Clay Magouyrk se sice snažil investory uklidnit tím, že firma má více než 700 zákazníků v oblasti AI a že infrastrukturu lze velmi rychle přesměrovat, pokud by některý klíčový zákazník selhal. Analytik Derrick Wood z TD Cowen potvrdil, že Oracle má schopnost během „několika hodin“ přejít k obsluze jiných subjektů. To však trh neuspokojilo. Proč se trh neuklidnil a co bude rozhodovat o dalším vývoji Investoři mají obavy především ze tří oblastí:– enormní koncentrace smluv kolem jediného zákazníka,– eskalující zadlužení společnosti Oracle,– nejistota ohledně celkové návratnosti investic do AI infrastruktury. Oracle sice zdůrazňuje, že si udrží investiční rating (nyní BBB, tedy jen jeden stupeň nad junk kategorií), ale zvýšené kapitálové náklady a závislost na OpenAI zpochybňují schopnost firmy zabránit dalšímu zvyšování dluhu. Společnost poukazuje na to, že její RPO vzrostly o 68 miliard dolarů díky novým závazkům od společností jako Nvidia a Meta (META) To by teoreticky mělo náladu investorů stabilizovat. Nicméně obavy o návratnost investice do AI zatím převažují. Jak shrnul Slowinski: „Trh v tuto chvíli říká: nemáme důvěru v návratnost ani v tyto kapitálové výdaje.“ A právě důvěra bude určovat další směr. Oracle stojí na prahu obrovské růstové příležitosti, ale i obrovského rizika. Pokud se OpenAI podaří stabilizovat finanční model, nebo pokud Oracle skutečně prokáže schopnost diverzifikovat své AI zákazníky, sentiment se může rychle obrátit. Do té doby však investoři zůstávají opatrní – a cena akcie to jasně odráží. Zdroj: Shutterstock