Německý akciový trh má podle Deutsche Bank před sebou výrazně lepší vyhlídky, než jaké aktuálně odráží převládající nálada investorů. Zatímco řada stratégů zůstává vůči Německu opatrná, investiční tým této banky se opět ocitá v menšině a otevřeně hovoří o tom, že je „osamělým býkem“. Vedoucí evropské akciové a křížové strategie Maximilian Uleer vysvětluje, proč jeho tým nejenže udržuje optimistický výhled, ale dokonce zdvojnásobil expozici vůči německým akciím. Podle Uleera není současný optimismus výsledkem krátkodobého nadšení, ale pokračováním dlouhodobého postoje, který se v minulých letech ukázal jako správný. Deutsche Bank byla na index DAX výrazně pozitivní už v době, kdy většina trhu zůstávala skeptická. Přestože i vlastní cíle banky byly v minulosti překonány skutečným vývojem trhu, strategický tým se domnívá, že růstový příběh Německa zdaleka není u konce. Zdroj: Getty Images Výkonnost indexu DAX v posledních letech dává tomuto pohledu váhu. V roce 2023 vzrostl index o téměř 19 %, v roce 2024 přidal více než 20 % a v roce 2025 dokonce posílil o 23 %. Tím překonal nejen evropské trhy, ale i všechny tři hlavní americké akciové indexy. Takto silná série výnosů bývá často důvodem k opatrnosti, Deutsche Bank však tvrdí opak – podle ní jde spíše o potvrzení strukturální změny než o přehřátí trhu. Začátek letošního roku je zatím ve znamení konsolidace. DAX se pohybuje přibližně na stejných úrovních jako na konci loňského roku a zaostává za mírným růstem amerických indexů. Právě tento relativní klid však podle Deutsche Bank vytváří zajímavý vstupní bod. Konsensus trhu nyní počítá s přibližně osmiprocentním růstem indexu DAX v letošním roce, což odráží pozitivní očekávání spojená s fiskální politikou a globální ekonomikou. Uleerův tým je však výrazně ambicióznější. Deutsche Bank očekává růst indexu DAX o zhruba 18 %, tedy více než dvojnásobek konsensu. Tento odhad stojí na několika pilířích. Prvním jsou výrazné fiskální stimuly, které Německo spustilo po historických reformách dluhových pravidel. Ty otevřely prostor pro masivní investice do obrany, infrastruktury a modernizace ekonomiky, což by se mělo postupně promítat do zisků firem. Druhým pilířem je struktura samotného indexu DAX. Na rozdíl od menších evropských trhů je DAX tvořen převážně globálně orientovanými společnostmi, které generují podstatnou část tržeb mimo Německo. To znamená, že nejsou závislé pouze na domácí poptávce, ale těží i z odolnosti světové ekonomiky. Právě kombinace domácích fiskálních stimulů a stabilního globálního prostředí vytváří podle Deutsche Bank mimořádně příznivý mix. Zdroj: Getty Images Třetím faktorem je ziskovost. Německé společnosti podle banky vstupují do letošního roku s potenciálem silného růstu zisků, který trh stále plně nezapočítal do valuací. Zlepšující se sentiment, stabilnější energetická situace a vyšší investiční výdaje by měly podpořit marže i objem zakázek napříč sektory. To je důvod, proč Deutsche Bank považuje současný konsensus za příliš opatrný. Optimismus banky se opírá i o politický kontext. Německá vláda v posledních měsících jasně deklarovala ambici obnovit hospodářskou dynamiku země a posílit její strategickou roli v Evropě. Investice do obrany a infrastruktury nejsou krátkodobým stimulem, ale dlouhodobým závazkem, který by měl podporovat růst po několik let. To je zásadní rozdíl oproti minulým cyklům, kdy fiskální podpora bývala omezenější. Index DAX navíc zahrnuje společnosti, které jsou přímo napojeny na klíčová témata současné doby. Patří mezi ně například softwarový lídr SAP, který těží z digitalizace podniků, pojišťovna Allianz s globálním dosahem nebo obranný gigant Rheinmetall, jenž profituje z rostoucích výdajů na bezpečnost. Tyto firmy poskytují indexu strukturální podporu, kterou jiné evropské trhy často postrádají. Zdroj: Getty Images Deutsche Bank si je vědoma rizik. Patří mezi ně geopolitická nejistota, vývoj měnové politiky nebo možné zpomalení globálního růstu. Přesto se domnívá, že poměr rizika a potenciálního výnosu zůstává u německých akcií atraktivní. Skutečnost, že banka znovu stojí proti konsensu, nevnímá jako varování, ale spíše jako příležitost. Z pohledu investorů je tento postoj zajímavý zejména proto, že přichází po několika letech mimořádně silných výnosů. Deutsche Bank tím dává jasně najevo, že DAX nepovažuje za trh na konci cyklu, ale za index, který se stále nachází v růstové fázi. Pokud se její odhady naplní, může se Německo stát i v letošním roce jedním z nejvýkonnějších akciových trhů vyspělého světa.