​ ​ ​ ​ ​ Klíčové body Válka na Blízkém východě a ropný šok způsobují silný růst amerického dolaru na globálních trzích. Růst cen ropy o 10 % zvyšuje celkovou inflaci o 0,15 až 0,4 procentního bodu ročně. Dražší ropa zároveň zpomaluje hospodářský růst v prvním roce o 0,1 až 0,3 procentního bodu. Navzdory aktuálnímu posílení zůstává výhled pro dolar negativní kvůli nižší prémii amerických úrokových sazeb.   Geopolitická situace na Blízkém východě od základu mění dynamiku globálních trhů a naše redakce bedlivě sleduje následné vlny, které se šíří napříč světovou ekonomikou. Požadavek prezidenta Trumpa na bezpodmínečnou kapitulaci navíc ztěžuje představu o brzkém uklidnění situace. Dopady jsou hmatatelné v mnoha odvětvích. Potravinářský sektor je vysoce náročný na ropu a plyn, vezmeme-li v úvahu dopravu, hnojiva a pesticidy. Stranou nezůstává ani trh práce – remitence pracovníků jsou klíčové pro mnoho rozvojových zemí. V regionu GCC tvoří migranti více než 70 % pracovní síly, což z něj činí jeden z předních globálních zdrojů remitencí, odhadovaných pro rok 2024 na zhruba $135 mld. Při rychlém zhodnocení dat od institucí jako Fed, MMF či NBER nacházíme poměrně široké rozpětí odhadů kvantitativních dopadů ropného šoku. Nárůst reálné ceny ropy o 10 % obvykle v prvním roce zvýší celkovou inflaci o 0.15 až 0.4 procentního bodu. Dokument z dílny Fedu pro rok 2024 se pohyboval spíše na spodní hranici tohoto pásma. Dopad na jádrovou inflaci se v prvním roce odhaduje na 0.06 až 0.08 procentního bodu v důsledku vyšších výrobních nákladů. Brzda hospodářského růstu se pak pohybuje mezi 0.1 a 0.3 procentního bodu. Z historického hlediska platí silné pravidlo, že americkým recesím téměř vždy předcházel prudký nárůst cen ropy, přičemž známe pouze dvě významné výjimky: recesi z roku 1960 a cenový skok v roce 2003. To, ve spojení s menší úrokovou prémií v USA, formuje náš celkově negativní výhled pro americkou měnu ve střednědobém horizontu. Globální inflační šok a reakce amerického dolaru Válečný konflikt vyvolal silné zisky amerického dolaru. Trhy začaly přehodnocovat svá očekávání a inflační důsledky přiměly investory posunout odhady dalšího snížení sazeb Fedu z června/července až na září. Před nadcházejícím zasedáním FOMC (17.-18. března) se pozornost stáčí k únorovému CPI a lednovému deflátoru PCE. Celková inflace zůstává plochá na úrovni 2.4 %, zatímco jádrová sazba mírně klesla na 2.4 % z 2.5 %. Jádrový PCE deflátor naopak mohl stoupnout na 3.1 % z předchozích 3.0 %. Model GDPNow pobočky Fedu v Atlantě předpovídá pro Q1 26 silný růst 3 %, zatímco medián odhadů agentury Bloomberg počítá s 2.3 %. Dolarový index (DXY) zaznamenal zhruba 1.4% týdenní nárůst, přičemž klíčové rozpětí konsolidace se nachází mezi ~98.45-99.70. V eurozóně hrozí, že kombinace dražší ropy a slabšího eura vyvolá novou inflační hrozbu. Průmyslová výroba pravděpodobně začala rok s mírným ziskem poté, co v prosinci klesla o 1.4 %. Pro rok 2025 se očekává průměrný meziměsíční nárůst o 0.1 %, zatímco v roce 2024 to byl pokles o 0.1 %. Měnový pár EUR/USD nenašel oporu ani po slabších amerických datech a usadil se pod svým 200denním klouzavým průměrem (~$1.1675). Pro oživení je nezbytný průraz úrovně odporu na ~$1.1705. Na straně poklesu vidíme úroveň podpory kolem loňských listopadových minim (~$1.1470-$1.1500), nicméně medvědí riziko může pár stáhnout až do zóny $1.1340-60. Britská libra vykazuje vůči ropě Brent pouze minimální korelaci (~0.05), avšak zůstává silně inverzně korelována s dolarovým indexem (~-0.8). Britská ekonomika v prosinci a za celé Q4 vzrostla o 0.1 %. Trh s úrokovými swapy aktuálně vidí zhruba 85% šanci na snížení sazeb na zasedání Bank of England 19. března. Pár GBP/USD ​ strávil poslední seance v pásmu $1.33-$1.34 a pro potvrzení lokálního dna potřebuje trh vidět přesvědčivý průraz nad úroveň odporu $1.3425. Komoditní měny a asijský trh v časech nejistoty Ačkoliv kanadský dolar zaznamenal nejlepší výkon ze všech měn G10 od začátku konfliktu, naše analýza ukazuje, že to není dáno ani tak jeho vazbou na ropu, jako spíše jeho chováním jako proxy pro samotný americký dolar. Ropa a plyn tvoří 20-25 % kanadského exportu a necelých 8 % HDP. Pár USD/CAD ​ se opakovaně pokoušel prorazit nad úroveň CAD1.37, ale neúspěšně, což stlačilo cenu k lokálním minimům mírně pod CAD1.3565 s další zásadní úrovní podpory na CAD1.3500. Pro srovnání, norská koruna, která je na ropě závislejší (55-57 % exportu, 20-25 % HDP), vůči dolaru ztratila téměř 1.5 %. Australský dolar naopak čelí zvýšené volatilitě. Korelace páru AUD/USD ​ se zlatem se pohybuje kolem 0.70. Býčí tón centrální banky (RBA) přetrvává, obzvláště poté, co se únorová spotřebitelská inflace dostala lehce nad 5 %. Z technického hlediska se AUD/USD pohyboval v rozpětí ~$0.6945-$0.7125. Proražení spodní hrany by mohlo znamenat otestování silnější úrovně podpory poblíž $0.6900, zatímco na opačné straně trh čelí úrovni odporu na $0.7050. V Asii se zotavení čínského jüanu zadrhlo. Pár USD/CNH vzrostl až na úroveň CNH6.95 z ~CNH6.8365 koncem února. Trh aktuálně konsoliduje v rozpětí ~CNH6.8750-CNH6.9525. Japonský jen se potýkal s tlakem, přičemž USD/JPY ​ se krátce obchodoval nad hladinou JPY158. Zajímavé je, že korelace jenu s WTI ropou klesla na hodnotu 0.08, což potvrzuje, že současný pohyb je dán primárně silou amerického dolaru a využíváním jenu jako financující měny (funding currency). Dopad na rozvíjející se trhy a Latinskou Ameriku Averze k riziku tvrdě dopadla na mexické peso. Korelace mezi kurzem USD/MXN a indexem S&P 500 dosáhla hodnoty téměř -0.65, což je nejextrémnější úroveň od loňského listopadu. Peso se v minulém týdnu propadlo o 4 %. Únorové CPI v Mexiku by se mělo přiblížit ke 4 %. Z technického pohledu dolar dosáhl úrovně MXN17.9175. Klíčovou hranicí je poloviční retracement na úrovni MXN17.9285. Pokud trh tento odpor překoná, otevře se cesta k otestování psychologické hranice MXN18.00 a následně dalšího technického cíle MXN18.13. Celkový tlak na měny Latinské Ameriky je nepopiratelný. Chilské peso oslabilo o ~4.3 %, peruánský sol ztratil ~3.6 % a mexické peso odevzdalo ~3.2 %. Brazilský real klesl o zhruba 2.2 % a kolumbijské peso oslabilo o něco více než 0.6 %. Rozvíjející se trhy tak zůstávají vysoce citlivé na kroky amerického Fedu a další vývoj geopolitické situace na Blízkém východě, což slibuje pokračující volatilitu napříč celým forexovým trhem.