Klíčové body Společnost Strategy vykázala v prvním čtvrtletí masivní nerealizovanou ztrátu 14,5 miliardy dolarů, kterou primárně způsobil více než 20% propad hodnoty držených kryptoměn. Navzdory nepříznivému tržnímu vývoji firma v dubnu přikoupila dalších 4 871 tokenů za zhruba 330 milionů dolarů, čímž potvrdila svou agresivní akviziční strategii. Michael Saylor mění strukturu financování a pro další nákupy se stále více spoléhá na vydávání prioritních akcií, aby zabránil ředění podílů stávajících akcionářů.   Účetní šok a drtivý dopad medvědího trhu Agresivní hromadění kryptoměnových aktiv si vybralo svou daň. Společnost Strategy Inc. (MSTR) , dříve známá pod názvem MicroStrategy, zaznamenala v prvním čtvrtletí nerealizovanou ztrátu ve výši zhruba 14,5 miliardy dolarů. Tento masivní účetní propad je přímým důsledkem prudkého poklesu hodnoty jejího rozsáhlého kryptoměnového portfolia, které je dlouhodobě budováno pod vedením spoluzakladatele a výkonného předsedy Michaela Saylora. Hlavním viníkem této negativní bilance je Bitcoin (BTC-USD) . Nejznámější digitální aktivum se během prvních tří měsíců roku propadlo o více než 20 %. Pro tuto pověstně volatilní kryptoměnu to představuje největší pokles v prvním čtvrtletí od roku 2018. I přes tento strmý pád si však společnost se sídlem ve virginském Tysons Corner na konci čtvrtletí udržovala kryptoměnové rezervy v celkové hodnotě přesahující 50 miliard dolarů. Extrémní výkyvy v hospodářských výsledcích firmy jsou umocněny novými účetními pravidly. Společnost v loňském roce přijala standardy, které vyžadují, aby se změny reálné hodnoty držených Bitcoinů přímo promítaly do hospodářských výsledků. Tento mechanismus tak nevyhnutelně generuje vícemiliardové výkyvy v závislosti na aktuální náladě na kryptoměnových trzích. Firma zároveň za uplynulé čtvrtletí vykázala odloženou daňovou výhodu ve výši 2,42 miliardy dolarů. Dlouhodobý sestup Bitcoinu z jeho loňských historických maxim měl za následek, že celková hodnota portfolia společnosti Strategy klesla pod průměrnou nákupní cenu. Ta se na konci sledovaného čtvrtletí pohybovala nad hranicí 75 000 dolarů za jeden token. Během pondělního obchodování se přitom Bitcoin pohyboval v blízkosti 70 000 dolarů, než své zisky začal postupně umazávat. Zdroj: Getty images Nepolevující apetit a změna kapitálové strategie Navzdory nepříznivému vývoji na trhu a hlubokým účetním ztrátám společnost ve své strategii nepolevuje. Podle pondělního hlášení pro americkou Komisi pro cenné papíry a burzy (SEC) firma v období od 1. do 5. dubna nakoupila dalších 4 871 Bitcoinů. Hodnota této nejnovější transakce dosáhla přibližně 330 milionů dolarů, přičemž průměrná nákupní cena činila zhruba 67 700 dolarů za minci. Tato jarní akvizice byla financována kombinovaným způsobem. Společnost využila výnosy z prodeje kmenových akcií třídy A a zároveň realizovala prodeje svých prioritních akcií Stretch přímo na trhu. Tento krok ukazuje na postupnou transformaci způsobu, jakým Michael Saylor získává kapitál pro udržení svého ambiciózního kryptoměnového modelu v chodu. V dobách největšího rozmachu se akcie společnosti Strategy obchodovaly s výraznou přirážkou oproti samotné hodnotě držených kryptoměn. Tato situace umožňovala firmě vydávat nové akcie, za utržené peníze nakupovat další Bitcoin a tento cyklus neustále opakovat. S postupným utahováním kapitálových trhů a vymizením této prémie se však původní model stal mnohem obtížněji udržitelným. Vedení firmy proto muselo přehodnotit svůj přístup. Prodej kmenových akcií za účelem nákupu Bitcoinu totiž nevyhnutelně ředí podíly stávajících akcionářů. Vydávání prioritních akcií se tomuto ředění sice vyhne, ale na druhou stranu zatěžuje společnost fixními závazky. Saylor tak v současnosti dynamicky přepíná mezi oběma nástroji výhradně na základě aktuálních tržních podmínek a poptávky investorů. Zdroj: Getty Images Matematika dluhu a zkouška Saylorova modelu Aby si společnost zajistila dostatek munice pro budoucí nákupy, oznámila minulý měsíc bezprecedentní plán financování. Strategy hodlá prostřednictvím nabídek na volném trhu prodat kmenové akcie třídy A v hodnotě 21 miliard dolarů a prioritní akcie s trvalou platností ve stejné výši. Tento gigantický balík v celkovém objemu 42 miliard dolarů má zajistit pokračování firemní vize. Nové prioritní akcie, které byly představeny pro rok 2025, poskytují Saylorovi klíčový nástroj, jak pokračovat v akumulaci aktiv bez dalšího poškozování kmenových akcionářů. Tyto cenné papíry jsou spojeny s ročním výnosem 11,5 %, který se měsíčně upravuje tak, aby pomáhal udržovat nominální hodnotu na úrovni 100 dolarů. Jde o sofistikovaný finanční instrument, který si však žádá neustálý růst podkladového aktiva. Celý obchodní model společnosti Strategy nyní stojí na jediné fundamentální premise. Aby byla tato strategie dlouhodobě životaschopná, musí hodnota Bitcoinu růst rychlejším tempem, než jakým se úročí závazky společnosti. Jde o matematický závod mezi zhodnocením kryptoměny a cenou dluhového financování, který nedává prostor pro dlouhodobou stagnaci. Firma je nicméně na případné výkyvy připravena. V současnosti disponuje finanční rezervou v hotovosti ve výši přibližně 2,25 miliardy dolarů. Podle interních propočtů je tento polštář dostatečně robustní na to, aby pokryl veškeré úroky a nutné distribuce na období delší než dva roky, což vedení poskytuje potřebný časový prostor k manévrování na nevyzpytatelném trhu.