Klíčové body Společnost Anthropic důvěrně požádala americkou komisi SEC o primární úpis akcií, čímž nečekaně předběhla očekávaný vstup OpenAI na burzu. S očekávanou valuací atakující hranici jednoho bilionu dolarů nabízí tvůrce modelu Claude mnohem realističtější násobky tržeb než konkurence. Na rozdíl od OpenAI se očekává, že Anthropic dosáhne provozního zisku již v aktuálním čtvrtletí při výrazně nižších nákladech.   Závod o bilionové ohodnocení nabírá na obrátkách Zatímco se zraky mnoha investorů upíraly k vesmírnému gigantu SpaceX, u něhož se spekulovalo o brzkém vstupu na burzu, a trh napjatě očekával, že dalším primárním úpisem akcií (IPO) s bilionovou hodnotou bude mateřská společnost populárního ChatGPT, realita nabrala zcela jiný směr. Společnost Anthropic, která stojí za pokročilým jazykovým modelem Claude, totiž své největší rivaly nečekaně předběhla. Prvního června oficiálně oznámila, že důvěrně podala žádost o vstup na burzu u americké Komise pro cenné papíry a burzy (SEC). Tento strategický krok umožňuje firmě zahájit proces veřejného obchodování bezprostředně po dokončení nezbytného regulačního přezkumu. Vedení společnosti nicméně zůstává v otázce finálního načasování opatrné a jasně deklarovalo, že samotná realizace IPO bude striktně záviset na aktuálních tržních podmínkách a dalších makroekonomických faktorech. Přestože řada detailů o vnitřním fungování podniku zůstává zahalena tajemstvím, rýsuje se zde fascinující scénář. Anthropic by se mohl stát jediným primárním úpisem s bilionovou valuací, do kterého dává z fundamentálního hlediska smysl investovat. Tyto očekávané mega-úpisy budou bezpochyby vstupovat na trh s astronomickým ohodnocením. Je nesmírně zajímavé sledovat agresivní strategii firmy Anthropic, která plánuje IPO bezprostředně po ohlášení soukromého kola financování série H. V rámci tohoto kola společnost získala ohromujících 65 miliard dolarů, což její celkovou valuaci po investici (post-money) katapultovalo na neuvěřitelných 965 miliard dolarů. Mnozí tržní analytici se mohli domnívat, že takto masivní kapitálová injekce poskytne firmě dostatečný prostor pro dlouhodobý soukromý rozvoj. Zdá se však, že management chce maximálně vytěžit současné mimořádně příznivé tržní klima pro společnosti zabývající se umělou inteligencí a získat další prostředky při ještě vyšším ohodnocení. Tato ohromující valuace ve výši 965 miliard dolarů navíc oficiálně zastínila i samotného lídra trhu, společnost OpenAI. Ta totiž začátkem letošního roku uzavřela své vlastní kolo soukromého financování, ve kterém vybrala 122 miliard dolarů, přičemž její celkové ohodnocení tehdy dosáhlo 852 miliard dolarů. Ačkoliv všechny zmíněné subjekty slibují revoluční změny ve svých odvětvích a již nyní do značné míry mění pravidla hry, právě tvůrce modelu Claude může investorům nabídnout mnohem realističtější a udržitelnější cenovku. Zdroj: Getty images Realita čísel: Proč fundamenty hovoří proti OpenAI a SpaceX Když se detailněji podíváme na konkurenční projekty, zjistíme, že jejich valuace v sobě skrývají značná rizika. Vesmírná společnost SpaceX sice představuje technologický fenomén, avšak z finančního hlediska stále nedosahuje ziskovosti. Její tržby sice v roce 2025 meziročně vzrostly o úctyhodných 33 procent, což by pro jakoukoliv běžnou firmu představovalo masivní úspěch, nicméně pro investory hledající hyper-růst to může být stále pomalejší tempo, než v jaké doufali. Při očekávaných tržbách blížících se hranici 18,7 miliardy dolarů v roce 2025 a celkové valuaci 1,8 bilionu dolarů by SpaceX od investorů v podstatě požadovala násobek tržeb za uplynulých dvanáct měsíců na úrovni 100x. To je z historického hlediska extrémně napjatý ukazatel. Samozřejmě je nutné podotknout, že tyto průkopnické společnosti nebudou na burze oceňovány čistě na základě tradičních fundamentů. Mají potenciál definovat zcela nové ekonomické sektory s obrovským prostorem pro dlouhodobý růst. Zásadním problémem těchto astronomických valuací je však skutečnost, že do svých cen již plně započítávají absolutní a bezchybný úspěch. Prakticky vůbec neberou v potaz případné technologické, regulační či tržní překážky, které se mohou na cestě objevit. Podobně varovná situace panuje i u OpenAI. Podle dostupných informací dosáhla tato společnost v březnu anualizovaných tržeb na úrovni 25 miliard dolarů. Spekuluje se, že při svém případném vstupu na burzu bude usilovat o ohodnocení přesahující jeden bilion dolarů. Pokud by se tento scénář naplnil, znamenalo by to, že firma po investorech žádá 40násobek budoucích tržeb. Je důležité si uvědomit, že anualizované tržby (revenue run rate) v podstatě jen extrapolují výsledky jednoho mimořádně úspěšného měsíce na celý rok, což může být pro dlouhodobé ocenění značně zavádějící. Situaci OpenAI navíc komplikují nedávné zprávy z médií, které naznačují, že firma začátkem tohoto roku bojovala s plněním svých interních finančních cílů. Ještě závažnější je informace o tom, že společnost má do roku 2030 nasmlouvané závazky v oblasti datových center v astronomické výši 600 miliard dolarů. Když k tomu přidáme dubnové zprávy, podle kterých se neočekává, že by OpenAI dosáhla jakéhokoliv zisku dříve než v roce 2030, stává se investiční teze poměrně riskantní záležitostí. Zdroj: Shutterstock Konzervativní přístup a jasná cesta k ziskovosti V ostrém kontrastu s těmito varovnými signály stojí vývoj společnosti Anthropic. Od prvního vydání svých AI chatbotů v roce 2022 ušla firma neuvěřitelný kus cesty. Zatímco v minulosti se zdálo, že OpenAI má na trhu naprosto nedostižný náskok, který už nikdy neztratí, současná situace je odlišná. Anthropic svého hlavního rivala nejen dohnal, ale z hlediska celkové valuace dokonce překonal. Nástroje jako Claude Code si získaly obrovskou popularitu a mimořádně dobře rezonují v korporátním prostředí. Velké podniky a instituce v současnosti stále častěji vnímají Anthropic jako preferovaného a spolehlivějšího dodavatele velkých jazykových modelů (LLM). Tento úspěch je podpořen i mnohem zodpovědnějším přístupem k finančnímu řízení. Vedení společnosti se zjevně drží mnohem konzervativnější strategie, pokud jde o výdajové závazky. Generální ředitel Dario Amodei se v únorovém podcastu vyjádřil poměrně jasně, když uvedl, že firma skutečně utrácí o něco méně než někteří její největší konkurenti na trhu. Tato finanční disciplína přináší své ovoce. Podle informací z dalších médií společnost očekává, že do konce června dosáhne anualizovaných tržeb na úrovni téměř 50 miliard dolarů. To představuje obrovský skok oproti 30 miliardám dolarů vykazovaným ještě v dubnu. Tím nejzásadnějším argumentem pro investory je však predikce, že firma by měla dosáhnout provozního zisku již v probíhajícím čtvrtletí. V kontextu celého AI sektoru by se jednalo o naprosto mimořádný a působivý milník. Pokud by Anthropic při svém IPO skutečně cílil na valuaci jednoho bilionu dolarů, požadoval by od investorů pouze 20násobek budoucích tržeb. To je přesně polovina toho, co by potenciálně požadovala konkurenční OpenAI. Jasně definovaná a krátká cesta k reálné ziskovosti má v očích institucionálních investorů obrovskou váhu. Přestože je obtížné s jistotou předpovědět, jakou finální valuaci si společnost stanoví, tržní očekávání jsou vysoká. Spekulanti na platformě Polymarket k 3. červnu přisuzovali 53procentní pravděpodobnost scénáři, že akcie společnosti uzavřou svůj první obchodní den s tržní kapitalizací přesahující 1,8 bilionu dolarů. Tato částka samozřejmě nemusí odrážet původní představu managementu o IPO valuaci, ale spíše ukazuje, jakou hodnotu by firmě mohl přiřadit samotný trh, jakmile dostane první reálnou příležitost její akcie nakoupit. Přestože zůstává mnoho nezodpovězených otázek a zkušení investoři budou chtít před konečným rozhodnutím pečlivě prostudovat registrační dokumenty firmy, jedno je jisté. V současné době existuje reálná šance, že Anthropic vstoupí na burzu s ohodnocením, které bude ve srovnání s astronomickými požadavky SpaceX nebo OpenAI dávat mnohem větší ekonomický smysl.