Měnový pár USD/JPY překonal hranici 160 navzdory očekávání trhů ohledně možného zvýšení úrokových sazeb japonskou centrální bankou do konce roku. Překvapivě silná data z amerického trhu práce a rostoucí inflační tlaky nutí investory přehodnotit vyhlídky na uvolňování měnové politiky Fedu. Nadcházející zveřejnění amerických indexů CPI a PPI bude klíčové pro další vývoj, přičemž sentiment trhu může podpořit i očekávané IPO společnosti SpaceX.   Americká výjimečnost a nezadržitelný růst dolaru Co přesně bude zapotřebí k zastavení nezadržitelného tažení americké měny? S prudkým nárůstem počtu nových pracovních míst, hromadícími se pozitivními ekonomickými překvapeními a slábnoucí ochotou americké centrální banky uvolňovat měnovou politiku se zdá, že odpověď bude vyžadovat mnohem více než jen hrozby intervencí nebo zvyšování sazeb ze strany japonské centrální banky (BOJ). Měnový pár USD/JPY (JPY=X) vstupuje do nového týdne s výraznou převahou dolaru a opět se obchoduje bezpečně nad psychologickou hranicí 160. Tento vývoj je o to pozoruhodnější, že trhy v současnosti do svých cen započítávají téměř dvě plná zvýšení úrokových sazeb ze strany Bank of Japan do konce letošního roku. Pokud k tomu připočteme neustálou hrozbu přímé intervence japonských úřadů na devizovém trhu, je zcela namístě se ptát, proč japonský jen nedosahuje podstatně lepších výsledků. Odpověď leží v neutuchající síle americké ekonomiky, která nadále popírá očekávání analytiků o blížícím se výrazném zpomalení. Data naopak stále častěji ukazují zcela opačným směrem. Index ekonomických překvapení, který sestavuje banka Citigroup (C) , se nedávno vyšplhal na svou nejvyšší úroveň za poslední roky. To jasně signalizuje, že zveřejňovaná makroekonomická data konzistentně a výrazně překonávají tržní konsenzus. Poslední zpráva o tvorbě pracovních míst mimo zemědělský sektor (NFP) toto sdělení pouze podtrhla. Americká ekonomika v květnu vytvořila 172 000 nových pracovních míst, což představuje více než dvojnásobek původních odhadů. Navíc revize předchozích měsíců přidaly dalších 93 000 pozic k růstu vykázanému za březen a duben. Míra nezaměstnanosti se přitom stabilně drží na úrovni 4,3 %, což znamená, že tříměsíční průměrný přírůstek pracovních míst činí úctyhodných 188 000. Tento vývoj rozhodně nepředstavuje důkaz o tom, že by se největší světová ekonomika nacházela na pokraji kapitulace. Právě tato americká ekonomická výjimečnost tvoří základní kámen současné síly dolaru a nedává jenu prostor k nadechnutí. Zpožděná reakce Fedu a selhání tradičních korelací Finanční trhy se postupně probouzejí do reality, ve které americký Fed možná zaostává za vývojem v boji proti inflaci. Termínové kontrakty (futures) v současnosti zaceňují zpřísnění měnové politiky o 41 bazických bodů v průběhu nadcházejícího roku. Fed si sice prozatím formálně udržuje mírnou preferenci pro uvolňování politiky, což vychází z jeho přesvědčení, že rizika ohrožující duální mandát jsou vychýlena spíše směrem k ohrožení plné zaměstnanosti než k růstu cen. S opětovným zrychlováním trhu práce se však tato rizika prokazatelně přesouvají k hrozbě trvale vysoké inflace. Představa, že by tvůrci měnové politiky mohli jednoduše ignorovat tento nejnovější inflační impuls, je den ode dne křehčí. Reálně tak hrozí zopakování politické chyby z období po pandemii, kdy představitelé Fedu reagovali na rostoucí cenové tlaky příliš pomalu. Tento posun v očekávání se jasně odráží v korelačních maticích. Během uplynulého týdne vykazoval pár USD/JPY nejsilnější vztah právě s ročním výhledem sazeb Fedu (korelace 0,80), s výnosy amerických dvouletých státních dluhopisů (0,73) a desetiletých dluhopisů (0,58). Tato data zdůrazňují kritický vliv úrokových diferenciálů, zejména na kratším konci výnosové křivky. Stejně vypovídající je skutečnost, že si dolar vůči jenu udržuje pozitivní korelaci s futures kontrakty na index volatility VIX (^VIX) i s dluhopisovým indexem MOVE. To naznačuje, že tradiční role japonského jenu jakožto bezpečného přístavu a zástupného nástroje pro averzi k riziku je v současném tržním prostředí do značné míry irelevantní. Vzhledem k tomuto makroekonomickému pozadí zůstávají vyhlídky na trvalejší zhodnocení jenu velmi vzdálené. Jak ukazuje cenový vývoj od první intervence BOJ na konci dubna, ani přímé zásahy nedokázaly vykompenzovat kombinaci zrychlující americké ekonomiky a rostoucích očekávání, že Fed bude muset svou politiku dále utáhnout. K trvalejšímu posílení jenu by bylo pravděpodobně zapotřebí zásadního zhoršení stavu americké ekonomiky a s tím spojeného razantního přehodnocení výnosů dluhopisů směrem dolů, což se v tuto chvíli jeví jako extrémně nepravděpodobný scénář. Klíčové inflační testy a výhled pro riziková aktiva Druhou možností, jak zastavit růst dolaru, by byl chaotický výprodej rizikovějších tříd aktiv, který by vytvořil tlak na takzvané carry trades. Vzhledem k tomu, že náklady na půjčky v jenech zůstávají velmi nízké a stabilní, zatímco měna nadále oslabuje, je však tlak na pákové pozice značně omezený. Ke změně tohoto stavu by byl nutný skutečně gigantický propad rizikových aktiv. Pozornost trhů se proto nyní upírá na nadcházející klíčová data, přičemž hlavním známým rizikem tohoto týdne je americká inflace. Další významné překvapení směrem nahoru by pouze zvýšilo tlak na Fed, aby oficiálně uznal, že se rizika pro jeho mandát změnila. Ačkoliv index spotřebitelských cen (CPI) obvykle vyvolává větší tržní pohyby, cenové tlaky na začátku dodavatelského řetězce jsou nyní pravděpodobně důležitější pro posouzení udržitelnosti inflačního růstu. To znamená, že index cen výrobců (PPI) by mohl přinést ještě větší volatilitu. V Japonsku si pak květnová zpráva o PPI rovněž vyžádá mimořádnou pozornost, a to zejména po obrovském dubnovém překvapení. Další událostí, která může v nejbližší době výrazně ovlivnit tržní sentiment, je pravděpodobné primární veřejné nasazení (IPO) společnosti SpaceX. Vzhledem k očekávanému obřímu rozsahu této nabídky by silný debut na burze mohl výrazně podpořit chuť riskovat. To by následně pomohlo udržet atraktivitu carry trades a příliv kapitálu do aktiv s vyšším výnosem, což by nadále hrálo v neprospěch japonské měny. Z technického hlediska zůstává obraz pro USD/JPY jednoznačně býčí. Měnový pár postupně stoupá v rámci pozvolného rostoucího trendu a stále více se blíží k otestování klíčového maxima na úrovni 160,73. Právě tato hranice zůstává bezprostřední rezistencí, kterou je třeba sledovat. Její případné proražení by pravděpodobně otevřelo cestu k útoku na vícedekádní maximum 161,95 dosažené v roce 2024. Pod současnou tržní cenou se nachází podpora rostoucího trendu kolem úrovně 159,50. Dynamika trhu je jasně na straně býků, přičemž index relativní síly (RSI) roste, aniž by se zatím nacházel v překoupeném pásmu. Celkové fundamentální i technické poselství tak nadále jasně favorizuje nákupní pozice před těmi krátkými.