Klíčové body Tři chystané obří burzovní debuty technologických firem by mohly dosáhnout kombinované valuace blížící se hranici čtyř bilionů dolarů. Zvýšené úrokové sazby nutí korporace omezovat zpětné odkupy a hledat financování nákladné AI infrastruktury přímo na akciových trzích. Historicky rekordně nízký podíl volné hotovosti investorů vůči tržní kapitalizaci může ohrozit schopnost trhu absorbovat novou nabídku.   Wall Street čelí bezprecedentní zkoušce likvidity Na Wall Street koluje staré a osvědčené přísloví: „Když kachny kvákají, nakrmte je.“ Toto rčení, které výstižně popisuje nutnost uspokojit hladové investory v dobách tržní euforie, se nyní zdá být hlavním řídícím mottem pro nejhodnotnější společnosti ze Silicon Valley. Americký akciový trh, který je v současnosti tažen neutuchajícím optimismem kolem umělé inteligence, se tak připravuje na zatěžkávací zkoušku v podobě masivní vlny nových akciových emisí. Na trh se v rychlém sledu řítí hned několik gigantických primárních úpisů akcií (IPO). Společnost Anthropic podala svou žádost na začátku týdne, čímž bezprostředně následuje kroky vesmírné společnosti SpaceX pod vedením Elona Muska z minulého měsíce. Do zástupu čekatelů se navíc podle dostupných informací v nejbližší době chystá zařadit také OpenAI. Tento trend nezůstává pouze u soukromých firem. Mateřská společnost Googlu, Alphabet Inc. (GOOGL) , uprostřed týdne překvapila trhy oznámením, že plánuje prostřednictvím emise akcií získat ohromujících 85 miliard dolarů. Jedná se o její vůbec první nabídku akcií po více než dvou desetiletích. Navzdory současnému nenasytnému apetitu po technologických aktivech představuje tento prudký nárůst nabídky čerstvých akcií zcela nový a zásadní test pro americký býčí trh. První a největší výzvou bude samotná absorpce této obří nabídky. Očekává se, že pouhá trojice zmíněných gigantických IPO by mohla dosáhnout kombinované valuace kolem čtyř bilionů dolarů. Pro představu, tato částka se blíží téměř jedné třetině hodnoty všech amerických IPO (očištěné o inflaci) při jejich prvním uzavření v období mezi lety 1980 a 2025. Tržní pozorovatelé jsou prozatím optimističtí a věří, že investoři tuto nabídku bez větších potíží stráví. Zdroj: Shutterstock Změna paradigmatu ve financování umělé inteligence Klíčovou roli v hladkém průběhu těchto úpisů sehrají poskytovatelé burzovních indexů, kteří plánují upustit od standardních pravidel pro zařazování a urychleně začlenit tyto nové tituly do hlavních benchmarků. Počáteční objem veřejně obchodovaných akcií by měl být navíc relativně malý, a to díky velkým podílům zasvěcených osob a přísným pravidlům omezujícím prodej akcií bezprostředně po vstupu na burzu. Celková tržní kapitalizace amerického trhu se pohybuje kolem 75 bilionů dolarů, což naznačuje, že systém disponuje dostatečnou likviditou k pokrytí těchto transakcí. Poptávka po expozici vůči umělé inteligenci zůstává extrémně silná, a to i tváří v tvář významným ekonomickým šokům z nedávné doby. Tím však příval nových akcií zdaleka nekončí. Další významné soukromé technologické společnosti, mezi které patří například Stripe nebo Databricks, v současnosti pečlivě zvažují své vlastní burzovní debuty. Tento trend může spustit řetězovou reakci napříč celým technologickým sektorem. V návaznosti na kroky Alphabetu by mohly i další velké technologické korporace začít vydávat nové akcie, aby dokázaly ufinancovat své astronomické kapitálové výdaje. Až doposud byly masivní investice do infrastruktury pro umělou inteligenci poháněny především z provozního cash flow samotných společností. Jakmile však tento zdroj začal postupně slábnout, některé velké technologické skupiny omezily své štědré programy zpětných odkupů akcií a k financování výdajů využily dluhové nástroje. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby zůstávají na zvýšených úrovních a prodražují obsluhu dluhu, může se stále více firem obracet právě na akciové trhy, nebo přinejmenším dále redukovat svou aktivitu v oblasti zpětných odkupů. Kombinace mega IPO a nových akciových emisí by tak znamenala strukturální posun pro celý americký trh. Během uplynulých dvou desetiletí totiž nabídka akcií naopak klesala v důsledku stahování firem z burzy, fúzí a rychlého růstu soukromých trhů. Zdroj: Shutterstock Nebezpečná hra s důvěrou a hrozba přehřátí Ačkoliv poptávka po akciích zůstává zatím pevná, objevují se první varovné signály, že by mohla začít slábnout. Pokud inflace zamíří směrem vzhůru, americký Federální rezervní systém může být donucen k dalšímu zvyšování úrokových sazeb. Analýza společnosti BCA Research navíc ukazuje znepokojivý fakt: zbývající hotovost, kterou mají investoři připravenou stranou, se v poměru k tržní kapitalizaci amerických akcií nachází na historickém minimu. Další zásadní překážkou pro pokračující růst hlavního indexu S&P 500 (^GSPC) může být samotná ochota investorů akceptovat to, co je jim aktuálně servírováno. Cyničtější hlasy z trhu vnímají obří primární úpisy především jako ideální příležitost pro soukromé investory a zakladatele, jak vybrat zisky a opustit pozice na vrcholu rozjetého trhu. Tento scénář se až nápadně podobá praktikám, které dominovaly během technologické bubliny na přelomu tisíciletí. Nabídka akcií by se navíc mohla v nadcházejícím roce ještě výrazněji zvýšit, jakmile začnou postupně vypršet takzvané lock-up periody. Trh tak bude nucen absorbovat další nechtěné cenné papíry od nedávno kótovaných společností. Situaci komplikuje fakt, že firmy jako SpaceX, OpenAI a Anthropic jsou v současné době stále ztrátové. Skutečný komerční potenciál modelů umělé inteligence – a v případě Elona Muska i kolonizace Marsu – zůstává do značné míry neprokázaný. Některá ocenění se navíc pohybují v naprosto stratosférických výšinách. Například uvažovaná upisovací cena společnosti SpaceX ohodnocuje celou skupinu tak, že by se obchodovala za 92násobek svých ročních tržeb. Prozatím se zdá, že investoři jsou ochotni rostoucí nabídku akcií vstřebat, povzbuzeni slepou důvěrou v umělou inteligenci a tržním nastavením, které je stále nakloněno odměňovat budoucí potenciál na úkor současných zisků. Nicméně každé další IPO, vypršení lock-up periody a sekundární nabídka akcií tento investorský apetit testuje o kousek dál. Jak bude nabídka na trhu nadále narůstat, samotná víra v technologický pokrok už nemusí stačit. Dříve či později se břemeno důkazu nevyhnutelně přesune na stranu prodávajících, kteří budou muset své astronomické valuace obhájit reálnými čísly.