Debata o tom, zda boom kolem umělé inteligence vytváří na akciových trzích bublinu, provází investory už několik let. Růst trhu podporují především rostoucí firemní zisky Odhady zisků rostou rychleji než ceny akcií Investice do AI pohánějí polovinu očekávaného růstu Rizika existují, ziskové momentum však přetrvává Silný růst amerických akcií v posledních měsících však obavy z přehřátého trhu znovu přiživil. Situaci ještě zvýšila nedávná volatilita, včetně pětiprocentního propadu indexu Nasdaq-100 během jednoho dne. Při bližším pohledu na dostupná data ale vychází odlišný obrázek. Současný růst amerického akciového trhu není primárně výsledkem rostoucích valuací ani spekulativního nadšení investorů. Hlavním motorem jsou naopak silné firemní zisky, které pokračují v růstu napříč většinou trhu. Vývoj cen akcií a zisků společností je v současnosti velmi úzce propojený. Právě tato skutečnost odlišuje dnešní situaci od některých historických období, kdy ceny akcií rostly výrazně rychleji než fundamentální výkonnost podniků. Výsledková sezóna překonala očekávání Firemní výsledky za první čtvrtletí letošního roku ukázaly mimořádnou sílu amerických korporací. Společnosti z indexu S&P 500 vykázaly meziroční růst zisku na akcii o 18 %, pokud se nezapočítají některé jednorázové vlivy. Ještě zajímavější je pohled mimo největší technologické společnosti. Mediánová firma z indexu S&P 500 zaznamenala růst zisku o 14 %, což představuje nejsilnější čtvrtletí za více než deset let. Výjimkou jsou pouze období spojená s americkou daňovou reformou v roce 2018 a následným ekonomickým oživením po pandemii covidu v roce 2021. Pozitivní není pouze pohled do minulosti. Významně se zlepšují také očekávání do dalších let. Analytici na Wall Street od začátku roku navyšují odhady zisků společností z indexu S&P 500 pro roky 2026 a 2027. Ve všech sektorech přitom počet zvýšení odhadů převyšuje počet jejich snížení. Tento trend je důležitý, protože ukazuje, že optimismus investorů není založen pouze na historických výsledcích. Trh reaguje také na očekávání pokračujícího růstu ziskovosti v následujících letech. Zajímavé je, že odhady budoucích zisků rostou dokonce rychleji než samotné ceny akcií. Zatímco index S&P 500 od začátku roku posílil přibližně o 10 %, očekávané budoucí zisky vzrostly o 15 %. Důsledkem je pokles ukazatele P/E (price-to-earnings) na základě očekávaných výsledků za následujících 12 měsíců. Ten se snížil z hodnoty 22 na začátku roku na současných 21. To naznačuje, že růst trhu není způsoben pouze tím, že jsou investoři ochotni platit vyšší násobky za stejné zisky. Umělá inteligence podporuje investice i růst zisků Klíčovým faktorem současného růstu firemních zisků jsou investice spojené s umělou inteligencí. Přestože makroekonomické prostředí zůstává smíšené, výsledky společností napříč americkým trhem zůstávají silné. Výstavba datových center a související infrastruktury by podle odhadů měla zajistit přibližně polovinu růstu zisků společností z indexu S&P 500 v letošním i příštím roce. Analytici očekávají, že pět největších hyperscalerů – Alphabet (GOOGL) , Amazon (AMZN) , Meta Platforms (META) , Microsoft (MSFT) a Oracle (ORCL) – letos vynaloží na kapitálové investice celkem 755 miliard dolarů. To představuje meziroční nárůst o 83 %. Takto rozsáhlé investice vytvářejí významnou poptávku po technologiích, infrastruktuře a souvisejících službách. Právě proto patří mezi nejvýkonnější segmenty trhu polovodičové společnosti a firmy dodávající energetickou či datovou infrastrukturu. Portfolio společností zaměřených na polovodiče, energetickou infrastrukturu a další oblasti přímo související s rozšiřováním AI infrastruktury letos vzrostlo o 33 %. Současně došlo k přibližně 30% růstu očekávaných budoucích zisků těchto podniků. To opět podporuje argument, že za růstem cen akcií stojí především zlepšující se fundamenty a nikoliv pouze investiční euforie. Rizika přetrvávají, ale ziskové momentum zatím neoslabila Přestože současný vývoj vypadá pozitivně, investoři by neměli přehlížet existující rizika. Budoucnost akciového trhu pravděpodobně nebude zcela bez překážek. Prvním rizikem jsou relativně vysoké valuace a vysoká koncentrace trhu. Deset největších společností v indexu S&P 500 dnes představuje 41 % celkové tržní kapitalizace indexu. Tak vysoký podíl nebyl zaznamenán po mnoho desetiletí. Další výzvou zůstává makroekonomické prostředí. Ropný šok související s uzavřením Hormuzského průlivu vytváří tlak na marže firem, rozpočty domácností i úrokové sazby. Vyšší ceny energií mohou mít negativní dopad na hospodaření podniků i spotřebitelskou poptávku. Roste také nabídka akcií na trhu. V následujících měsících se očekává silná vlna primárních veřejných nabídek akcií, tedy IPO. Vyšší počet nových emisí může přispět k větší volatilitě, protože investoři budou upravovat svá portfolia a přesouvat kapitál do nových příležitostí. Zásadní otázkou však zůstává, zda současný investiční boom kolem umělé inteligence vydrží dostatečně dlouho, aby se pozitivní přínosy těchto investic promítly napříč celou ekonomikou. Tento výsledek není automaticky zaručený. Aktuálně ale nic nenasvědčuje tomu, že by tempo investic výrazně zpomalovalo. Odhady kapitálových výdajů rostou nepřetržitě již tři roky a tento trend by měl pokračovat i v dalších měsících. Právě proto investoři zatím soustředí svou pozornost především na krátkodobý vývoj firemních zisků. Dokud budou výsledky společností pokračovat v růstu, zůstává zachována i hlavní opora současného býčího trendu na americkém akciovém trhu. Současný vztah mezi růstem zisků a růstem cen akcií navíc výrazně kontrastuje s koncem 90. let, kdy investoři navyšovali valuace na základě očekávání velmi vzdálených budoucích zisků. Dnešní trh se více opírá o aktuální výsledky a bezprostřední výhled. Otázek ohledně dlouhodobého dopadu umělé inteligence na globální ekonomiku zůstává mnoho. Pro investory je však současná situace relativně jednoduchá. Pokud bude pokračovat růst firemních zisků, může pokračovat také růst akciového trhu. Právě zisky jsou dnes hlavním faktorem, který drží americké akcie na vysokých úrovních.