Korelace mezi americkým dolarem a tržním očekáváním ohledně úrokových sazeb Fedu v posledních dnech extrémně posílila. Trhy postupně korigují sázky na přísnou měnovou politiku v reakci na klesající inflační očekávání a slábnoucí data z trhu práce. Býčí trend dolaru ztrácí na dynamice a jeho další směr určí nadcházející projevy klíčových představitelů centrální banky.   Trhy přehodnocují výhled měnové politiky Fedu Americká měna vstupuje do nového týdne s mírně odlišnou dynamikou. Širší rostoucí trend sice zůstává nedotčen, avšak slábnoucí sázky na přísnou politiku centrální banky naznačují, že další směrový pohyb bude záviset na nadcházejících krocích Fedu. Téměř polovina členů Federálního výboru pro volný trh (FOMC) v červnu odhadovala minimálně jedno zvýšení úrokových sazeb v letošním roce, a to i přesto, že inflační očekávání v ekonomice prudce klesla. Klíčovým prvkem současného dění je extrémně silná korelace mezi americkým dolarovým indexem (DX-Y.NYB) a tržním očekáváním ohledně budoucích sazeb. Tento vztah v posledním týdnu znatelně zintenzivnil, přičemž korelační koeficient vzrostl na hodnotu 0,88. Podobný, i když o něco slabší vývoj, lze dlouhodobě pozorovat také u výnosů dvouletých amerických státních dluhopisů. Tato provázanost jasně potvrzuje, že širší vývoj dolaru je v současnosti primárně tažen spekulacemi o tom, jak centrální banka naloží s úrokovými sazbami. Futures kontrakty na sazby Fedu postupně korigují jestřábí posun, který následoval po červnovém zasedání FOMC. Trhy nyní zaceňují zpřísnění o zhruba 36,5 bazického bodu do června 2027, což představuje výrazný pokles z více než 50 bazických bodů na konci června. Tento obrat odstartoval po nedávném vystoupení předsedy Fedu Kevina Warshe na fóru Evropské centrální banky v portugalské Sintře. Ačkoliv zopakoval, že každý, kdo očekává smíření se s inflací nad dvouprocentním cílem, bude zklamán, zároveň připustil, že inflační očekávání a související rizika v posledních týdnech polevila. Čtvrteční zpráva o tvorbě pracovních míst mimo zemědělství (NFP) tento posun pouze umocnila. Ačkoliv míra nezaměstnanosti nečekaně klesla na 4,2 %, velká část tohoto poklesu odrážela prudké snížení participace na trhu práce. Růst počtu pracovních míst zaostal za očekáváním a předchozí měsíce byly revidovány směrem dolů. Průměrné hodinové výdělky navíc neukázaly žádné známky opětovného zrychlení mzdových tlaků, které by vyvolávaly obavy ze sekundárních inflačních efektů způsobených letošním šokem v cenách energií. Pohyb tržních inflačních očekávání přidává do této složité skládačky další dílek. Pětiletá implicitní míra inflace sice zůstává nad dvouprocentním cílem Fedu, ale koncem minulého měsíce krátce klesla pod 2,2 % a nyní se pohybuje kolem 2,24 %. To představuje spodní hranici rozpětí, které trhy sledovaly v posledních dvou letech. Je proto stále obtížnější sladit projekce výboru s reálným makroekonomickým pozadím, zejména když devět z osmnácti účastníků červnového zasedání indikovalo minimálně jedno zvýšení sazeb do konce roku. Hledání odpovědí v nadcházejících projevech centrálních bankéřů Odpovědi na to, co se v uvažování centrálních bankéřů změnilo během pouhých šesti týdnů, může přinést probíhající týden. Vzhledem k nedostatku klíčových amerických makroekonomických dat se pozornost investorů pravděpodobně zaměří na středeční zveřejnění zápisu ze zasedání FOMC a na ostře sledované projevy guvernéra Fedu Christophera Wallera a prezidenta newyorského Fedu Johna Williamse. Zatímco samotný zápis může poskytnout hlubší vhled do červnového jestřábího obratu, vystoupení Wallera a Williamse představují pravděpodobně ještě zajímavější a aktuálnější události. Oba jsou na trzích široce vnímáni jako zástupci názorového středu mezi jestřáby a holubicemi, což z nich činí mimořádně užitečné ukazatele toho, kam se kloní širší výbor. Zejména Waller se v minulosti často ukázal jako spolehlivý předstihový indikátor budoucího směřování politiky Fedu. Vedení centrální banky již dříve naznačilo silnou neochotu poskytovat trhům explicitní výhledy. Na fóru v Sintře zaznělo, že instituce nehodlá dát trhům "výsledkový list ještě před samotnou zkouškou". Zásadní otázkou tak zůstává, zda zbytek výboru bude následovat tento opatrný a netransparentní přístup. Waller například ještě před několika měsíci tvrdil, že by musel být "blázen", aby vůbec uvažoval o snižování sazeb. Obchodníci proto budou pečlivě sledovat, zda nyní poskytne podobně silný a definitivní signál. Mimo dění kolem centrální banky bude mít značnou váhu také pondělní index nákupních manažerů (ISM) ve službách. Investoři by se však neměli nechat unést pouze hlavním číslem, protože to nejdůležitější se skrývá v jeho dílčích složkách. Po prudkém zpomalení cen vstupů ve zpracovatelském průmyslu z minulého týdne budou trhy analyzovat, zda podobný desinflační trend vykáže i dominantní sektor služeb. Zásadní vliv může mít také subindex zaměstnanosti. Měsíční zprávy z trhu práce letos obecně vykreslovaly mnohem odolnější obrázek než ostatní indikátory. Oddělený průzkum mezi domácnostmi však konzistentně ukazuje na mnohem slabší podmínky. Pokud index zaměstnanosti ve službách zůstane utlumený, posílí to názor, že oficiální data o tvorbě pracovních míst jsou při hodnocení skutečného zdraví amerického trhu práce stále více osamocenou anomálií. Býčí trend americké měny čelí klíčové technické zkoušce Technický obraz pro americký dolar se v uplynulém týdnu mírně zhoršil, přestože si měna nadále udržuje jasně definovaný rostoucí trend od svých květnových minim. Dolarový index se stále obchoduje nad svými 50denními, 100denními i 200denními klouzavými průměry, které si všechny zachovávají pozitivní sklon a naznačují dlouhodobou sílu. Navzdory tomu se objevují nezanedbatelné signály, že býčí trend začíná ztrácet na dynamice. Index vytvořil krátkodobý klesající trend od svého maxima z 24. června na úrovni 101,80 bodu. Indikátor relativní síly (RSI) se rovněž obrátil a vytvořil nižší maximum, zatímco indikátor MACD zaznamenal překřížení, i když se stále drží v pozitivním teritoriu. Ačkoliv se nejedná o vyloženě medvědí signály, představují varování, že silné růstové momentum z posledních měsíců se může začít postupně vyčerpávat. Při pohledu směrem dolů je první klíčovou úrovní ke sledování hranice 100,65. Tato hodnota koncem minulého týdne hned dvakrát přilákala silné kupce a shoduje se s maximy z konce března. Společně s rostoucí trendovou linií od květnových minim tvoří první zónu podpory, kterou je třeba bedlivě sledovat. Pod touto hranicí se nachází úroveň 100,31, jež představuje důležitou úroveň proražení po zasedání FOMC. Případné prolomení obou těchto úrovní by přesunulo pozornost trhu k hranici 99,51. Tato oblast v minulosti opakovaně fungovala jako silná podpora i rezistence a v její těsné blízkosti se navíc nacházejí všechny klíčové klouzavé průměry. Naopak směrem vzhůru je bezprostřední překážkou úroveň 101,06, která byla v uplynulých čtrnácti dnech opakovaně a neúspěšně testována z obou stran. Ačkoliv se technický obrázek dolaru nepochybně posunul, je stále velmi obtížné budovat přesvědčivý medvědí scénář, dokud zůstává širší rostoucí trend zcela nedotčen. Medvědí pohlcující svíčka (bearish engulfing candle), která se na grafech vykreslila po zveřejnění zprávy z trhu práce, však v kombinaci se slábnoucím momentem naznačuje, že poměr rizika a výnosu již není tak jednostranný jako před týdnem. Trh tak vysílá jasný vzkaz: další pohyb americké měny již není sázkou na jedinou kartu a vyžaduje vysoce neutrální a obezřetný přístup.