Devizové trhy nečekají na oficiální zasedání Fedu a masivně nakupují dolary v obavách z přísnější měnové politiky. Slabší ceny ropy nedokážou podpořit společnou evropskou měnu, protože hlavním hybatelem zůstává divergence úrokových sazeb. Švýcarský frank by mohl nahradit japonský jen v roli hlavní financující měny pro globální carry trades.   Dolarová ofenziva a sázky na jestřábí Fed Dluhopisový trh možná stále vyčkává a nedokáže se rozhodnout, ale devizový trh již odevzdal svůj jednoznačný hlas. Právě tento ostrý kontrast činí současnou sílu americké měny před nadcházejícím zasedáním Federálního výboru pro volný trh (FOMC) tak fascinující. Výnosy státních dluhopisů nezaznamenaly žádné dramatické výkyvy, přesto Americký dolarový index (DX-Y.NYB) zůstává pod silným nákupním tlakem. Obchodníci začínají brát riziko dalšího zvýšení úrokových sazeb jako scénář, který již nelze s klidem ignorovat. Pravděpodobnost, že centrální banka přistoupí ke zpřísnění měnové politiky, se vyšplhala směrem ke 40 %. Tomuto vývoji nahrává velmi omezená komunikace ze strany samotného Fedu a rostoucí přesvědčení investorů o ideálním politickém načasování. Pokud mají tvůrci měnové politiky v úmyslu zasáhnout, nejčistší okno se nabízí právě nyní, spíše než v turbulentním období blížících se amerických voleb v polovině funkčního období. Na první pohled dává tento argument dokonalý smysl. Včasný zásah by Fedu umožnil jednat dříve, než se každé jeho rozhodnutí stane předmětem ostrých předvolebních bojů. Tento preventivní krok by zároveň posílil kredibilitu banky v boji proti inflaci a snížil by potřebu mnohem agresivnějšího utahování sazeb v pozdějších fázích ekonomického cyklu. Devizový trh však neplatí za ty nejlepší teoretické argumenty, ale za to, že stojíte na správné straně rodícího se trendu. V současné chvíli obchodníci raději drží dolary jako spolehlivou pojistku proti riziku jestřábího Fedu, než aby pasivně čekali na to, jak dopadne oficiální debata o budoucím směřování měnové politiky. Americká měna ve skutečnosti nepotřebuje k udržení své síly reálné zvýšení sazeb. Fedu zcela postačí, když udrží tuto možnost formálně na stole a vyhne se uklidňujícím prohlášením, která by vyvolala panický úprk z dolarových pozic. To vysvětluje, proč se index nadále drží poblíž hranice 101,50 bodu, přičemž se do hledáčku opět dostává červnové maximum kolem úrovně 101,80. Týdenní data o zaměstnanosti od agentury ADP, obchodní bilance či spotřebitelská důvěra mohou vyvolat určité vnitrodenní výkyvy, ale hlavní otázkou zůstává, zda jsou investoři ochotni snížit svou dolarovou expozici ještě předtím, než Fed odkryje své karty. Euro pod tlakem úrokových diferenciálů Vývoj na evropském kontinentu nabízí ten nejjasnější důkaz o tom, že narativ kolem kroků americké centrální banky naprosto dominuje širšímu makroekonomickému obrazu. Levnější ropa (CL=F) by teoreticky měla Evropě výrazně pomoci tím, že sníží její enormní energetickou zátěž a zlepší směnné relace celého regionu. Přesto měnový pár EUR/USD (EURUSD=X) z tohoto příznivého vývoje netěží téměř žádné hmatatelné výhody. Trh je totiž plně fixován na propastný rozdíl v měnové politice mezi Fedem a Evropskou centrální bankou. Divergence úrokových sazeb zůstává absolutně dominantním tématem, které přebíjí všechny ostatní fundamenty. Tato situace zanechává společnou evropskou měnu ve velmi zranitelné pozici. Pokud dojde k proražení klíčové úrovně podpory v pásmu 1,1350 až 1,1360, pozornost trhu se rychle přesune k nižším hodnotám. V takovém případě by se do hry okamžitě vrátila kritická oblast mezi 1,1300 a 1,1325, což by pro euro znamenalo další prohloubení současných ztrát vůči dravému dolaru. Švýcarský frank jako nový král carry trades Ještě zajímavější strukturální posun se však možná odehrává ve Švýcarsku. Zpráva z tržních kuloárů, která naznačuje, že by Švýcarská národní banka (SNB) mohla ponechat svou základní úrokovou sazbu na úrovni 0,00 % až do konce roku 2027, potenciálně mění celou matematiku pro takzvané carry trades. SNB jen velmi zřídka komunikuje s trhy prostřednictvím neoficiálních zdrojů, což činí tuto zprávu mimořádně neobvyklou. Ať už se jedná o formální výhled, nebo pouze o odraz současného uvažování bankovní rady, tržní implikace je naprosto zřejmá. Švýcarsko může investorům nabídnout prodloužené období téměř nulových nákladů na financování, zatímco globální úrokové diferenciály se budou nadále rozšiřovat. Tento scénář by mohl pasovat švýcarský frank (CHF=X) do role trhem preferované financující měny. Po dlouhá léta tuto roli spolehlivě plnil japonský jen (JPY=X) . Investoři si levně půjčovali v Japonsku, nakupovali aktiva s vyšším výnosem jinde a bezpečně inkasovali úrokový rozdíl. Dnes však carry trades financované v jenech nesou značné riziko nečekané měnové intervence. Masivní zásah japonských úřadů by mohl vyvolat rychlý obrat o 3 % až 4 %, což z jenu činí mnohem méně komfortní nástroj pro financování než v minulosti. Švýcarská měna se v tomto ohledu jeví jako mnohem čistší alternativa. Financování je levné, SNB pravděpodobně zůstane dlouhodobě neaktivní a neexistuje zde žádná ekvivalentní hrozba náhlé intervence, která by byla dostatečně velká na to, aby destabilizovala krátké pozice na franku. Měnový pár USD/CHF (USDCHF=X) by se tak mohl stát jedním z nejjasnějších způsobů, jak na trzích vyjádřit sázky na jestřábí Fed. Politický kontrast je zde naprosto přímočarý. Na jedné straně stojí americká centrální banka, která může utahovat měnové šrouby, a na straně druhé SNB s očekávanou nulovou sazbou hluboko do roku 2027. Případný posun páru k hranici 0,85 by tak nepotvrdil pouze sílu dolaru, ale i fakt, že frank definitivně střídá jen na trůnu financujících měn. Přesto existují racionální důvody k pochybnostem o tom, jak agresivní Fed skutečně bude. Ceny energií klesly, akcie čipových společností zůstávají pod tlakem a investoři začínají podrobněji zkoumat cirkulární financování, které stojí za částí masivních kapitálových výdajů v technologickém sektoru. Pochybnost však není platná obchodní strategie. Dokud Fed nezavře dveře dalšímu zpřísňování nebo dokud dolar nezačne technicky selhávat, současná cenová akce si zaslouží absolutní respekt. Devizový trh už začal obchodovat svůj konečný verdikt.