Zdroj Reuters Datum zveřejnění článku: 17. 8. 2026 Tento článek slouží výhradně k informačním účelům a nepředstavuje individuální investiční doporučení ani investiční poradenství. Představuje redakční zpracování veřejně dostupných informací. Cílem je přiblížit čtenářům podstatné informace srozumitelnou formou při zachování významu původních zdrojů. Problémové úvěry BDC vzrostly na medián 2,8 % pořizovací hodnoty Největší problémy přinášejí úvěry uzavřené v letech 2020 a 2021 Některé BDC za poslední rok ztratily více než 15 % Defaulty v private credit dosáhly v červenci nového rekordu Napětí na trhu soukromých úvěrů roste. Některé z největších fondů odepisují hodnotu svých investic, upozorňují na problémové půjčky a čelí nárůstu nesplácených závazků. Odvětví v hodnotě přibližně 2 bilionů dolarů se tak dostává do nejnáročnějšího období za téměř deset let. Hodnota problémových úvěrů v portfoliích některých největších investorů do soukromého dluhu vystoupala na úrovně naposledy zaznamenané v roce 2017, kdy se sektor vyrovnával s následky prudkého propadu cen ropy. U dvaceti největších veřejně obchodovaných společností typu business development company, tedy BDC, vzrostl ve druhém čtvrtletí medián úvěrů v režimu non-accrual na 2,8 % jejich pořizovací hodnoty. Na konci března přitom činil 2 %. Tento status zpravidla znamená, že dlužník přestal provádět platby, případně fond očekává, že by v dohledné době mohl přestat plnit své závazky. Nárůst tohoto ukazatele proto představuje důležitý signál zhoršování úvěrové kvality. Současně roste počet defaultů a problémových půjček. Podle Fitch Ratings dosáhly defaulty v americkém private credit v červenci nového rekordu. Situace se začíná projevovat také na velikosti veřejně obchodovaných BDC. Největší z těchto fondů se ve druhém čtvrtletí znovu zmenšovaly, protože je zasáhlo znehodnocování některých investic a objem prodejů a splátek existujících úvěrů převyšoval nové úvěrové závazky. Problémové úvěry rostou a fondy omezují nové financování Mezi fondy, kde splátky převýšily nové úvěrování, patřila veřejně obchodovaná vozidla spravovaná společnostmi KKR (KKR) a Blue Owl Capital (OWL) a také MidCap Financial spravovaný společností Apollo Global Management (APO) . V případě KKR vedení poukazovalo na omezenou aktivitu v uzavírání nových transakcí a současně na snahu opustit některé existující úvěrové pozice. Fond FS KKR Capital (FSK) oznámil, že ve druhém čtvrtletí bylo 7,1 % jeho úvěrového portfolia problémových. Proti předchozímu čtvrtletí sice došlo k mírnému zlepšení, podíl však zůstává výrazně nad průměrem odvětví. Současný vývoj představuje důležitou zkoušku pro celý sektor alternativních investic. Správci aktiv v posledních letech výrazně vsadili právě na private credit jako na jeden z hlavních zdrojů budoucího růstu. Kapitál získávali od pojišťoven, bohatých jednotlivců i investorů spořících na důchod. Rychlá expanze těchto produktů a atraktivní manažerské poplatky pomohly zvyšovat ocenění společností jako Blue Owl, Ares Management (ARES), Blackstone (BX), Apollo a KKR. Slabší výnosy private credit a odliv kapitálu však následně vytvořily tlak na akcie části těchto správců. Samotní představitelé odvětví připouštějí, že po dlouhém období relativně nízkého počtu defaultů se bankroty a restrukturalizace začínají vracet směrem ke svému dlouhodobému průměru. Některé společnosti proto zaujímají defenzivnější postoj, šetří kapitál a připravují se na vyšší volatilitu. Současně ale velká část vedení private credit fondů považuje obavy kolem celého trhu za přehnané. Argumentuje tím, že většina poskytnutých úvěrů nadále funguje bez zásadních problémů a zisky průměrných společností, kterým fondy půjčují, stále rostou. Blue Owl uvedla, že její úvěrové ukazatele zůstávají zdravé a problémy se soustřeďují pouze na izolované případy. Podobně Ares upozorňuje, že úrokové krytí a míra zadlužení dlužníků se obecně pohybují kolem pětiletého průměru. Největší problémy přinášejí investice z let 2020 a 2021 Situace uvnitř private credit trhu není jednotná. Fondy drží tisíce úvěrů poskytnutých společnostem po celém světě a jejich kvalita se výrazně liší. Specifickou otázkou zůstává například softwarový sektor, který tvoří významnou část portfolií BDC. Softwarové společnosti sice nadále vykazují růst tržeb, není však jasné, nakolik bude tento růst udržitelný v prostředí, kde podniky přesouvají část svých výdajů směrem k umělé inteligenci. Dosavadní problémy se soustřeďují především na investice financované v letech 2020 a 2021. Úrokové sazby se tehdy nacházely poblíž nuly, private equity společnosti intenzivně nakupovaly podniky a jejich ocenění byla vysoká. Po následném růstu úrokových sazeb se však podmínky zásadně změnily. Část firem nyní musí mnohem větší část vytvořené hotovosti používat na úhradu úroků. Vyšší náklady financování tak některým podnikům omezily možnost investovat do dalšího rozvoje a jejich růst je slabší, než by za jiných okolností mohl být. Konkrétní problémy jsou už viditelné v ocenění některých půjček. Blackstone a KKR během druhého čtvrtletí snížily hodnotu úvěru poskytnutého softwarové společnosti Medallia. Private equity společnost Thoma Bravo předala firmu věřitelům již dříve v letošním roce a vzdala se kapitálové investice v hodnotě 5 miliard dolarů. Fond Blackstone na konci června oceňoval svou investici do Medallie na méně než 50 centů za dolar nominální hodnoty, zatímco ještě v březnu ji oceňoval na 60 centů. Ares zase odepsal část hodnoty úvěru poskytnutého společnosti Cornerstone OnDemand, která se zabývá softwarem pro lidské zdroje. Věřitelé včetně Blackstone a KKR zároveň převzali společnost Affordable Care poskytující stomatologické služby poté, co nesplácela svůj dluh. Tyto případy ukazují, jak se úvěry uzavřené v prostředí nízkých sazeb a vysokých valuací dostávají pod tlak poté, co se náklady na obsluhu dluhu výrazně zvýšily. Propad cen BDC ukazuje rostoucí nedůvěru investorů Zhoršení úvěrových podmínek se promítlo také do cen veřejně obchodovaných BDC. Fondy spravované KKR a BlackRock (BLK) za posledních dvanáct měsíců klesly o více než 15 %, zatímco fond spravovaný Apollo ztratil za stejné období 14,5 %. Vývoj však není napříč sektorem stejný. Některé fondy se od svých minim odrazily a vrátily se do kladných hodnot nebo se k pozitivnímu výnosu alespoň přiblížily. Do této skupiny patří fondy spravované Goldman Sachs (GS), Ares a Golub Capital. Někteří správci zároveň přistoupili k výraznějším změnám portfolií. Fond BlackRock s tickerem TCPC prodal balík úvěrů v hodnotě 523 milionů dolarů, aby posílil svou rozvahu. Vedení zároveň najalo poradce, kteří mají prověřit možnosti další budoucnosti fondu. Mezi variantami je i prodej aktiv a následné ukončení jeho činnosti. Jiné společnosti se snaží zmírnit tlak na investory prostřednictvím poplatků. U problémového fondu KKR například došlo k odpuštění části motivačních poplatků. Výrazný pokles cen některých BDC současně znamená, že trh už značnou část problémů započítal do jejich ocenění. Výzkum posledních pěti let ukázal, že fondy ve spodním kvartilu dosahovaly v průměru návratnosti vlastního kapitálu nižší, než byl výnos desetiletých amerických státních dluhopisů. Současné problémy tak nejsou pouze důsledkem vyšších sazeb. Část úvěrů byla podle kritiků v minulých letech poskytnuta za příliš benevolentních podmínek a správci nebyli při výběru dlužníků dostatečně selektivní. Private credit proto vstupuje do nové fáze svého vývoje. Růst problémových půjček, rekordní defaulty a odpisy některých investic ukazují, že období mimořádně příznivých úvěrových podmínek skončilo. Zároveň ale většina portfolií podle představitelů odvětví stále funguje a problémy zatím nejsou rovnoměrně rozšířené napříč celou třídou aktiv. Rozhodující bude, jak se s vyššími náklady financování vypořádají firmy, které si půjčovaly během období téměř nulových sazeb. Právě kvalita těchto starších úvěrů může určit, zda současné napětí zůstane omezené na jednotlivé problematické investice, nebo se private credit dostane pod výraznější tlak.