Tento fond s malou kapitalizací za posledních 10 let dosáhl skvělých výsledků. Tady je návod, jak to dělají

David Sissman, spolumanažer portfolia a výkonný ředitel výzkumu ve společnosti Private Capital Management, si z akcií s malou kapitalizací udělal svou specializaci a jako investor se zaměřuje na dlouhodobý horizont.

„Na působení na veřejných trzích je příjemné to, že obchodní analýzy veřejně obchodovaných společností jsou k dispozici 24 hodin denně, 7 dní v týdnu a je zde spousta, spousta a spousta společností, na které se lze podívat,“ řekl.

Tento přístup je v souladu s fondem Private Capital Management Value Fund (VFPIX), který se zaměřuje na držení několika společností s malou tržní kapitalizací a jejich hluboké pochopení. VFPIX loni klesl o 4,41 %. Podle společnosti Morningstar však fond v roce 2022 vykázal celkový výnos -1,17 %, což znamená, že dokázal zmírnit část ztrát, které pocítily jak malé podniky, tak širší trh.

Mezitím širší index S&P 500 ztratil v roce 2022 19,4 %, zatímco index Russell 2000 zaměřený na malé podniky klesl podle společnosti FactSet o přibližně 21,6 %.

Morningstar hodnotí fond, který má čistý nákladový poměr 1,2 %, pěti hvězdičkami a v roce 2022 se nachází v horním percentilu. Je také v horním percentilu pro jedno-, tří- a pětileté klouzavé výnosy.

Pokud jde o desetileté klouzavé výnosy, fond má k 20. lednu klouzavý celkový výnos 11,49 % ve srovnání s 9,16 % klouzavým celkovým výnosem srovnatelných fondů ve své kategorii, zjistila společnost Morningstar.

Prvním klientem firmy byla rodina Collierových, významný vlastník půdy na Floridě. Stejně tak zaměstnanci společnosti Collier Enterprises, která se zabývá investicemi do nemovitostí, patřili mezi první investory společnosti Private Capital Management prostřednictvím svého penzijního plánu a byli jedním z důvodů, proč fond poprvé vznikl. Přibližně třetina aktiv fondu dnes pochází z penzijního plánu zaměstnanců společnosti Private Capital Management.

Svatý grál
Sissman uvedl, že jeho tým hledá akcie společností s malou tržní kapitalizací s „faktorem X“, což je termín, kterým označuje společnosti, které mají nejen významné peněžní toky, ale také nějaký typ inovace nebo projektu, na kterém se pracuje a který by mohl časem pomoci společnost transformovat.

„To je náš svatý grál,“ řekl Sissman. „Dokážeme zdůvodnit ocenění na základě současného podnikání. Ale během tří nebo pěti let se podnikání změní na něco jiného, co bude větší a lepší – nebo pokud nebude větší, bude mít alespoň lepší marže.“

Jako příklad této strategie Sissman uvedl online marketingovou společnost QuinStreet (QNST). Poznamenal, že společnost prošla „pouští“, když se vyrovnávala se změnami v oblasti ziskového vzdělávání, což je jeden ze tří sektorů, na které se společnost zaměřila, ale vyšla z toho silnější.

A Sissman uvedl, že QuinStreet čelil zkoušce, když rostoucí náklady v automobilovém průmyslu poškodily marketing v tomto odvětví v roce 2022. Řekl však, že protivětry v automobilovém průmyslu v roce 2022 se pravděpodobně změní v protivětry v tomto roce pro akcie.

„Můžete začít vidět, kde se vynořují z pouště,“ řekl o náročných akciích. „Tehdy můžeme jednat agresivněji ve velikosti pozic. A to je to, co skutečně dělá rozdíl ve výkonnosti portfolia.“

Druhým největším držitelem byla na konci roku 2022 společnost QuinStreet s necelými 8 %. Deset největších podílů – v čele s pohostinstvím Target s 11,3 % – tvořilo něco přes 50 % fondu. Na konci roku 22 měl 32 podílů, přičemž 78,6 % z nich mělo tržní kapitalizaci nižší než 2 miliardy USD.

Společnost Target Hospitality (TH), která poskytuje ubytování pro pracovní síly a dočasné ubytování pro ropné, plynárenské a těžební provozy a vládní agentury, v roce 2022 prudce vzrostla o více než 300 %.

Riziko a odměna
Morningstar konstatuje, že fond má „silný manažerský tým a spolehlivý investiční proces“, avšak uvádí, že jeho poplatky jsou překážkou – cena je v druhém nejvyšším kvantilu mezi srovnatelnými fondy – a že má převážený sklon k riziku.

Sissman uvedl, že fond nesouhlasí s hodnocením zaměření na riziko a říká, že o riziku uvažuje méně v souvislosti se směrodatnou odchylkou na výnosu a více o tom, jak by rozhodnutí trvale ovlivnilo kapitál. Ačkoli vedení fondu chápe, že akcie s malou kapitalizací se mohou obchodovat s větší variabilitou, nerovná se to vystavení většímu riziku.

Držení tohoto relativně malého počtu v průměru po dobu šesti let má podle něj své výhody, zejména na trhu, kde se akcie vybírají. Podle něj je na výběr více společností, přičemž tržní kapitalizace mnoha akcií se v roce 2022 na medvědím trhu snížila na úroveň malých společností.

„Pokud se začnete dívat na akcie a řeknete si: ‚Je tu příliš mnoho proměnných, které nikdy nebudu schopen pochopit, aby z toho byla smysluplná pozice,‘ nestojí to za tu cestu, ne?“ řekl. „Je lepší využít svůj omezený čas a věnovat ho něčemu, kde je vyšší pravděpodobnost, že dosáhneme příznivého výsledku.“

Tato strategie pomohla v roce 2022 i dlouho předtím, řekl. Fond dokázal v loňském roce překonat výkonnost širšího trhu, přestože nedržel akcie energetických společností, které byly jediným sektorem indexu S&P 500, jehož akcie v loňském roce získaly na hodnotě.

V letošním roce sleduje, jak se protivětry změní v protivětry pro akcie, a snaží se zaujmout pozici, aby z těchto změn mohl těžit. Řekl však, že celkové zaměření na dobrou znalost společnosti a nalezení skrytého faktoru X se s novým rokem nezměnilo.

„Náš postup bude stále založen na tom, co je dole, a na příležitostech, které vidíme,“ řekl Sissman. „Je na nás, abychom tyto společnosti, do kterých investujeme a vhodné velikosti skloubili s makroprostředím, které v danou chvíli existuje.“