Akciový trh vypadá levněji. Ale proč je stále příliš drahý?

Akciový trh možná ještě neskončil s pádem. Index S&P 500 se za celý rok propadl přibližně o 13 %, což je ztráta, která se po masivním poklesu ještě prohloubila. To snížilo souhrnný forwardový násobek ceny a zisku indexu na přibližně 17,4násobek z přibližně 21násobku na začátku roku. Tím se současný násobek indexu přiblížil oblasti, která se zdá být rozumnější. Desetiletý průměr násobku indexu S&P 500 je podle DataTrek 16,9násobek, což není daleko pod současným poměrem P/E. Existuje však jedna klíčová proměnná, která naznačuje, že ocenění je stále příliš vysoké: zisky. Ty byly letos analytiky revidovány směrem nahoru, nikoli dolů, a jejich předpoklady mohou být příliš optimistické. Podle údajů společnosti Wells Fargo zvýšili analytici od 1. ledna své odhady zisků v indexu S&P 500 v roce 2022 v souhrnu o 3,1 %. Důvodem je skutečnost, že společnosti z velké části překonávají očekávání zisku a analytici musejí pro své odhady budoucích zisků vycházet z nejnovějších výsledků hospodaření v kombinaci s komentáři managementu k několika příštím čtvrtletím. Existují však rizika pro zisky, která jsou pro společnosti a analytiky těžko kvantifikovatelná. Očekává se, že Federální rezervní systém bude nadále zvyšovat úrokové sazby, aby zabránil vysoké inflaci, což povede ke snížení hospodářského růstu a růstu zisků. Omezení dodavatelského řetězce v důsledku výluk v Číně souvisejících s Covid-19 a rusko-ukrajinské války již navíc nutí některé společnosti varovat investory, že tržby mohou být v nadcházejících čtvrtletích nižší, než se původně očekávalo. Tyto makroekonomické problémy zvyšují potenciál recese - a podle společnosti DataTrek klesá zisk na akcii indexu S&P 500 během recese obvykle o 25 %. Vzhledem k tomu, že recese v letošním roce stále není nejpravděpodobnějším scénářem, stratégové DataTreku tvrdí, že analytici společností by mohli snížit své odhady EPS přibližně o 9,5 %. Vzhledem k tomu, že souhrnný zisk na akcii indexu S&P 500 za aktuální čtvrtletí se bude pravděpodobně pohybovat kolem 55 USD, znamenalo by takové snížení, že index v následujících čtvrtletích vygeneruje zisk na akcii kolem 50 USD. To znamená, že roční zisk na akcii činí přibližně 200 USD. Při takto nízkém očekávaném zisku by současný násobek zisku indexu S&P 500 vypadal mnohem vyšší. Na cenové úrovni těsně nad 4100 USD by se index obchodoval za přibližně 20,5násobek tohoto sníženého čísla zisku na akcii. To je v současném prostředí finančních trhů drahé. Částečně proto, že trhy při posuzování ocenění akcií vždy zohledňují výnosy z dluhopisů. Při 20,5násobku zisku přináší každý dolar zisku indexu S&P 500 investorovi 4,9 %. To je pouze 1,87 procentního bodu nad ročním výnosem bezpečného desetiletého státního dluhopisu. Investoři obvykle požadují ještě vyšší výnos, než je tento, aby byli kompenzováni za riziko nákupu akcií. Podle údajů společnosti Morgan Stanley činí průměrný dodatečný výnos indexu od velké finanční krize necelé 4 procentní body a nadměrný výnos zřídkakdy klesne pod 2 procentní body. Je zde tedy mnoho pohyblivých částí. Jde však o to, že pokud se odhady zisků budou snižovat, bude zisk z nákupu akcií malý - pokud ocenění nebude nadále klesat.