Bed Bath & Beyond: Zátěžový test, simulace a výhled do budoucna trhu

Trh zřejmě zastává názor, že Bed Bath & Beyond je v tísni a pravděpodobně se dostane do úpadku. Cenová akce společnosti Bed Bath & Beyond (NASDAQ:BBBY) byla v posledních dnech a týdnech poměrně volatilní. Ve skutečnosti se od 17. srpna cena propadla o více než 60 %. Zdá se, že "analýza" pana Marketu typicky následuje cenovou akci. Protože cena klesá, vyvozuje se z toho, že fundamenty musí být špatné. Ve skutečnosti jsou fundamenty označovány za tak špatné, že většina "zpravodajských" toků, článků a "šumu" je, že Bed Bath & Beyond jde do konkurzu. Vědecký investor se naproti tomu nejprve zabývá fundamenty a poté si dělá úsudek o tom, zda je společnost fungující, zda má trvalé konkurenční výhody, zda ji lze ocenit, či nikoliv, a pokud ano, jaké je rozmezí vnitřních hodnot. BBBY je pro nás a naše klienty součástí diverzifikovaného portfolia. Tato analýza se provádí s tím, že akcie je součástí diverzifikovaného portfolia a není držena přímo jako jediná akcie. Je BBBY fungujícím podnikem? Bude schopna řídit likviditu a přežít? Podle zprávy 10-K za rok 2021 (fiskální rok končící v únoru 2022) je BBBY společností s 32 000 zaměstnanci, 28 000 metry čtverečními prodejní plochy rozložené v 953 obchodech a s tržbami ve výši téměř 8 miliard USD. Je také společností zařazenou do žebříčku Fortune 500. Během 1. čtvrtletí se tržby společnosti snížily o 25 % v důsledku snížené poptávky a pravděpodobně i špatného sortimentu. Přijetí opožděných dodávek zásob mělo za následek přebytek zásob o více než 15 % nad původně plánovanými prodeji. Při 25 % nižším prodeji je podíl nadbytečných zásob mnohem vyšší. Finanční ředitel odhaduje, že jeho hodnota dosahuje téměř 0,5 miliardy USD. Podle vedení společnosti je druhé čtvrtletí nadále náročné, protože tržby klesly o 20 %. Simulace a zátěžový test provozu společnosti a klíčových finančních ukazatelůNa základě informací sdělených vedením jsme simulovali potenciální finanční situaci ve 2. čtvrtletí. Nejdůležitější je odhadnout odliv hotovosti směrem k následujícím účelům, tj. platby dodavatelům za zboží objednané v předchozím čtvrtletí, SG&A (prodejní, všeobecné a administrativní náklady) a platby úroků. Ve 2. čtvrtletí předchozího roku činily tržby téměř 2 miliardy USD a zásoby by byly odpovídajícím způsobem objednány v prvních měsících 1. čtvrtletí. Teprve na konci 1. čtvrtletí by se pozdější objednávky snížily, protože tržby klesaly. Při cílovém prodeji za 2 miliardy USD by COGS činily 1350 milionů USD. Při klesajícím trendu se objednané zásoby odhadují na téměř 1240 milionů dolarů. Předpokládáme 25% pokles tržeb oproti předchozímu roku, což by vedlo k tržbám ve výši téměř 1,49 miliardy USD. Přestože vedení společnosti naznačilo "agresivní kroky k přizpůsobení struktury nákladů tržbám", předpokládáme 10% snížení hotovostních prodejních, správních a režijních nákladů oproti 1. čtvrtletí, což činí 480 mil. dolarů. Úrokové náklady předpokládáme ve výši 20 milionů USD. To představuje celkový odliv hotovosti ve výši 1740 milionů USD. Z toho vyplývá čistý odliv hotovosti ve výši téměř 250 mil. dolarů podle naší simulace. Ve skutečnosti, jak je uvedeno v 10Q za 1. čtvrtletí, si společnost během 2. čtvrtletí půjčila dalších 200 mil. dolarů prostřednictvím úvěru ABL. Výše uvedené výpůjčky společnosti do značné míry ověřují a potvrzují naši simulaci. Ukazuje se, že simulujeme o něco napjatější situaci, než je skutečnost, což má za následek o 50 mil. dolarů vyšší požadavky na výpůjčky. Dostupnost další likvidity ve výši 875 mil. Společnost má stále přístup ke zbývajícím 500 mil. dolarů v rámci úvěru ABL. Také skutečnost, že společnost měla v průběhu čtvrtletí přístup k 200 MM USD v rámci tohoto úvěru, naznačuje, že věřitelé jsou ochotni půjčit jí další peníze navzdory špatným výsledkům v 1. čtvrtletí a pokračujícím špatným výsledkům ve 2. čtvrtletí. K dispozici je dalších 375 milionů USD spojených s úvěrem ABL na bázi First-In-Last-Out (FILO). Simulujeme o 20 % nižší tržby za 3. čtvrtletí, 1,5 miliardy USD a související zásoby objednané ve 2. čtvrtletí, které budou zaplaceny ve 3. čtvrtletí ve výši 943 milionů USD, přičemž zhruba 78 milionů USD bude představovat snížení zásob z nadbytečných zásob. Předpokládáme, že hotovostní prodejní, správní a režijní náklady se sníží o 15 % oproti úrovni v 1. čtvrtletí, což znamená 453 mil. dolarů a úrokové náklady ve výši 23 mil. dolarů. To vede ke kladnému přílivu hotovosti ve výši 82 milionů USD. Management naznačil, že 2. pololetí 2022 by mělo být lepší. Simulujeme 15% pokles tržeb ve 4. čtvrtletí při 20% snížení hotovostních prodejních, správních a režijních nákladů oproti úrovním v 1. čtvrtletí. Odhadujeme, že společnost ukončí FY22 s celkovými tržbami 6,2 miliardy USD, kladnými provozními peněžními toky a mírně zápornými až nulovými volnými peněžními toky. Současný management včetně prozatímního generálního ředitele je sice poměrně schopný a zkušený v řízení maloobchodních operací, ale zároveň si na pomoc přizval Berkeley Research Group. O to větší je pravděpodobnost, že se jim podaří stabilizovat provoz s kladným peněžním tokem, i když s mnohem nižšími příjmy než v předchozích letech.