Hrajte ve velkém bez ohledu na inflaci – proč by se to mělo vyplatit?

Díky inflaci a Fedu se zcela změnil výpočet určující největší vítěze Wall Street. Rok 2022 přinesl investorům mnoho ponaučení. I ti nejzkušenější obchodníci na Wall Street se z tohoto strašně nepřehledného trhu učí. Asi nejdůležitější je, že nudné akcie se někdy mohou zdvojnásobit jako průlomové akcie. V posledních dvou desetiletích dominovaly žebříčkům na Wall Street rychle rostoucí technologické akcie. Jména jako Shopify (SHOP), Roku (ROKU), Block (SQ), Netflix (NFLX) a další. Všechny tyto akcie v roce 2010 prudce vzrostly o stovky procent. Mezi investory se tak vytvořil názor, že na Wall Street prudce rostou pouze hyperrůstové akcie. Letošní rok tuto tezi zcela vyvrátil. Sedm různých akcií vzrostlo v roce 2022 o více než 225 %. Pouze jedna z nich je tím, co byste považovali za "hyperrůstové akcie". Zbylých šest je to, co byste považovali za "nudné akcie". Jedna z nich je rafinerie ropy. Další je firma poskytující vzdělávací služby. Jedna je provozovatelem ubytovacích zařízení pro pracovní síly. Další dvě jsou firmy zabývající se těžbou zemního plynu. V podstatě všechny jsou pomalu rostoucí firmy. Přesto se jejich akcie chovají jako rychle rostoucí superhvězdy. Co se děje? Ocenění. Vysoká inflace a návrat hodnotového investování? Ve světě ultra nízkých úrokových sazeb a nulové inflace po roce 2008 bylo ocenění druhotnou myšlenkou ve srovnání s růstem. Na poměru ceny akcie k tržbám (P/S) nebo násobku ceny k zisku (P/E) záleželo pouze v případě, že společnost přestala růst. Dokud společnost rostla, investory ocenění nezajímalo. Nabídli růstové akcie na stratosférickou úroveň ocenění a bylo to. Ale my už v tomto světě nejsme. Dnes žijeme ve světě rostoucích úrokových sazeb a padesátileté inflace. Ocenění již není druhořadé. Na násobcích P/S a P/E akcií najednou záleží více než na čemkoli jiném. Společnosti, které rozbíjejí odhady zisků s vynikajícími tempy růstu, stále zažívají pád svých akcií, protože se obchodují za násobky, které jsou až za hranou. Vezměme si například softwarovou databázovou společnost MongoDB (MDB). Společnost právě oznámila zdánlivě vynikající čtvrtletní čísla. Bylo to dvakrát lepší čtvrtletí s více než 50% růstem tržeb. Vynikající, že? Den po zprávě se akcie propadly až o 30 %. Proč? Ocenění. Akcie MDB se obchodují na 550násobku EBITDA (zisk před zdaněním, odpisy a amortizací), 2 073násobku EBIT, 11,5násobku tržeb a 25,2násobku účetní hodnoty. Podle údajů agentury Bloomberg se akcie obchoduje s obrovskou prémií oproti podobným softwarovým akciím na všech těchto valuačních násobcích. Na ocenění záleží, vážení. Vzhledem k inflaci nad 5 % a rostoucím úrokovým sazbám je ocenění nyní důležitější než kdykoli v tomto století. Když se z nudy stane průlom A tím se vracíme k našim nudným akciím. Jednou z akcií, které si v roce 2022 vedly zatím nejlépe, je Scorpio Tankers (STNG). Od počátku roku vzrostla o více než 230 %, zatímco mnoho hyperrůstových akcií je v poklesu o více než 50 %. Co se děje? Ocenění. V době psaní tohoto článku se Scorpio obchoduje za pouhý 6,2násobek zisku, 5,8násobek EBITDA, 8,9násobek EBIT, 4,2násobek tržeb a 1,3násobek účetní hodnoty. A to jsou tyto násobky poté, co akcie letos vzrostly již o 233 %. To znamená, že na začátku letošního roku byly tyto násobky zhruba třetinové! Společnosti Scorpio Tankers samozřejmě pomohla makroekonomická situace v roce 2022. Jedná se o společnost zabývající se těžbou ropy a zemního plynu. Rusko-ukrajinská válka vytvořila jakousi "zlatou éru" pro investice do fosilních paliv. Ale to vlastně vypovídá o tom, co se tu snažím říct. V dnešním světě rostoucích úrokových sazeb a vysoké inflace je velmi silnou kombinací na akciovém trhu diskontované ocenění plus malé makroekonomické pošťouchnutí. A pak bum - máte trojciferného vítěze, jako je Scorpio Tankers. Závěrečné slovo Díky inflaci a Fedu se zcela změnil kalkul určující největší vítěze Wall Street. V roce 2010 - při nízké inflaci a nízkých úrokových sazbách - byly největšími vítězi trhu růstové akcie s obrovským potenciálem. V roce 2022 - s vysokou inflací a úrokovými sazbami - byly největšími vítězi trhu hodnotové akcie s podhodnoceným potenciálem. Tato změna může trvat dlouho. Nebo také ne. To nikdo pořádně neví. Já například věřím, že inflace se sníží a Fed bude postupovat méně agresivně, než jak říká. Takže návrat do éry, kdy dominovaly růstové akcie, je v roce 2023 velmi pravděpodobný. Ale nemusí k tomu dojít. Inflace může zůstat horká. A Fed může držet nohu na plynu. To nikdo pořádně neví. Proč tedy neodstranit dohady a prostě nenakupovat akcie, které budou fungovat v obou prostředích? Akcie, které porostou, pokud inflace klesne - nebo pokud zůstane vysoká. Nakupujte akcie, které porostou bez ohledu na to, co se stane. To zní docela dobře, ne? Samozřejmě si asi říkáte: Lukáši, o jakých akciích bys vůbec mohl mluvit? Moje odpověď: Akcie ve fázi 2. Ke dni zveřejnění článku neměl Luke Lango (přímo ani nepřímo) žádné pozice v cenných papírech uvedených v tomto článku.