Akcie společnosti Twilio si nyní můžete koupit poměrně značně výhodně

Akcie společnosti Twilio (NYSE:TWLO) klesly od začátku roku o 76 % a o 85 % z historických maxim. Ocenění je nyní velmi atraktivní – obchoduje se za roční forward EV/Tržby přibližně x2,3. A vzhledem k rozumnému tříletému výhledu CAGR ve výši přibližně 30 % by se tento poměr měl do roku 2025 snížit na x1 (za předpokladu stejné tržní kapitalizace a čistého dluhu).

Pochybnosti o ziskovosti by navíc měly brzy zmizet, protože generální ředitel Jeff Lawson je přesvědčen, že společnost dosáhne kladného provozního zisku již v roce 2023.

Na pozadí digitalizace podniků a zvýšeného zavádění cloudových komunikačních řešení se podnikání společnosti Twilio rozšiřuje rychlým tempem. Od roku 2017 do roku 2022 (referenční období TTM) rostly tržby společnosti Twilio více než 50% CAGR, a to z 399 milionů USD v roce 2017 na 3 902 milionů USD za sledovaných dvanáct měsíců. Ve stejném období se hrubý zisk zvyšoval s 50% CAGR: vyskočil z 216 milionů dolarů na 1 631 milionů dolarů.

Zatímco v roce 2022 se růst mnoha podniků prudce zpomalil, společnosti Twilio se stále dařilo – navzdory náročné makroekonomické situaci. Ve druhém čtvrtletí společnost dosáhla tržeb ve výši 943 milionů dolarů, což odráží 41% meziroční nárůst. Navíc, ačkoli společnost Twilio pro 3. čtvrtletí stanovila poněkud opatrný cíl a očekává pouze 965-976 USD tržeb, analytici jsou i nadále přesvědčeni, že společnost Twilio by mohla obhájit více než 25% CAGR minimálně do roku 2025 (Zdroj: Bloomberg Terminal, EEO, 14. října).

Stejně jako mnoho rychle rostoucích společností musí Twilio ještě prokázat provozní ziskovost. V minulých letech tento tlak nepředstavoval pro management problém, vzhledem k tomu, že investoři oceňovali agresivní růst více než zisky a růstový kapitál byl levný. Na přelomu let 2021/2022 se však prostředí prudce změnilo.

Přesto je generální ředitel společnosti Twilio Jeff Lawson velmi přesvědčen, že společnost dosáhne provozní ziskovosti v roce 2023:

nadále potvrzujeme, že pro rok 2023 cílíme na provozní ziskovost… což jsme investorům říkali po celou dobu. A jsme laserově zaměřeni na dosažení tohoto cíle.

Na otázku, zda tento cíl bude souviset se zlepšujícím se makroprostředím, Jeff odpověděl:

To si nemyslím. Makro trendy sledujeme. Ale (zatím) jsme nezaznamenali široce založený dopad nebo změnu poptávky v našem podnikání. Zaznamenali jsme určité kategorie, které se skutečně těšily síle – například finanční služby [a] IT.

Podle mého názoru by ziskovosti mělo být možné dosáhnout na pozadí snižování počtu zaměstnanců a dalších „pák efektivity“. Jen před několika týdny společnost Twilio oznámila, že propustí přibližně 11 % svých zaměstnanců, což by pravděpodobně mohlo podpořit snížení provozních nákladů až o 120 milionů dolarů.

Navíc při pohledu na výkaz zisku a ztráty společnosti Twilio by se společnost pravděpodobně mohla zaměřit na podstatné snížení ročních nákladů na prodejní, správní a režijní náklady ve výši 1,723 miliardy USD a nákladů na výzkum a vývoj ve výši 953 milionů USD (reference TTM), které spotřebovávají až 50,5 % a 28 % příjmů.

Problémem mnoha růstových společností je, že jsou oceněny na příliš vysokou hodnotu. Od října 2022 se však společnost Twilio na takových úrovních již neobchoduje – od historických maxim ztratila přibližně 85 % hodnoty vlastního kapitálu.

Akcie TWLO jsou nyní oceněny na EV/Tržby přibližně x2,3, což je pro srovnání EV/Tržby společnosti Salesforce (CRM) x4,7.

Abychom získali přesnější odhad férového implikovaného ocenění společnosti, jsem velkým příznivcem použití modelu reziduálních zisků, který vychází z myšlenky, že ocenění by se mělo rovnat diskontovaným budoucím ziskům podniku po odečtení kapitálových nákladů. Podle CFA Institute:

Koncepčně je zbytkový zisk čistý zisk snížený o poplatek (odpočet) za oportunitní náklady kmenových akcionářů při tvorbě čistého zisku. Je to zbytkový nebo zbývající příjem po zohlednění nákladů na veškerý kapitál společnosti.

Pokud jde o můj model ocenění akcií společnosti TWLO, vycházím z následujících předpokladů:

• Pro odhad zisku na akcii vycházím z konsensuální prognózy analytiků dostupné na terminálu Bloomberg „do roku 2025“. Podle mého názoru je jakýkoli odhad po roce 2025 příliš spekulativní na to, aby byl zahrnut do oceňovacího rámce. Ale na 2-3 roky je konsensus analytiků obvykle poměrně přesný.
• Při odhadu kapitálových nákladů vycházím z nákladů na vlastní kapitál společnosti TWLO ve výši 9 %.
• Pro terminální míru růstu po roce 2025 používám 4,5 %, což je (přibližně o dva procentní body více než odhadovaný růst nominálního světového HDP).
• Za těchto předpokladů vypočítávám základní cílovou cenu pro TWLO ve výši přibližně 71,46 EUR/akcii.