Ve Francii jsou stanoveny stropy cen elektřiny, v Itálii slevy na benzín a v Německu dotace na účty za topení.
Tato opatření stojí hodně peněz, na účtu se objevují stovky miliard eur a finanční potřeby regionu již čtvrtý rok po sobě výrazně převyšují historické normy. Problém je v tom, že na rozdíl od minulých osmi let, kdy Evropská centrální banka ochotně tiskla peníze a nakupovala tolik dluhopisů, kolik bylo potřeba, budou muset vlády najít nové finančníky.
Obrat politiky ECB bude tak rychlý, že podle odhadů analytiků donutí vlády v regionu prodat v příštím roce na trhu s dluhopisy více nového dluhu – v čistém vyjádření až 500 miliard eur – než kdykoli v tomto století. A investoři do dluhopisů, poznamenaní stejným nárůstem inflace, který se ECB snaží potlačit, nemají právě teď náladu tolerovat fiskální velkorysost. Jak zjistila Liz Trussová, vyžádají si cenu.
Ani regionální velmoci jako Německo a Francie nebudou podle stratégů ušetřeny skokového zvýšení výpůjčních nákladů. Podle BNP Paribas SA vzrostou výnosy německých dluhopisů do konce prvního čtvrtletí téměř o jeden procentní bod.
Pro Itálii, finančně nejzranitelnější z velkých ekonomik Evropské unie, jsou sázky ještě mnohem vyšší. Analytici Citigroup odhadují, že na začátku příštího roku bude potřeba výnosová prémie ve výši téměř 2,75 procentního bodu oproti referenčním dluhopisům, aby investory přiměla k nákupu italských dluhopisů. To je úroveň, která by v Bruselu vyvolala poplach a znovu by zažehla nervózní spekulace, které se v průběhu let objevovaly a objevovaly ohledně dlouhodobé schopnosti země splácet dluh.
„Pokud se dostanete do prostředí, kde evropské vlády vydávají další dluhy, aby čelily energetické krizi, a navíc dojde ke kvantitativnímu zpřísňování, náklady na půjčky se masivně zvýší,“ řekl Flavio Carpenzano, investiční ředitel společnosti Capital Group v Londýně. „Trhy začnou zpochybňovat udržitelnost dluhu v zemích, jako je Itálie.“
Banka Barclays Bank Plc vidí, že čistá emise evropských vládních dluhopisů vzroste v roce 2023 na téměř 500 miliard eur, což je rekordní hodnota. Tato částka zohledňuje dodatečné potřeby financování v případě, že by se hospodářský pokles ukázal jako závažnější, a bere v úvahu i další zdroje financování mimo dluhopisové trhy. Čistá částka by se mohla vyšplhat o dalších 100 miliard eur, pokud ECB začne omezovat své reinvestice, tzv. kvantitativní zpřísňování.
V Německu, které je epicentrem energetické krize v regionu kvůli své závislosti na Rusku, zahrnují opatření pomoc s účty za vytápění, dotace a brzdu pro ceny plynu. Francie zavedla stropy cen plynu a elektřiny. Agentura S&P Global Ratings nedávno změnila svůj výhled pro tuto zemi ze stabilního na negativní a poukázala na „vysoce uvolněnou“ fiskální politiku.
Podle odhadů Citigroup se čistá potřeba hotovosti v Itálii – která zohledňuje hrubou nabídku, odkupy, kupony ve volném oběhu a toky z centrální banky – zvýší o 48 miliard EUR, což je po Portugalsku největší částka v poměru k HDP.
„I když bude Itálie držet evropskou linii, bude emitovat hodně,“ řekl Ario Emami Nejad, manažer fondu Fidelity International. „Je nepravděpodobné, že by se BTP udržitelně obchodovaly blízko 150 bazických bodů, protože nakonec musíte ocenit všechna zadní rizika kvantitativního zpřísňování a emise s omezeným růstem.“
Lákavé výnosy
Globální trhy s pevným výnosem již prošly zásadním přeceněním v roce, který byl pro dluhopisy propastný. Na konci roku 2021 činil německý desetiletý výnos -0,18 %. Dne 7. prosince činil 1,79 %.
ECB není sama, kdo obrací kartu s ultra uvolněnou měnovou politikou. Fed před šesti měsíci zahájil kvantitativní zpřísňování a k 30. listopadu zmenšil svou rozvahu o zhruba 330 miliard dolarů, zatímco Bank of England aktivně prodává dluhopisy zpět na trh.
Otázkou nyní je, jak moc budou investoři dále tlačit na výnosy, dokud se nebudou cítit náležitě kompenzováni. Rostoucí spekulace, že ECB začne zpomalovat svůj cyklus zpřísňování, již podnítily rally, zatímco ekonomika v recesi bude investory přemlouvat, aby opustili riziková aktiva a přešli do relativního bezpečí státních dluhopisů.
Větší nabídka by také měla pomoci zmírnit chronický nedostatek vysoce kvalitních aktiv poté, co ECB po léta vysávala dluhopisy, aby snížila výpůjční náklady, když přecházela z jedné krize do druhé.
„Je stoprocentní pravdou, že budeme svědky velkých změn na straně nabídky – ale stejně tak bychom mohli být svědky masivních změn i na straně poptávky,“ řekla Annalisa Piazza, analytička výzkumu pevných výnosů ve společnosti MFS Investment Management. „Výnosy jsou zajímavé a dříve či později se centrální banky po celém světě přiblíží ke konci cyklu zpřísňování.“
Společné obavy
Nedávné zisky se však mohou zastavit vzhledem k výzvám, které nás čekají v první polovině roku 2023, a to i proto, že mnoho vlád tradičně předzásobuje emise.
Nedávný výprodej ve Velké Británii zdůraznil, jak rychle se mohou dluhopisové trhy vzedmout, protože expanzivní plány na snížení daní za bývalé premiérky Liz Trussové nakonec donutily Bank of England přejít do režimu boje proti krizi.
Existuje také možnost, že ECB představí plán kvantitativního uvolňování, který bude agresivnější, než se předpokládalo, ačkoli se tvůrci politiky snažili tyto obavy rozptýlit. Prezident Bundesbanky Joachim Nagel v listopadu řekl, že ke snižování bilance ECB by mělo docházet „postupně“.
Rizika spojená s vysokou čistou nabídkou evropského vládního dluhu byla nejčastěji vyslovovanou obavou na listopadovém zasedání kontaktní skupiny ECB pro trh dluhopisů. Jedním z členů této skupiny je Amundi SA, největší evropský správce aktiv, jehož stratégové v nedávné zprávě napsali, že emise státních dluhopisů by měly být pečlivě sledovány.
„Více dluhopisů v roce 2023 může bez kvantitativního uvolňování působit jako mnohem více dluhopisů,“ uvedl Giles Gale, vedoucí oddělení strategie evropských sazeb ve společnosti NatWest Markets.
Chcete využít této příležitosti?
Zanechte svůj telefon a email a budete kontaktováni licencovanými odborníky
