Růstové akcie vs. hodnotové akcie? Vše záleží na očích pozorovatele

Někdy je těžké to rozlišit. A někdy může záležet na tom, jaký index používáte.

Patří společnost Microsoft mezi růstové nebo hodnotové akcie? Většina investorů by řekla, že je to růstová akcie, protože má tradiční charakteristiky růstové akcie: zisky rostou.

Společnost Microsoft je však nyní podle agentury Standard & Poors klasifikována částečně jako růstová akcie a částečně jako hodnotová akcie.

A co společnost Meta? I ta byla považována za klasickou růstovou akcii. Teď už ne. S&P ji nyní označuje za 100% hodnotovou akcii.

Je ExxonMobil růstovou nebo hodnotovou akcií? Nějakou dobu byla spojována s hodnotou, která byla spojována se společnostmi, které vyplácely vysoké dividendy, měly nižší poměr P/E a obvykle nižší poměr ceny k účetní hodnotě. Nyní je však ExxonMobil podle agentury S&P ze 100 % klasifikován jako růstová akcie.

A nejen Exxon: Chevon, ConocoPhillips, Williams, Coterra Energy, Marathon Oil a EQT (všechny energetické akcie) jsou nyní považovány za čistě růstové akcie.

Co se děje? Ve světě stylového a indexového investování není vše černobílé. A věci nezůstávají stejné.

„Hodnota je mrtvá“ a triumf indexování
V rozhovoru pro televizi CNBC minulý týden zakladatel společnosti Greenlight Capital David Einhorn řekl: „Hodnotové investování jako odvětví je mrtvé … Peníze se přesunuly od hodnotových investorů do indexových fondů a už se nevrátí zpět.“

V jedné věci má jistě pravdu: po deseti letech překonávání růstových akcií se zmenšil počet hodnotových investorů a velká část peněz hodnotových investorů (a spousta peněz jiných lidí) se přesunula do indexových fondů.

Kvůli triumfu indexování se mnoho investorů již nesnaží nakupovat jednotlivé akcie, o kterých si myslí, že představují růst nebo hodnotu. Kupují pouze indexy, přesněji řečeno podílové fondy nebo ETF, které tyto indexy sledují.

Existuje několik velkých růstových a hodnotových ETF, které přilákaly velké peníze: iShares S&P Growth a iShares Value jsou založeny na indexech vyvinutých společností Standard & Poor’s.

Existují také fondy Vanguard Growth a Vanguard Value, které jsou založeny na indexech vyvinutých Centrem pro výzkum cen cenných papírů. Konkurenci představují také fondy iShares Russell Growth a iShares Russell Value.

Tyto ETF jsou založeny na indexech vyvinutých společností FTSE Russell. Tyto indexy nepočítají všechny růst nebo hodnotu přesně stejným způsobem.

S&P kritéria růstu a hodnoty: Není to tak jednoduché
S&P každoročně na konci prosince rebalancuje své růstové a hodnotové indexy. Je to poměrně rutinní záležitost, ale kvůli divokému vývoji cen v loňském roce se mnoho akcií alespoň částečně přesunulo z růstového do hodnotového indexu a naopak.

Mnoho lidí se tak snaží zjistit, co přesně znamená růstová nebo hodnotová akcie.

Tržní kapitalizace indexu S&P 500 je zhruba rovnoměrně rozdělena na růstové a hodnotové. Jednou ze zvláštností indexů je, že je vzácné, když je akcie 100% klasifikována pouze jako růstová nebo hodnotová.

Pro zařazení do růstové kategorie existují tři kritéria: tříletá změna zisku na akcii, tříletá změna tržeb na akcii a 12měsíční dynamika ceny. Vyšší je lepší.

Pro zařazení do hodnotové kategorie existují tři kritéria: nižší účetní hodnota k ceně, nižší zisk k ceně a nižší tržby k ceně.

Každá akcie dostává váhu podle jednotlivých kritérií. Každá akcie končí s růstovým skóre a hodnotovým skóre.

Proč je společnost Microsoft částečně považována za hodnotovou akcii?
Pokles cen velkých technologických akcií v roce 2022 (Microsoft klesl o 28 %) byl pro růstový tábor zabijákem. Vzhledem k tomu, že cenová dynamika je faktorem, velký pokles posunul společnost Microsoft z nulové váhy v hodnotě a 100% váhy v růstu v roce 2021 na 58% váhu v růstu a 42% váhu v roce 2022 v indexech S&P. V roce 2021 měla společnost Microsoft nulovou váhu v hodnotě a 100% váhu v růstu.

Je spravedlivé rozdělovat akcie a říkat, že některé jsou hodnotové a některé růstové?

„Základní koncept je, že chtějí, aby tržní kapitalizace byla rovnoměrně rozdělena mezi růst a hodnotu, a jediný způsob, jak toho dosáhnout, aby akcie skončily uprostřed, je rozdělit tyto akcie částečně na hodnotu a částečně na růst,“ řekl mi Aniket Ullal, vedoucí oddělení dat a analýz ETF ve společnosti CFRA.

Ullal poznamenal, že zatímco tyto konkrétní indexy mohou rozdělit akcie částečně na růstové a částečně na hodnotové, S&P má „čisté“ růstové a hodnotové indexy, které umožňují investorům využít cílenou expozici vůči růstu a hodnotě.

Složky těchto indexů mají velmi vysoké růstové a hodnotové skóre.

Proč jsou akcie Exxonu a dalších energetických společností nyní považovány za zcela růstové?
Hlavním faktorem byla opět dynamika cen.

„Energetické společnosti v loňském roce těžily z prudkého růstu cen komodit, protože energetický sektor S&P 500 zaznamenal nejvyšší celkový výnos za kalendářní rok v historii (nárůst o 66 %),“ napsal v nedávné poznámce Hamish Preston, ředitel amerických akciových indexů S&P Dow Jones Indices.

Také další faktory používané pro určení růstu (údaje o změně zisku a růstu tržeb) byly pro akcie energetických společností silné.

To stačilo k tomu, aby se všechny hlavní energetické akcie dostaly do růstového tábora.

Konstrukce indexů může přinést různé výsledky
Kvůli malým rozdílům ve způsobu konstrukce indexů a také v době jejich rebalancování mohou mít indexy, které sledují určitý „styl“ (například růstový nebo hodnotový), rok od roku odlišnou výkonnost.

To můžete vidět na letošní výkonnosti příslušných růstových ETF.

Růstové ETF v roce 2023 (od počátku roku)
Vanguard Growth (VUG) růst o 11,30 %
iShares S&P Growth ETF (IVW) o 5,6 %.
iShares Russell 1000 Growth (IVW) růst o 9,2 %.

Podle Ullala se však jedná o neobvykle velké rozdíly.

Rok 2022 byl anomálií, a to kvůli velmi velkým výkyvům akcií a sektorů.

Kvůli velkým cenovým a sektorovým pohybům v loňském roce „je to první rok, kdy jsme zaznamenali tak dramatické rozdíly v růstových a hodnotových indexech,“ řekl.

Přesto je zatím v letošním roce rozdíl mezi Vanguard Growth a iShares S&P Growth více než 5 procentních bodů.

Čím je tento velký rozdíl způsoben? Částečně je to podle Ullala důraz na hybnost jako faktor ve výpočtech indexu S&P. V případě indexu S&P je to podle Ullala důraz na hybnost.

„Index CRSP, který používá Vanguard, má o 10 % vyšší váhu technologií než index S&P,“ řekl Ullal. „Když v lednu došlo k velkému růstu v oblasti technologií, ETF Vanguard Growth dosáhl lepších výsledků.“

To je vidět už jen při pohledu na váhu Microsftu v příslušných indexech:

Váha Microsoftu
Vanguard Growth ETF (VUG) 10,7 %.
iShares S&P Growth (IVW): 6.2%

I rebalancování indexu může mít vliv na výkonnost
Přestože faktory, které vstupují do indexu, jsou nejdůležitějším faktorem určujícím výkonnost, nejsou to jediné údaje, které mohou výpočty změnit.

Dokonce i doba rebalancování může ovlivnit výkonnost.

Shelly R. Simpsonová, hlavní analytička portfoliových a tržních strategií ve společnosti Truist Advisory Services, zaznamenala podobný rozdíl ve výkonnosti mezi růstovými a hodnotovými ETF pro S&P 500 a Russell 1000. Většinu z toho přičítá načasování ročních rebalancí (u S&P k nim dochází v prosinci, u Russellu v červnu).

„Rozdíl ve výkonnosti v letošním roce mezi hodnotovými a růstovými ETF S&P a Russell lze vysvětlit rozdíly v načasování ročního rebalancování složek,“ napsala v nedávné poznámce.

Co to všechno znamená?
Klíčový závěr: Neexistuje žádný „správný“ nebo „špatný“ způsob konstrukce indexu.

„Neexistuje univerzální shoda na tom, co je růst nebo hodnota,“ uvedla Ullalová. „Každý indexový poradce se řídí svým úsudkem.“

Nikdy neexistovala stoprocentní shoda na tom, co je to růstová nebo hodnotová akcie.

Před 30 lety však otázky typu, co je hodnotová akcie a co je růstová akcie, do značné míry určovali specializovaní výběrčí akcií, kteří zakládali podílové a hedgeové fondy, aby přilákali investory.

Ani oni se tehdy v této otázce zcela neshodli, ale svět byl mnohem menší.

To, co je nyní jiné, je triumf indexování.

Svět se přesunul k investování do ETF, které k určení kritérií používají indexy. Indexy v kombinaci s ETF umožňují veřejnosti nakupovat ve velmi širokém měřítku.

Investující veřejnost těží z nižších nákladů a rozsahu indexování a ETF. Koupila však více břemene na individuálního investora, aby měl přehled o tom, co vlastní.

„Nejdůležitějším poznatkem z rozdílů ve výkonnosti hodnotových a růstových nástrojů je, že investoři musí vědět, co vlastní,“ řekla Simpsonová. „Pak mohou určit, co je hnací silou výkonnosti, a zda jsou s tímto umístěním i nadále spokojeni.“