Blíží se výbuch globální dluhové bomby?

Příležitost: pařížský summit, který 24. června pořádal francouzský prezident Emmanuel Macron a jehož cílem bylo najít řešení dluhové krize, která zachvátila rozvojový svět.

Pro Zambii, která se v roce 2020 stala první africkou zemí, jež po ničivém COVID-19 nesplácí svůj státní dluh, to byl okamžik oddechu. V Paříži se její největší věřitelé včetně Číny a západních zemí dohodli na restrukturalizaci zambijských půjček ve výši 6,3 miliardy dolarů v rámci iniciativy, kterou vedla skupina G20.

Poté, co poděkoval Francii, Číně, Jihoafrické republice, která sehrála při jednáních klíčovou roli, a dalším zemím, Hichilema se vyjádřil opatrně. Zdůraznil, že schválení plánu restrukturalizace zambijského dluhu trvalo více než dva roky. „Pro země, které přicházejí po nás, je třeba procesy urychlit,“ řekl Hichilema. „Každým dnem, kdy nedodáme tyto věci, které jsou v naší kompetenci, v podstatě zvyšujeme náklady a škody se prohlubují.“

Fronta zemí, které žádají o restrukturalizaci dluhu, jako je Zambie, se jen zvětšuje.

Většina rozvojových zemí s nízkými příjmy se dnes již nachází v dluhové tísni nebo se jí blíží. Mezitím se očekává, že dvě velké světové ekonomiky, USA a Čína, zaznamenají skokový nárůst veřejného dluhu na vyšší úroveň než před pandemií.

Ghana a Srí Lanka nesplácely svůj zahraniční dluh v roce 2022, dva roky po Zambii. Pákistán a Egypt jsou na pokraji platební neschopnosti. Pákistán si 30. června zajistil s Mezinárodním měnovým fondem (MMF) předběžnou dohodu o financování ve výši 3 miliard dolarů, která mu slibuje potenciální, krátkodobou úlevu.

Celosvětový veřejný dluh zůstává vysoký – na konci roku 2022 bude činit 92 % hrubého domácího produktu (HDP) – přestože klesl z rekordních hodnot zaznamenaných během pandemie COVID-19, kdy na konci roku 2020 dosáhl 100 % HDP.

Je tedy dluhová krize globální nákazou? Jsou země s nízkými příjmy ohroženy mnohem více než ostatní? Budou země nuceny přijmout tvrdé podmínky pro záchranu? A co mohou bohatší země a finanční instituce jako MMF a Světová banka udělat pro zmírnění bolesti?

Krátká odpověď: Rostoucí zadlužení chudých zemí je znepokojivé, ale nic nenasvědčuje tomu, že by mohlo vyvolat globální krizi. Přesto. Ekonomové a odborníci na správu dluhu však tvrdí, že bohatší země musí jednat rychle, aby přiměly relativně nové věřitele, včetně Číny a soukromého sektoru, k dohodám o restrukturalizaci dluhu, které by umožnily rychlejší hospodářské oživení a zabránily opakování dluhové krize z 80. let, která na dlouhá léta ochromila desítky méně rozvinutých zemí.

Kolaps

Pandemie COVID-19 zničila hospodářskou aktivitu na celém světě, což vedlo k výpadkům příjmů a zvýšeným výdajům vlád, aby ochránily ekonomiku před nepříznivými dopady zpomalení a propouštění. V důsledku toho globální veřejný dluh vystřelil nejvýše za poslední rok z 84 % HDP na konci roku 2019 na 100 % o rok později.

Chudší země, které byly krizí veřejného zdraví zasaženy nejvíce, musely více spoléhat na zahraniční půjčky, aby přežily.

Přibližně 60 % rozvojových zemí s nízkými příjmy je v současné době buď vysoce rizikových, nebo se nachází v dluhové tísni a buď již prošly procesem restrukturalizace dluhu, nebo se jej chystají zahájit. Před pandemií to bylo 40 procent.

Dluhovou situaci ještě zhoršila ruská invaze na Ukrajinu v únoru 2022, která vedla ke zvýšení světových cen komodit a potravin.

„Obnovení inflace nyní znamená, že hlavní centrální banky zvýšily úrokové sazby, což prodražuje náklady na obsluhu dluhu, a to je problém pro země s nízkými i středními příjmy,“ uvedl pro Al-Džazíru Ugo Panizza, profesor ekonomie na Graduate Institute of International and Development Studies v Ženevě.

Celkem 52 rozvojových zemí, v nichž žije polovina světové populace žijící v extrémní chudobě, se potýká s vážnými problémy s dluhy a vysokými výpůjčními náklady.

Jak se často stává v době krizí, hodnota dolaru v průběhu roku 2022 posílila ve srovnání s většinou měn rozvíjejících se a vyspělých ekonomik, protože rostla poptávka investorů po americké měně, která je považována za bezpečné aktivum. To zase způsobilo, že pro země s nižšími a středními příjmy bylo ještě nákladnější plnit své dluhové závazky, protože většina přeshraničních půjček a mezinárodního dluhu je denominována v amerických dolarech.

„Velká část globální likvidity pro refinancování je v dolarech, a pokud se vaše měna zhorší, jako se to stalo v případě Ghany, kde se cedi zhroutila, vaše schopnost splácet dluhy je nesmírně poškozena,“ řekla Al-Džazíře Judith Tysonová, výzkumná pracovnice, která se specializuje na soukromé investice a finanční rozvoj v Overseas Development Institute (ODI).

„Pravděpodobně nás čeká ještě několik let vysokých úrovní dolaru a úrokových sazeb, což je významný problém. „

Ghanská měna cedi ztratila v období od ledna do října 2022 více než 50 % své hodnoty, což způsobilo nárůst dluhového zatížení Ghany o 6 miliard USD. Ghana v prosinci nesplácela většinu zahraničního dluhu a nyní se snaží během příštích tří let snížit splátky svého zahraničního dluhu ve výši 20 miliard USD na polovinu, aby si v rámci restrukturalizace dluhu zajistila půjčku od MMF ve výši 3 miliard USD.

Problémy Ghany, Srí Lanky, Zambie a desítek dalších zemí, které se ocitly na pokraji platební neschopnosti, však nejsou bezprecedentní.

„Ztracené desetiletí“

Šokové změny cen ropy v 70. letech 20. století vedly k vysoké inflaci, která v roce 1981 uvrhla světovou ekonomiku do recese, protože centrální banky zvýšily úrokové sazby, aby zvládly vysoký růst cen.

Až 16 latinskoamerických zemí v čele s Mexikem a 11 dalších méně rozvinutých zemí muselo změnit splátkový kalendář svých dluhů, což vyvolalo první globální dluhovou krizi.

Období 80. let je také označováno jako „ztracená dekáda“, protože mnoho méně rozvinutých zemí souhlasilo se snížením výdajů na infrastrukturu, zdravotnictví a vzdělávání výměnou za restrukturalizaci dluhu, přičemž některé země ukončily desetiletí s úrovní příjmů nižší než v roce 1980.

Více než 30 případů neudržitelného zadlužení chudých zemí, zejména v subsaharské Africe, vedlo v roce 1996 k vytvoření společného opatření MMF a Světové banky na oddlužení, známého jako iniciativa pro silně zadlužené chudé země. Země musely splnit určitá kritéria a zavázat se ke změnám politiky zaměřeným na snížení chudoby, aby jim MMF, Světová banka a Africký rozvojový fond uhradily 100 % způsobilých dluhů.

Jeromin Zettelmeyer, ředitel bruselského ekonomického think-tanku Bruegel, který je spoluautorem dubnového dokumentu s názvem „Hrozí zemím s nízkými příjmy další dluhová krize?“, řekl televizi Al-Džazíra, že mezi současnou dluhovou situací a minulými šoky existují podobnosti i rozdíly.

„Většině krizí státního dluhu předchází období vyšších (rozpočtových) deficitů, nahromaděného dluhu a některé jsou vyvolány vyššími reálnými úrokovými sazbami,“ řekl. „Tyto složky krize státního dluhu jsou tedy přítomny právě nyní.“

Podle něj však chybějí další „ingredience“, které ukazují, že tato krize není jen opakováním toho, co svět zažil dříve. Mnoho předchozích krizí přišlo v důsledku nižších cen komodit. Několik chudších zemí je zároveň významnými vývozci ropy, plynu a nerostných surovin. Pokles cen komodit poškozuje jejich příjmy. „Ceny komodit jsou však nyní relativně vysoké,“ řekl Zettelmeyer.

Zettelmeyer uvedl, že dluhová krize prozatím nevypadá na globální rozsah a v nejhorším případě by se mohla omezit na rozvojové země. Ve svém dubnovém dokumentu dospěl spolu se svými kolegy k závěru, že zranitelnost dluhových trhů v zemích s nízkými příjmy je podstatně méně alarmující než v 90. letech. Zettelmeyer uvedl, že ekonomické základy chudších zemí se také zdají být silnější než v 80. a 90. letech.

V případě Srí Lanky a Zambie Zettelmeyer uvedl, že jejich platební neschopnost byla důsledkem špatného řízení domácí ekonomiky, přičemž pandemie COVID-19 situaci ještě zhoršila.

V obou případech se však hledání řešení jejich dluhové krize přeneslo ze světa globálních financí do geopolitiky, protože se objevil nový významný hráč: Čína.

Čí jsou to peníze?

Chudší země si tradičně půjčovaly především od takzvaného Pařížského klubu věřitelů, většinou bohatších zemí, jako jsou USA, Velká Británie, Austrálie a Německo, a také od mnohostranných institucí, jako je Světová banka, MMF nebo Africká rozvojová banka.

V posledních 20 letech se však Čína a soukromí držitelé dluhopisů stali významnými věřiteli těchto zemí.

Podíl zahraničního dluhu zemí s nízkými a středními příjmy vůči věřitelům Pařížského klubu klesl z 28 % v roce 2006 na 11 % v roce 2020. Ve stejném období se prudce zvýšil podíl dluhů vůči Číně, a to ze 2 % na 18 %, zatímco podíl eurobondů – mezinárodních dluhopisů denominovaných v jiné měně než v měně emitující země – prodaných soukromým úvěrovým institucím vzrostl ze 3 % na 11 %.

Čína drží více než polovinu zahraničního dluhu Zambie. Srí Lanka dluží Pekingu více než 10 % splátek. Pro více než polovinu ze 73 zemí, které jsou součástí iniciativy G-20 pro pozastavení dluhové služby – v jejímž rámci byly od května 2020 do prosince 2021 pozastaveny platby dluhů věřitelům kvůli COVID-19 – je nyní Čína největším oficiálním dvoustranným věřitelem.

S cílem zapojit věřitele, jako je Čína, a rostoucí počet soukromých subjektů do procesu mnohostranného oddlužení vytvořila skupina G20 v roce 2020 „společný rámec“ pro koordinaci řešení dluhů zemí s nízkými příjmy mezi Pařížským klubem a dalšími významnými dvoustrannými věřiteli, jako je Čína, Indie a Saúdská Arábie.

Po třech letech se však tento společný rámec příliš neosvědčil. O jeho využití požádaly pouze Zambie, Čad, Etiopie a Ghana, přičemž Zambie se stala první zemí, která dosáhla dohody s oficiálním výborem věřitelů.

A v každém případě – ať už se jedná o Srí Lanku nebo Zambii – se jednání stínovala hrou na obviňování, kdy západní země obviňovaly Čínu z průtahů při schvalování restrukturalizačních plánů a tím i ze zdržování procesu. Peking tato obvinění odmítl.

Podle některých analytiků může být skutečný problém hlubší.

„Chyba designu“

Podle těchto odborníků omezuje šance na úspěch samotná koncepce společného rámce.

Rámec se řídí postupným přístupem Pařížského klubu. Dlužnická země zahájí proces restrukturalizace, po němž následuje program hospodářských reforem podporovaný MMF. Zadlužená země plně zveřejní všechny své úvěrové závazky. Oficiální věřitelé (zahraniční vlády) a věřitelé ze soukromého sektoru pak nabízejí srovnatelné, ne-li stejné úlevy.

Mezitím mají mnohostranné rozvojové banky, jako je Světová banka nebo Asijská rozvojová banka, status přednostního věřitele, což znamená, že splácení státního dluhu vůči nim má přednost před ostatními věřiteli.

Čína požaduje, aby se to změnilo a aby mnohostranné rozvojové banky během procesu restrukturalizace dluhu Zambie a Srí Lanky přistoupily ke srážkám stejně jako komerční věřitelé a zahraniční vlády.

„Rámec ve skutečnosti neuvažoval o tom, jak do něj plně zapojit Čínu,“ uvedl pro Al-Džazíru Thomas Laryea, odborník na mezinárodní právo a politiku z americké advokátní kanceláře Orrick, Herrington & Sutcliffe, který se specializuje na poradenství vládám a věřitelům v otázkách mezinárodních financí. „Společný rámec měl tento záměr, ale jednou z jeho slabin bylo, že byl navržen na základě starých procesů Pařížského klubu, a to byla podle mého názoru konstrukční chyba.“

Zettelmeyer souhlasil.

„Nováčci a zejména Čína, která je nyní největším věřitelem, se trochu obávají jednoduše dodržovat pravidla hry Západu,“ řekl a dodal, že ústřední role MMF vadí i Pekingu. „Hlavní potíž spočívá v tom, že Čína nechce delegovat rozhodování o oddlužení na instituci, jako je MMF, takže se zdráhá podepsat západní postupy restrukturalizace dluhu.“

Laryea rovněž kritizoval společný rámec za to, že „odsouvá soukromé věřitele do role zbytkového věřitele“.

V rámci současného procesu vyjednávají dvoustranní vládní věřitelé se zadluženou zemí dohody a od soukromých věřitelů se očekává, že se podmínkám těchto dohod přizpůsobí. To „je významná chyba, protože soukromí věřitelé jsou v některých zemích významným zdrojem financování,“ řekl Laryea.

Nespokojení soukromí věřitelé často odmítají přizpůsobit se podmínkám nabízeným dvoustrannými věřiteli, což proces restrukturalizace dluhu zdržuje.

Tyson z ODI souhlasil s tím, že jednou z cest, jak to obejít, by bylo aktivně zapojit soukromé věřitele do procesu restrukturalizace a nesnažit se je přimět k souhlasu s podmínkami, o nichž bylo rozhodnuto bez konzultace s nimi.

Stále více se uznává potřeba změny. Začátkem tohoto roku MMF, Světová banka a skupina G20 zřídily Kulatý stůl pro globální státní dluh (GSDR), aby napravily společný rámec a urychlily restrukturalizaci dluhu, která se již nyní potýká se zpožděním.

Podle Laryea nakonec nikdo nezíská, pokud se dluh země stane a zůstane pro ni nesplatitelný.

„Pokud je dluh země neudržitelný, pak čím rychleji bude restrukturalizován, tím lépe pro všechny, včetně věřitelů z bohatých zemí,“ řekl.