Srpen dostál své pověsti mizerného měsíce na trhu, ale nikdo nepanikaří

Tři týdny po sobě klesá. S poklesem o 4,8 % je to pro index S&P 500 zatím nejhorší měsíc od prosince 2022.

S výjimkou energetiky a zdravotnictví, které jsou za tento měsíc v podstatě beze změny, je bolest poměrně rovnoměrně rozložena:

Sektory S&P v srpnu
Technologie poklesly o 7,8 %
Banky o 7,2 %
Komunální služby o 5,8 %
Materiály poklesly o 5,8 %
Spotřebitelský sektor poklesl o 5,8 %
Nemovitosti poklesly o 5,2 %
Komunikační služby pokles o 5,2 %
Průmyslové podniky poklesly o 4 %

Srpnový pokles indexu S&P 500 o 5 % byl sice bolestivý, ale díky němu je trh mnohem rozumnější. Při vstupu do srpna se index S&P 500 blížil ocenění na úrovni 20násobku forwardových zisků. To je jeden z nejbohatších násobků za mnoho let (historický průměr je 17) a varovné znamení, protože forwardový násobek se obvykle nad 20 dlouho neudrží.

Při pátečním uzavření činil 18,8. Nejenže se násobek snížil, ale ani forwardové zisky se nepohnuly.

Nyní špatné zprávy: státní dluhopisy skutečně dávají akciím zabrat.
Bohužel ani při nižších srpnových cenách nejsou akcie stále příliš přesvědčivé, a to kvůli rostoucím výnosům státních dluhopisů.

Hodně času jsme strávili povídáním o vysokém násobku (poměru P/E) pro index S&P 500. V poslední době se však ukazuje, že se jedná o velmi nízkou hodnotu. Dalším způsobem, jak se na tento problém podívat, je riziková prémie za akcie.

Akciová riziková prémie je přebytek výnosu, který investice do akciového trhu poskytuje oproti bezrizikovému výnosu (obvykle se předpokládá desetileté státní dluhopisy). Tento výnos má investorům kompenzovat dodatečné riziko, které s sebou vlastnictví akcií nese.

V současné době je nižší než 1 % a směřuje k nule.

ERP se obvykle počítá metodou zkrácené ruky: Výnos z akcií podle indexu S&P 500 (obrácený poměr P/E) minus výnos z desetiletých státních dluhopisů. Při použití tohoto výpočtu je současný výnos ze zisku 5,3 % pro index S&P 500 minus 4,2 % pro desetileté státní dluhopisy, což dává hodnotu ERP 0,9 %.

Je to dobře, nebo špatně? Je to špatné.

Od velké finanční krize se ERP obvykle pohybuje mezi 2 a 4 %. Pod 1 % a blížíme se nejhorším hodnotám od roku 2007. Jednoduše řečeno to znamená, že za dodatečné riziko, které investoři podstupují kvůli vlastnictví akcií, je velmi malá odměna.

Zpět k dobrým zprávám
Dobrou zprávou je, že objemy zůstávají sezónně nízké. To znamená, že pokles cen je způsoben nedostatkem nadšení kupujících, nikoli zběsilým úprkem k odchodu.

Index volatility Cboe, který vyjadřuje očekávanou volatilitu na příštích 30 dní, zůstává na úrovni 17, což je výrazně pod historickou normou kolem 20 bodů. To znamená žádnou paniku.

Křivka futures VIX se navíc nachází v téměř dokonalém contangu, což znamená, že futures kontrakty na několik měsíců dopředu jsou o něco vyšší (v rozmezí 19-20) než na příštích 30 dní, což je tak, jak to má být: budoucnost na tři až šest měsíců dopředu je mnohem neznámější než budoucnost vzdálená pouhých 30 dní.

To vše je zkratka, která říká, že se stále jedná o korekci zahradní odrůdy: „Údaje na trhu nadále odpovídají spíše pauze než novému klesajícímu trendu,“ uvedla o víkendu ve zprávě pro klienty společnost Lowry, která se zabývá technickou analýzou.

Problémem pro akcie je, že se nacházíme ve zpravodajském vakuu. Potřebujeme další informace, které by potvrdily, že se inflace pohybuje směrem dolů (velkou nadějí je, že ceny domů začnou brzy klesat), ale ty dostaneme až za několik týdnů: Ceny výdajů na osobní spotřebu za červenec budou zveřejněny až 31. srpna.

Vzhledem k tomu, že reálné (o inflaci očištěné) výnosy státních dluhopisů rostou, trh se nyní obává, že předseda Fedu Jerome Powell bude na páteční akci v Jackson Hole opět znít pod-jestřábím tónem. To je skutečný obrat v sentimentu oproti situaci před několika týdny, kdy se doufalo, že zaujme mnohem holubičí postoj.