Investoři po červencových a srpnových datech stále věří, že Federální rezervní systém na zářijovém zasedání sníží úrokové sazby. Optimismus je ale možná přehnaný. Tim Duy, hlavní ekonom společnosti SGH Macro Advisors a dlouholetý pozorovatel Fedu, upozorňuje, že snížení sazeb ještě není hotová věc. Podle něj se spíše rýsuje scénář „chaotického kompromisu“, kdy Fed sice přistoupí k mírnému uvolnění, ale zároveň neposkytne žádnou záruku o dalším tempu snižování. Dluhopisové trhy už do svých cen započítávají až tři snížení sazeb v letošním roce a dalších 100 bazických bodů během následujících 12 měsíců. Pokud Fed takový scénář nenaplní, může přijít prudký obrat cen a volatilita zejména na krátkém konci výnosové křivky. Duy proto zdůrazňuje, že investoři by měli být opatrní a nevycházet z předpokladu, že září je „jistý termín“ pro snížení. Inflace jako trvalá překážka Hlavním důvodem opatrnosti je inflace, která se navzdory postupnému zpomalování stále drží nad cílem Fedu. Podle nejnovějších projekcí Federální rezervní banky ve Filadelfii se medián inflace pro čtvrté čtvrtletí 2025 odhaduje na 3 %. Preferovaný ukazatel Fedu, jádrový index cen osobních spotřebních výdajů (PCE), se pak pro stejné období očekává na 3,1 %. To je stále výrazně nad cílovou úrovní 2 %, kterou Fed dlouhodobě komunikuje jako kotvu své politiky. Duy podotýká, že spotřebitelé zůstávají odolní a údaje o maloobchodním prodeji potvrzují solidní poptávku. Jenže právě tato odolnost může působit proti rychlejšímu zpomalování inflace. Pokud ceny nepoklesnou rychleji, Fed nebude mít prostor k agresivnějšímu uvolňování politiky. To by znamenalo, že očekávání trhu na tři snížení sazeb v tomto roce jsou příliš ambiciózní. Dynamika trhu práce přidává nejistotu Vedle inflace hraje významnou roli i trh práce. Podle nových odhadů prognostiků by míra nezaměstnanosti měla ve čtvrtém čtvrtletí činit 4,4 %, což je mírně pod červnovým odhadem. Růst zaměstnanosti se ale výrazně zpomalil a podle Duyho se „breakeven“ růst pracovních míst mohl dokonce propadnout téměř na nulu. Jedním z důvodů je zpomalení imigrace, která v minulých letech podporovala pracovní nabídku. Zpomalení růstu mezd by mohlo na první pohled znamenat uvolnění pracovního trhu, ale prezident pobočky Fedu v St. Louis Alberto Musalem upozorňuje, že nižší čísla o mzdách nemusí nutně signalizovat ztrátu napětí na trhu práce. Fed tak stojí před obtížným dilematem: na jedné straně hrozba příliš vysoké inflace, na druhé straně riziko ochlazení pracovního trhu. To komplikuje naplňování dvojího mandátu Fedu – udržovat cenovou stabilitu a zároveň podporovat maximální zaměstnanost. Duy proto předpokládá, že Fed letos přistoupí maximálně ke dvěma snížením sazeb – pravděpodobně v září a v prosinci. To je méně, než s čím trhy momentálně počítají. Jeho odhad tak míří proti očekávání části investorů, kteří doufají v rychlý a agresivní cyklus uvolňování. Powellova opatrnost a signály z Jackson Hole Další významný okamžik přichází tento týden na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole, kde má předseda Fedu Jerome Powell vystoupit se svým každoročním projevem. Duy očekává, že Powell bude bránit nezávislost Fedu a vyhne se jednoznačným závazkům. Jeho slovník bude podle všeho stavět na pojmech jako „umírněný“ či „postupný“, což má investory připravit na scénář, že měnová politika se bude vyvíjet čistě podle nových dat. Na trzích se tato opatrnost už začíná projevovat. Výnos dvouletých státních dluhopisů, které patří mezi nejcitlivější na změny v očekávání sazeb, klesl v pondělí o 2 bazické body na 3,769 %. Futures na americké akciové indexy (ES00) zároveň naznačovaly mírně slabší začátek obchodování na Wall Street, což ukazuje, že část investorů již zohledňuje možnost méně agresivního uvolňování. Pro investory z toho plyne jasný závěr: Fed se bude řídit daty, nikoliv politickými tlaky ani přáním trhu. Zářijové snížení sazeb sice není vyloučeno, ale očekávání rychlého a výrazného cyklu snižování se zatím jeví jako předčasné. To znamená, že volatilita na trzích s dluhopisy i akciemi může zůstat vysoká a že strategie založené na jistotě rychlého uvolňování mohou být riskantní.